中小企业资本结构影响因素及其优化

■柏新宇（辽宁师范大学海华学院）

资本结构是指企业负债和权益的特定组合，资本结构的存在的问题对中小企业的绩效以及公司治理有较为直接的影响，同时可能对企业抵御风险的水平产生不利影响，这一问题限制了中小企业的发展，是中小企业持续经营的最大的障碍之一。本文以资本结构理论为依据，通过对中小企业资本结构存在的问题的分析，深入研究对相关的各项影响因素，利用中小企业资本结构的因素及其资本结构存在的问题开展分析，并针对问题提出相应的优化措施，以期能对中小企业适应当前的经济形势有所帮助。

资本结构是指企业负债和权益的特定组合，是一个动态的概念，研究的重点是企业为适应一定环境而对自身资本结构的调整。各种资本结构构成代表了股东和债权人之间的不同分布的股权，这将不可避免地对企业的日常经营情况产生影响，与企业资本结构的影响因素共同作用，对企业资本结构的构成有较大的影响，需要企业作出相应的战略选择。从中小企业出发，所形成的资本结构在相关资本结构因素的影响下能否衡量真实性，将直接影响企业的市场价值。在加快经济增长方式转变时期，研究企业资本结构的影响因素并通过其探索降低企业资本成本的方式和合理调整企业资本结构的决策对中小企业具有重大意义。

一、中小企业资本结构相关概述

（一）企业资本结构的概念

公司资本结构是以债务、优先股、普通股权益为代表的各种融资方式组合而成的各种资金的构成与比例关系。把资本看做是企业资金的全部来源，是债务资本与权益资本的搭配关系，也就是说，资本结构是企业资本的构成。它包括债务资本和权益资本的结构，债务资本的内部结构，长期资本和短期资本的结构，长期资本和权益资本的内部结构，这是一个广义的资本概念。资本是公司长期资本的来源之一，是公司自有资本与长期负债资本的比较。企业的短期债务资本作为企业的经营资本，特指企业长期债务资本与股权资本之间的比例关系，不包括短期负债，是资本结构的狭义概念。

（二）企业资本结构理论

1.MM 理论

MM 理论是由美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者米勒提出的，其中包括了著名的资本结构与企业价值无关的资本结构无关理论，是指在理论上的“完美市场”中，企业的市场价值与企业所沿用的资本结构无关。MM 理论还包含了负债减税作用理论和债务与税收理论。负债减税作用理论是指负债具有利息减税作用，该作用可增加企业价值，企业的负债率越高，其资本收益和企业市场价值也愈高。当债务市场处于平衡状态时，企业无论采取债务融资还是权益融资的方式都无法达到税收上的收益。然而按照财务杠杆减税的情况，企业能够应用全部负债融资的方式使企业价值实现最大化。

2.权衡理论

MM 理论提出了负债融资可提升企业价值但却忽略了企业大量引入负债融资也可产生财务危机成本和股东间代理成本，在具体实践上具有较大的局限性。为此，Myers等经济学家在引入税收制度后，提出综合税负差异对企业界定负债水平的影响情况，运用以企业最佳融资结构为前提的权衡理论。权衡理论以最大程度考虑财务危机成本和股东间代理成本为前提，企业价值是税收节约价值与财务危机成本以及股东间代理成本现值之差，这也间接证明了企业最优融资结构的客观存在性。权衡理论放松了适用的假设条件，更接近于企业经营现实，更具有实用性。

二、中小企业资本结构存在的问题分析

（一）内部融资比重低、资本总量不足

我国中小企业的一些问题较为突出，例如产量规模、市场竞争、盈利水平等均较低，造成没有足够的资本积累，导致内部融资的障碍和短缺，总资本不够。内部融资的障碍造成我国中小企业的融资按照先进行债务融资，然后是股权融资，最后是内生融资，这完全背离了最优融资理论内容。总资本的短缺最终造成中小企业无法在市场变化中拥有足够的力量，影响其对市场的适应能力，较低了中小企业的快速健康发展水平。

（二）融资渠道窄、融资效率低

内源融资和外源融资属于企业融资的两个重点来源。内源融资主要代表企业的资本积累部分，但是我国中小企业资本积累严重不足，总体盈利能力较低，造成内源性融资渠道制约较大。外源融资主要包括股权融资，如首次公开募股，配股和增发，以及债务融资，如发行债券和银行贷款。股权融资属于中小企业采取发行股票的方式开展直接融资，然而受到上市公司在经营期限，股本规模，盈利能力等方面的影响较大，只有极少数的中小企业可以利用资本市场开展股权融资。而且，中小企业债券市场的发展滞后，债券产品还较少，中小企业没有足够的信用等级，无法达到很好的效果。所以，外源融资是我国中小企业融资的主要来源，对于外源融资的运用主要是向银行等金融机构贷款。与大型国有企业相比较，中小企业的实际情况是盈利能力低，缺乏足够的担保资产，信贷缺乏，难以在金融机构等取得贷款。对于银行来说，即便提供贷款，融资和审查效率也非常低，融资效率不足。

（三）债务资本比例高、流动负债占比大

受到我国中小企业利润低、资本小、内源性融资渠道不畅等因素的影响，中小企业融资的主要方法是外源融资。在该外部融资渠道中，银行等金融机构的贷款在申请条件，审批程序，资金成本，财务效率等方面更适合规模小，信用等级低的中小企业。与股权融资和债券融资相比，中小企业对外融资的重要渠道是向银行等金融机构贷款，这些行为的债务比例较高。构成中小企业资本结构中的重要资本来源。利用对中小企业资本结构的问题和成因的分析，能够得出不但经济、金融、政策和产业等外部环境因素对资本结构同样存在较大影响，同时中小企业的企业规模以及自身的盈利水平，诸如经营能力等对中小企业的资本结构存在较大影响。

三、中小企业资本结构的影响因素分析

（一）中小企业资本结构的外部影响因素分析

（1）经济环境

中小企业的经营发展离不开外部市场及社会经济发展情况的大环境，而社会经济发展环境主要包括：经济运行周期、通胀水平及市场利率。经济运行周期是指社会经济运行中所出现的扩张与收缩的现象。经济运行周期分为繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期，而经济运行周期会影响企业的现金流量和经营风险，企业现金流量和经营风险的变化会是企业的资本结构产生变化。

（2）金融环境金融环境反应的是一国资本市场的发展程度，其中包括股票市场、债券市场以及信用担保市场。资本市场的发展水平将直接影响企业的资本结构。企业在高度发展、充满活力的资本市场中经营时，企业的融资渠道广泛，融资难度较低。并且活跃的资本市场资金流动性高，企业财务及其他经营信息相对公开透明，企业可自由的选择融资方式并结合自身经营发展情况，灵活的调整企业的资本结构，使企业资本结构达到最优配置。若企业在发展水平较低、资本市场尚不健全的金融环境下经营，由于信用担保体系不健全、企业经营信息不透明，使得企业融资渠道狭窄，融资难度大，缺少融资手段的企业很难实现资本结构的最优配置。

（3）税收环境税收环境是直接影响企业利润和经营规模的核心因素，一国政府站在本国经济发展的全局角度制定的关于各行业具有差异化的税收政策，目的是有的放矢的促进一些行业发展，抑制个别产业的发展，维护国家经济生态系统的均衡与协调。在这种情况下，一些行业的税负较重，会直接影响企业的融资选择，进一步影响企业的资本结构，而相对宽松的税收条件会刺激企业的发展，为企业提供更好的融资方式选择，充分调节企业的资本结构。如今我国对中小企业实行税收优惠政策，税收制度与相关法规的倾斜使得我国中小行业蓬勃发展，中小市场的运行充满活力，也在一定程度上带动了国家经济的发展转型。

（二）中小企业资本结构的内部影响因素分析

（1）企业规模企业的生产经营规模与其资本结构呈正相关关系，企业生产经营规模越大，其发展就越趋向于多元化，而多元化的发展可有效降低生产经营风险，使企业可以更为从容的采用债权性融资方式进行融资。与此同时，伴随着企业生产经营规模的扩大，企业各项管理制度更为规范科学，财务管理及其他经营信息更为公开透明，使企业较易获得债权性投资。

（2）盈利能力企业的盈利能力与其资本结构呈正相关关系，若企业的盈利能力较强，则企业所面临的生产经营风险就会大大降低，企业就会优先考虑债权型的融资方式，使用债权性融资方式进行融资，可以为企业节省大量因筹资所引起的利息支出，增加企业的留存资本。

（3）成长性和社会关系企业的成长性和社会关系与其资本结构呈正相关关系，处于成长期的企业为了进一步扩大经营业务范围，在行业内争取足够的话语权，对资金的需求量大，通过各种手段筹融资的需求迫切。由于股权性融资方式对企业资产信用评级要求较高，贷款审核程序相对细致繁琐，这使得原本对于资金有迫切需求，急于融资进行生产经营的企业受到限制，使得企业更倾向于债权性融资方式。

四、促进中小企业持续发展的资本结构策略

（一）外部优化策略

1.构建多层次中小企业资本市场

为了提升中小企业的发展水平，降低财务风险，保持资本结构的优化以及企业价值最大化的实现，避免中小企业受到金融危机的影响。提升企业自身的盈利能力和资产担保能力等因素，应该建设包括主板、中小企业板、创业板以及新三板市场在内的多层次的中小企业资本市场。创业板是为了给中小企业提供更多支持，尤其是对于高增长型企业来说，建立风险投资和风险投资企业的正常退出机制，并帮助具有高成长性的中小企业。促进初期的增长以优化其资本结构。

2.完善间接融资市场、发展中小金融机构

从长远来看，我国大多数中小企业的直接融资水平较低，未来很长一段时间，间接融资依旧为中小企业融资的关键方式。以四家国有商业银行为主导的大型银行，在贷款审批上进行非常严格的监控，这导致中小企业不太容易在大型银行得到贷款，对于中小企业调整资本结构产生一定困难。因此，政府应当发挥作用，引导银行为中小企业提供更多的资金支持，构建专门为中小企业服务的中小企业金融机构。同时，政府为中小企业提供信用担保，降低中小企业金融机构的风险，为中小企业金融结构的发展提供便利，最终达到互利共赢的目标。建立中小金融机构之间的双赢，为灵活调整中小企业的资本结构提供了便利。

（二）内部优化策略

1.采取适应的资本结构策略

对于现阶段的中小企业，其融资渠道和方式往往有限，资金紧缺现象比较严重，企业存在一定的经营管理风险。同时，目前我国对中小企业实行的税收优惠政策，税收政策和法规有利于中小企业进行税务筹划，科学控制企业资金的流出，提高资金使用效率，增加企业资本留存。中小企业也应结合国家税收法律政策，在税收法律政策允许的范围内，从企业实际经营业务出发，合理避税。

2.积极拓展融资渠道和方式

中小企业内部融资方式筹得资金有限，银行贷款多为短期且额度较低，申请难度大。这时企业应突破传统融资渠道方式观念，积极引入其他辅助性战略融资，拓宽企业融资渠道，使企业融资方式和手段实现多样化，利用不同融资方式的特点和差异性，在债权性融资方式和股权性融资方式之间有效搭配，充分发挥财务杠杆的作用，有效规避生产经营风险，合理配置企业资本结构并最终形式适合企业发展、符合行业特点的资本结构配置。

五、结论

中小企业是我国国民经济和社会发展的重要组成部分，在提高就业，激活市场，平衡收入分配，稳定社会和调整国民经济结构方面产生极其重要的作用，同时成为了我国建设现代市场经济的主要力量。研究中小企业的资本结构，对于完善中小企业治理结构，增强企业风险意识，维护资本结构的合理配置，有很重要的实际意义。资本结构是企业股权资本与债权资本的比例关系，文章运用对中小企业的资本结构影响因素进行分析，主要通过研究企业资本结构的外部影响因素、内部影响因素，对影响企业资本构成的重大因素进行分析，以提出企业在不同环境和不同时间段下较为合理的资本结构构成方式。