IPO折价现象的行为金融学研究

2019-12-20郭晓莉陕西省西安市西安外国语大学

新商务周刊 2019年16期

文/郭晓莉，陕西省西安市西安外国语大学

在企业的经营过程中，IPO一直占据着重要的地位，也因此受到了金融学界的关注。对于首次公开募股的公司来讲，怎样以投资者能够接受的价格发行尽可能多的股票，从而募集足够的资金是新股发行中需要审慎考虑的问题。故在此过程中，IPO折价显然是不可忽视的情况。IPO折价是每个国家证券市场都会出现的问题，并且在发展中国家展现得更为明显，经研究，我国的股票IPO折价情况尤为严重。目前，对IPO折价的原因存在着很多解释，这是因为不同国家的资本市场与发行制度等具有差异，再加上IPO的发行程序十分复杂导致的。因此IPO折价现象无法通过某一理论得到完整的解释，本文从行为金融学的视角对此问题展开探究。

1 投资者行为对IPO折价的影响

投资者在不同的环境中进行投资选择时，由于信息不对称现象的客观存在，即可获得信息与个人认知的局限性，使得自身所做出的决策出现系统性偏差；在解决问题时也容易受到主观思想的作用，在群体中表现出从众行为。这些因素都会影响投资者作出最佳决策，进而使得资产定价出现偏差。

1.1 噪声因素的影响

在原有的金融学定价理论中，噪声是相对于理性决策的一种均值为0，且不完美的随机干扰项。若市场是有效的，则噪声的作用就会在时间的流逝中相互抵消，让价格回到有效的最终价格上。而那些信息不足、通过“噪声”展开交易的投资人员，就被叫作噪声交易者，他们的行为是随机而缺乏理性的。一般来讲，由于噪声交易者在有效市场中的收益为负，故随着时间的推移，他们会逐步被淘汰，最终使得市场中只剩下理性的交易者。

1.2 投资行为偏差

在股票市场中，很多投资者常常会表现出一些非理性交易特点，较为常见的有从众效应、厌恶损失、避免悔恨、心理账户、过度自信等。在我国资本市场中，很多非理性噪声交易者都常常具有一夜暴富的情绪，而我国由于资本市场没有完善的风险冲抵机制，从而使得非理性交易推高了第一次公开发行的股票价格。

2 应对IPO折价的措施

2.1 变化实质性的审核机制

为了更好地展现出资本市场的资源配置效果，从监管机构的审核机制入手是一个可行的选择，应该把决策与选择的机制留给投资人员与市场，而不是把全部的审查内容都集中到监管机构。借鉴国外证券市场发展经验，科学的惩罚制度再加上对应的合规性审查，可以更好的展现出资源配置的效果。若把发行的自主权交还给上市企业，那么就能够较好地改善资本市场的供给，并为投资人员的判断与甄别投资给予更多自由度。

2.2 强化对投资者的投资引导及教育

对投资人员的教育不能只是做表面功夫，而是要利用政策导向、新闻报道等多种方式对投资者的理性思想进行积极引导；对于机构投资者来讲，则更需要展开诚信教育，由于目前的发行机制为了确保能够卖出更多的股票，常常盲目激发散户的过度乐观情绪，且其自身存在较大的动机降低股价。所以应切实地对机构投资者的道德行为展开约束与规范。

2.3 进一步完善询价制度

进一步完善询价制度能够拓展个人投资者的询价方式，让发行价不仅能够来源于机构，更能够展现出广大投资人员的意愿，并有效解决IPO利益在散户与机构之间的利益划分，让资本市场拥有更好的投资价值，从而解决原有机构圈钱抽血的问题。有关学者也表示，能够在第一次公开发行中添加拍卖制度，让价格表现得更为真实——利用发行储备等机制，确保股本规模，能够展现市场的调节效果，减少市场上投机圈钱行为的出现，并提升募集资金的使用效率。

2.4 确保监管部门的独立职能

国外的证券监管部门一般从监管的效果确定其考核与功能的标准，且具有较高独立性。而我国的金融监管部门常常具有较强的政策性，与其他机构的关联及依赖性很强，因此无法对市场中的违规行为展开有效的监管。我国可借鉴国外经验，积极理清监管部门之间的关系，预防监管层出现以权谋私的行为，并加大对违法违规的惩处力度，从制度上对违规行为形成震慑。