昆百大A并购我爱我家财务绩效评价

(黑龙江八一农垦大学 黑龙江 大庆 163319)

一、案例介绍

(一)并购概况

昆百大A全称昆明百货大楼(集团)股份有限公司，创立于1959年云南昆明，于1994年2月在深圳上市，股票简称“昆百大A”，代码000560。经过多年发展，昆百大A由原来的多种产业并举的发展模式逐渐聚焦为商业零售业。2017年底，昆百大A通过发行股票和现金支付的方式完成对我爱我家84.44%股权的并购。我爱我家是一家房产中介公司，2000年成立于北京，是国内较早从事房地产经纪以及相关产业服务的大型企业，旗下的多个品牌都在国内有较高知名度和较好的评价，拥有广阔的发展潜力。并购完成后，我爱我家成为昆百大A主要控股子公司，并购后的昆百大A将公司名称更改为“我爱我家控股集团股份有限公司”。

(二)并购动因分析

1.战略调整，应对发展停滞

从国内宏观经济背景来看，2016年以来，我国实体经济发展面临着较大的下行压力，经济发展“稳增长”的任务艰巨。昆百大A作为传统的线下商业零售业，其自身经营模式和零售方式已不能满足企业发展，主要表现为销售收入总额增速减缓，公司盈利能力下降。从2014年到2017年，昆百大A的净利润增长率呈上下浮动的状态，负增长情况偏多，产业结构调整升级成为公司解决当前问题的关键，因此，昆百大A需要提高经济实力，积极调整发展战略，促进企业稳定发展。

2.与时俱进，利用互联网优势

北京我爱我家房产公司是我国知名的房产中介公司，不仅线下业务范围遍布我国十几个城市，而且拥有一套成熟的线上房产租赁和买卖的产业链，紧跟社会经济发展中“互联网+”的大趋势，昆百大A选择并购我爱我家，可以在扎实的线下业务基础上，利用我爱我家的互联网发展优势，跟上经济发展的互联网潮流，形成大数据平台，增强企业竞争力。

3.强强联合，实现品牌溢价

昆百大A是云南省百货零售业的领军者，我爱我家又是服务全国的房产龙头企业，而且，旗下的“伟业顾问”等品牌在全国范围内拥有广泛知名度和良好认可度。并购之后，通过双方积极的资源融合，昆百大A可以从一家省级品牌公司升级为全国性知名品牌公司，未来的品牌效应也会给公司带来明显的发展优势。

4.完善布局，促进产业转型

昆百大A在并购之前虽经过多次产业调整，最终形成以传统的线下零售批发为主，以房地产开发、旅游、物业等为辅的多元化发展模式，但随着经济不断发展，已不能满足自身发展的需要。另外，随着我国经济的发展和人民生活水平的提高，居民的住房需求也日渐增强，相应地，房地产经纪服务业也迎来了快速发展时期，我爱我家房产公司便是国内较早从事此类的大型企业，它主营房地产经纪业务、新房业务和房产服务电商业务等，其业务类型和经营方式是昆百大A原来没有的。并购我爱我家之后，为昆百大A注入新的活力，昆百大A的主营业务由商贸零售转为房地产综合服务业，公司进入一个新阶段，促进昆百大A实现产业转型。

二、并购后的绩效评价

(一)投资回报分析

2017年12月，昆百大A通过支付现金和发行股票的方式以553 146.01万元的对价并购北京我爱我家房产公司，巨大的投资成本能否给昆百大A带来相应的利润回报，这也可以作为并购之后的绩效评价因素之一。并购之后，昆百大A新增的资产管理业务、房地产经纪业务以及新房业务，三项业务在2018年的营业收入为87.66亿元，占营业总收入的82%，毛利率分别为24.09%、27.77%、28.86%。通过计算，三项新增业务的投资利润率为42.72%，新业务给公司创造了巨大利润。由以上数据可以看出，昆百大A并购的成本高，得到的回报也较高，而且房地产本身也是一个高投资、高风险、高利润的行业。因此，选择跨行业并购我爱我家之后的一年，昆百大A不仅可以实现产业升级转型，而且也提高了整体业务的盈利水平。

(二)公司盈利能力分析

昆百大A于2017年末并购我爱我家之后，总资产报酬率、净资产收益率以及基本每股收益这三项盈利指标在2018年都有非常明显的上升，在并购的前三年，三者虽然呈现波动变化的趋势，但相较于2018年一直都维持在较低水平，昆百大A并购后，三项盈利指标基本上都成倍增长，足以表明并购给昆百大A的盈利能力带来了显著的提升，这一次的跨行业并购成效开始显现出正向效应。

(三)公司营运能力分析

2017年昆百大A的应收账款周转天数为155.4天，与前几年的周转天数存在较大的差距，主要原因在于，2017年12月昆百大A将我爱我家的资产负债表纳入合并报表，造成大量资产负债增加，但没有合并利润表，销售收入没有合并到昆百大A的收入中，因此2017年的应收账款周转天数较长。2016年和2018年的应收账款周转天数存在较大差距，是因为我爱我家作为一家房地产中介公司，应收账款比昆百大A数额更大，而且房地产行业的资金周转速度也相对较慢，这是两个不同类型行业之间不可避免的差异，但是随着两家企业的深度融合，2018年的资金周转速度加快，企业发展步入正轨。可见，昆百大A对有关资产管理水平的协同效应有了一定程度的提升，进一步提升了其并购后的运营能力。

(四)公司偿债能力分析

从短期来看，2017年和2018年昆百大A这两个比率变化不大，但流动比率基本维持在1∶1，数值偏小，虽说并购带来了提升但是幅度偏小，一部分原因在于昆百大A和我爱我家两家企业的性质不同，并购之后需要进一步进行资源整合，提升短期偿债能力。从长期偿债能力来分析，昆百大A由于在2017年为并购我爱我家需要支付18亿元的现金，造成负债的增加，因此导致资产负债率和产权比率在2017年有明显上升，但并购后，昆百大A积极进行合理的资源配置，提高公司的盈利水平，降低了财务风险，说明并购实施后，昆百大A的长期偿债能力在逐渐好转。

(五)公司成长能力分析

由于2017年昆百大A于年末完成对我爱我家的并购，使公司在短期内迅速提升了总资产规模。2018年昆百大A的营业收入和净利润不仅扭亏为盈，而且增长率激增，并购之后与我爱我家积极进行产业资源整合，优势互补，促进整个企业的迅速发展，经济增长速度加快。2019年第一季度较2018年同期也有所提升。因此，综合分析此次并购显著提升了公司的成长能力。

三、启示

通过对昆百大A并购前后四项财务指标的分析可以发现，昆百大A并购我爱我家之后，财务绩效在整体上都有所改善，使昆百大A的盈利水平扭亏为盈，更好地发挥两家企业的协同效应，提升了企业的营运能力，同时，也为之后的发展打下坚实基础。但昆百大A一直存在资金流动较差的问题，公司需着重关注企业的负债状况，积极促进资金周转，不断优化资本结构，提高自身偿债能力。总的来说，并购后昆百大A的资产规模、销售收入和盈利水平得到了相应的提升，实现了产业的升级转型，增强了企业的自身竞争力。但这只是并购一年后的绩效水平，其长期绩效会如何变化，还有待后续观察分析。