国有企业并购重组中的财务风险及控制

2019-12-20袁俊

大众投资指南 2019年18期

关键词：标的融资财务

袁俊

（贵州高速投资集团有限公司，贵州贵阳 550001）

一、国有企业并购重组中的财务风险

（一）并购重组准备阶段的财务风险

1、标的企业选择的风险

在并购重组准备阶段，企业必须要结合自身的战略发展需要选择并购标的企业，并购标的企业选择的合理与否，直接关系到企业未来经营的稳定性和持久性。但目前，一些国有企业管理者，在选择并购标的企业时较为盲目，并购目标不明确，标的企业与自身协同效应不明显，使得企业后续经营负担加重，风险发生的可能性增加。

2、定价风险

在确定并购目标企业后，企业需要对目标企业的价值进行评估，如果所评估的价格超出企业自身所承受的能力范围，最终导致重组后产生的效益要远低于并购所花费的成本，可能会让企业承担巨大的经济损失。导致定价不合理主要存在两个方面的原因。一是企业管理者自身没有对标的企业的行业市场环境、业务经营能力等做出全面、深入的分析，对企业未来的经营效益存在误判。二是标的企业的信息披露不到位，财务报表数据的真实性、可靠性存疑，使得企业无法获得完整、准确的价值评估依据，可能会导致企业产生错误的并购估价，从而引发相应的定价风险。

3、并购融资风险

企业在签订并购协议后，需要按照协议内容支付大量的资金，为此企业需要通过并购融资来筹集资金完成支付交易。但目前，国有企业的并购融资渠道较为单一，一些企业由于融资能力不足，无法达到预期的融资规模，导致企业后期的并购重组工作进程受阻，风险隐患较大。企业融资一般分为内源融资和外源融资两种情况[1]，内源融资指的是依靠企业的自留资金来开展并购重组活动，这种方式会占用企业大量的流动资金，加大企业的资金周转压力和资金链负担。因此，企业需要进行外源融资，外源融资实际上就是举债融资，企业利用自身的信用水平向银行等金融机构融资或者以股权、债券等方式进行融资，这种融资模式通常需要承担较高的融资成本，一旦后期无法达到既定的效益目标，资金回笼速度缓慢，或者资金管理不善，都会引发一定的财务风险危机。

4、支付风险

企业常见的并购资金支付的方式包括现金支付、换股支付、杠杆支付等多种[2]，目前较为普遍的主要是现金支付，这种支付方式对企业的综合经济实力要求较高，而且在较短时间大量的现金流量支出也会加大企业的经济负担。为此，一些企业采用股权支付方式来缓解企业的现金流压力，但这种方式会改变企业原有的股权结构，稀释现有股东的股权，可能会导致股权权益受到损害，对企业持续稳定经营极为不利。部分企业可能会选择融合多种支付方式，以分散各种财务风险，但由于其在拟订支付方案时，没有结合自身的融资结构、实际经营情况等进行综合判定，导致资金配置比例不合理，财务风险不断加大。

（二）并购重组整合阶段的财务风险

1、结构整合风险

由于企业与其所并购企业在企业文化、经营理念、管理模式、财务制度、组织结构、人员专业水平等方面都存在较大差异，这种差异可能会导致企业在重组整合过程中矛盾冲突不断，如果企业不能及时地解决这些矛盾，可能会阻碍企业的并购重组进程，进而使其无法实现预期利润，甚至会拖垮企业自身的经营。在实施并购重组后，并购方需要对目标方保持一定的控制权，这种控制权的实现就要求企业要针对目标方的经营制定规范的财务内控体系，构建切实有效的监督机制以及畅通的信息沟通渠道，但大多数企业都在这方面的工作缺乏系统、完善的考量，相关工作的不到位加大了财务风险发生的可能性。

2、财务整合风险

财务整合通常包括资源整合、债务整合以及运营整合[3]，这三种整合实际上就是要求企业在并购重组后要合理地进行资源配置，确保及时清偿债务，保障资本运营高效以及安全等。财务整合的顺畅与否关系到整个并购重组进程能否最大程度上发挥并购协同效应，能否有效降低整合过程中的财务风险损失，最终达到企业最终并购目标。

二、国有企业并购重组中的财务风险控制策略

（一）谨慎选择并购目标，合理评估企业价值

企业在选择并购目标企业时，首先要全面梳理自身的经营范围，全面把控业务经营状况，尽量选择能与企业经营发挥协同效应的标的企业。需要对标的企业的行业市场空间、标的企业市场份额、核心竞争优势以及发展前景等进行综合考量。明确企业的并购目标，找出并购标的企业的盈利、资源、业务渠道、技术手段等方面的协同点，充分发挥协同优势，达到1+1＞2的效果。企业要做好并购标的企业的尽职调查工作，确保交易过程合法合规，交易信息真实可靠。尤其需要注重对并购目标企业的财务审查，收集和分析相关的财务数据资料，仔细核对数据内容，及时发现可能存在的风险点，并研究制定相应的风险防范措施。企业要合理地进行企业价值评估，常用的企业价值评估方法包括收益法、市场法、成本法以及期权法等。为了确保评估价值的精准性，企业要综合运用多种评估方法进行比较，全方位、多角度了解目标企业价值情况。可选择与一些专业的价值评估机构进行合作，协助企业拟定并购重组战略，科学地确定并购价格。

（二）积极拓展融资渠道，选择混合支付方式

企业要积极地拓展融资渠道，减少对银行贷款等融资途径的过度依赖，结合企业自身的资本机构以及经营规模确定融资结构。企业在选择债务性融资方法时要注重平衡企业的负债比率以及杠杆效益。要通过对自身资产负债率、偿债能力等的分析，尽量选择融资成本相对较低的融资渠道，将相应的融资比例与行业内标杆企业进行对比，确保相关的融资数据在合理范围之内。企业在选择权益性融资方法时要考虑股权的新增是否会过度稀释股东股权，是否会对股东权益产生过大影响，慎重做出选择。

企业要结合融资时间、融资成本、融资结构等多方面的因素合理地确定并购支付方式，要避免全现金支付过度地占用企业的流动资产。可积极同并购目标方进行协商，选择分期支付的方式缓解企业短期的资金压力，合理地确定付款时间以及付款金额等。为了降低支付风险，企业要充分发挥混合支付的优势，针对交易金额较大的并购项目，选择现金支付以及等价股权支付等多种支付相结合的混合支付方式，通过增股或者换股来满足企业的并购资金需求，既能有效分散企业的资金支付风险，还能进一步优化企业的资产负债结构，确保企业可持续、健康稳定经营。

（三）加强信息交流沟通，完善财务整合计划

企业要全面考虑企业自身与并购标的企业存在的管理思想与企业文化差异，重视双方的信息交换，搭建良好的信息沟通平台，避免由于信息传递不畅通或者信息失真产生决策失误加大内部矛盾，从而确保重组整合期间各项工作平稳过渡。

企业可通过组织目标企业员工召开职工代表大会、同管理层及重要骨干进行面谈会议、召开各系统部门工作会议等方式强化并购双方的沟通交流。稳定被并购企业员工情绪，打消其员工工作顾虑，同时向其宣传母公司先进的企业文化和管理理念，来帮助其更好地适应新的工作模式，改变其消极态度。通过融合交流，让其发现自身工作中存在的不足，及时地进行改进和优化，为企业的并购重组的平稳过渡创造有利条件。并购方可委派专人到目标企业进行业务指导，制定完善的运营整合计划，从制度体系、财务、业务、机构、人员等多个方面进行优化重组，塑造统一的企业文化，化解双方在经营管理模式上的冲突以及矛盾。

企业要明确财务整合目标，平衡集权与分权关系，提升企业的结构性风险防范能力。在进行财务整合时，企业需要重点关注并购后双方财务核算方式的差异性以及合并报表的编制工作，加快制定统一的财务核算标准，加强对并购目标企业人员的教育培训，使其能够尽快地融入和适应企业财务管理模式。