负债融资对投资行为影响的实证研究

文/吴晓燕，西双版纳绿洲投资控股有限公司

1 负债融资与投资行为的关系

负债融资约束投资行为。在企业进行负债融资的时候，企业承担了很大的风险，担负着负债中的利息和本金的偿还问题，而企业因为投资其他项目却没有得到相应的利益，没有在约定的时间偿还本金和利息的时候，就会产生企业的资金危机，这对于企业来说是空前的灾难。企业在进行投资的时候，不可避免的要受到成本、规模等方面的约束，为了使负债融资的风险性更小，必须放弃一些净现值较小的项目，避免企业在投资的过程中出现过度的现象，因此从以上的分析，我们可以得知企业在进行融资的时候会对投资的行为具有一定的约束作用。

负债融资具有传递信号的作用。通过负债融资行为可以准确的判断出，一个企业在进行发展的过程中各种重要的信息，对于公司的员工，以及同行业具有“亮灯”的作用。因此企业的经营者会对所投资项目的发展前景以及企业负债比例有一个明确的了解，为了可以使企业的发展良好信息更加好的传递下去，因此，就利用到了负债融资行为。企业在发展稳定的阶段不会担心因为负债融资而发生企业破产的情况，通过企业的负债融资能够及时的把公司的发展状况信息传递出去，增加企业的知名度。而发展不太好的企业在进行负债融资的过程中，会担心企业因为负债过高而导致破产风险的增加，所以在进行负债融资过程中，通常是不会进行高额的负债融资行为。因此企业在进行负债融资的时候，会根据公司的具体情况选择融资规模，对企业的投资行为产生一定的影响。

2 投资过程中负债融资的要素

负债融资的成本影响投资行为。企业在进行负债融资的时候，需要向融资单位支付一定的费用，所以企业在进行融资的过程中会产生一些成本，而企业负债资金使成本是与负债融资额成正比的，负债融资额度越大，费用越高。因而企业在进行负债融资的时候，会考虑到公司的整体情况，来进行负债融资，在投资的过程中考虑到可能发生的风险，从而影响企业的投资行为。

负债融资的规模会影响投资行为。在当今高速发展的社会，企业想要扩大规模，想要不被时代的发展所淘汰，那就必须要发展壮大。大多的企业都会进行负债融资，当负债的利率下降的时候，负债融资的成本会下降，企业会增加融资的负债规模，从而使更多的企业进行投资，当负债利率上升的时候，企业的负债融资成本会升高，企业往往不会进行大规模的负债融资，从而使投资减少。所以负债融资规模会影响投资行为。

负债融资的期限会影响投资行为。负债融资主要分为长期负债融资和短期负债融资，短期负债融资主要是对动态的投资机会的判断，负债融资是有期限的，如果未按约定的期限偿还负债，会使企业的信用受到影响，不利于企业的发展壮大。短期负债融资的风险较大，企业借入较多的短期债务资金，会使企业需要保持较强流动性，影响企业资金使用效益，不利于企业的发展。而长期负债融资，主要是从规模和期限上来影响企业的投资行为，企业为了满足期限较长及规模较大的投资，会考虑长期负债融资，长期负债融资在期限上和规模上与企业的长期资产投资更匹配，但是长期负债融资往往需要付出比短期负债融资更高的融资成本，因而对企业的投资行为具有一定的约束作用。

3 国内研究现状

我国的负债融资观念是从西方国家引进来的，有我国的专家整理成属于自己的一套体系。韩德宗与向凯引入融资相关期限的理论；对负债结构在我国公司的运用上进行了研究；和日进和周艺通过模型分析出负债融资虽然不能完全的消除企业的过度投资现象，但会对公司的投资行为产生一定的影响；童盼、陆正飞提出了企业可以通过银行借款等方式进行负债融资，不同的融资方式致使企业不同的融资行为；汪群认为国内的短期债务多于长期债务，债务类型比较单一，中小企业融资困难，再者，因为银行对企业缺乏监督的能力，这对企业负债融资来说是非常不利的。企业在负债融资过程中要进行票据的整理，登记相关台账，详细并实时掌握企业的可用资金余额，负债余额以及负债构成情况，把负债融资的工作做到细致，以便管理。

4 负债的相应治理机制

股东-债权人的研究者Jensen认为，负债本金的支付可以减少可供支配的现金，如果企业不能按期清偿债务，若债权人发起诉讼维权，公司的控制权会受到影响，这就使得公司管理者在进行融资的时候会更加的谨慎，更加的追求有价值的投资，所以说负债融资可以作为公司的一种辅助治理手段，可以抑制企业的过度投资，学者Grossman和Hart指出，债务融资能够减少管理者控制公司的代理成本，可以使得管理者更加努力的工作，对企业的发展更加的负责任，较大的破产风险使得管理者做出慎重的投资决策。还有学者认为负债融资可以减少控制者所掌控的资源，从而抑制过度投资行为。有些研究人员基于不完全契约的角度考虑，例如Aghion和Bol ton认为为了防范内部人员的不道德的风险行为，必须要有一个相应的奖罚机制，在负债融资里，必然可以抑制内部人的不良的居心。不履行到期的债务会影响到企业的形象以及管理者的形象，负债融资可以对管理者的利益侵占等行为形成一个良好的制约。

综上所述，我们可以了解到负债融资确实是会对公司的投资行为产生影响。在企业的经营过程中，不可避免的需要借助负债的融资方式，以扩大自己公司的规模，但是在企业进行负债融资的时候，要根据公司自身的经营状况，进行合理的负债融资；在进行投资时，企业要本着稳定持续发展的原则，以公司的利益为目标，使负债融资与投资行为实现共赢。

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