证券投资风险问题研究

■杨梦涵 张柯（云南民族大学经济学院）

一、引言

众所周知，在证券投资过程中，投资风险是由于市场的不稳定性产生的，这是不可避免的。证券作为金融工具，包含发行者和投资者对未来收益的预期，可以带来收益，是高度市场力的重要表现。但证券风险的存在是不可避免的，因此在证券市场的投资过程中，要注意风险的防范。证券投资活动中有两大行为，就是投资与投机，这说明证券投资是高收益与高风险并存的。

证券投资的高收益性，使其成为企业、组织筹集资金的重要渠道。证券投资可以对闲置资本实现高效率的利用，实现资源的合理配置；有利于企业汇集资金，改善企业的经营结构，提高经济效益；证券投资也可以作为经济宏观调控的手段，因为其数额大、流动性强，对实现国民经济的健康发展有着重要意义。

目前，我国证券市场已经初具规模，形成国债市场、金融债券市场、企业债券市场和股票市场等，在吸引外资、促进经济发展方面起着重要作用。但是由于我国证券市场起步晚，中小投资者偏多，证券市场波动大，因此在发展过程中还存在很多问题。我国证券市场需要在规范的基础上逐步培育理性的机构投资者，改善证券市场投资者结构，发挥证券资金支持市场和稳定市场的作用，降低市场风险，从而促进证券市场的健康、持续、稳定的发展。从发展趋势看，我国证券市场将实现理论创新、制度创新、产品创新和技术创新，形成积极发展的产业创新态势。证券市场中风险是潜在的，但是风险的影响力大，波及范围广，所以不能轻易忽视。证券市场瞬息万变，很容易受到外界的影响，就算是短期风险也难以预测。因此，正确认识我国证券投资风险，能帮助对分险进行有效防范，这对促进我国证券市场以及国民经济发展是非常有利的。

二、国内外相关文献综述

（一）国内相关文献

在定量研究方面，周相儒用VaR 模型，测算证券投资组合风险，对于证券投资公司调整资产组合，设置交易风险限额有促进作用。谢赤运用KMV 模型分别度量证券投资基金的市场风险和信用风险，发现证券投资同时存在市场风险和信用风险。杨耀辉耀应用APARCH 模型在三种分布假设下，对上证综合指数通过事后模拟和条件单步预测，计算出上证综合指数的VaR 风险值。周泽炯根据证券投资收益率序列的尖峰厚尾特征，发现基于GED 分布的GARCH 模型计算的VaR 值，能真实地反映出证券投资的风险。李志同通过资本资产定价模型CAPM 对上证16 支股票进行风险分析。

在定性研究方面，何淼认为随着我国证券行业的发展，证券种类增多，风险也加大。 周际认为在证券投资过程中投资和投机行为并存，因此要坚持回避风险的原则。马亦戈认为证券投资风险具有客观性和不确定性，可以采用投资组合的方式降低风险。陈泽玮认为要减少证券投资的风险，就要从内部对证券投资公司与上市公司进行监管。侯杰认为在证券投资市场中，必然伴随着投资风险，随着证券市场的成熟和发展，人们的金融知识体系和防范风险的能力也需不断成熟。徐伊萌认为采用证券投资组合的方式能够有效规避证券投资风险。

（二）国外相关文献

在定量研究方面，鲍莫尔最早提出用VaR 模型来对证券市场的风险进行测量，这对于研究期望收益置信水平的投资组合选择模型起到重要作用。 Mandelbrot 提出风险计量模型Risk Metrics，对于证券机构的风险数据测算有很大的帮助。Engle 提出了回归条件异方差模型，Bollerslev 将ARCH 模型发展成为GARCH 模型，引入对条件异方差的估计。Jarrow 在约化方法的基础上，实证探讨了证券的综合风险。Bo通过建立风险依赖结构模型，考察证券市场在存在风险时，最优投资的问题。在定性研究方面，国外对于证券投资风险研究起步早，早期多采用方差法进行度量。马克维茨提出现代组合理论学说，均值方差模型，开创了风险计量的先河。罗伊提出“安全第一法则”和收益方差比率，用概率水平来调整投资组合的风险，完善了投资绩效评估理论和下侧风险度量理论投资绩效评估理论。

三、证券投资过程中问题分析

（一）证券投资过程中存在的问题

1.法律制度不够完善

从当前我国证券投资实际情况来看，在规范性操作过程中，虽然已经有税收、会计等方面的相关法律规范，但是在市场的运行中，还是存在很多问题。我国的证券市场作为一个新兴市场，由于法制不健全，部分经济行为缺乏诚信的引导，导致存在证券欺诈行为，例如操纵股票市场价格、内幕交易等，给投资者造成了严重损失。证券投资过程中，还存在法律空白地带，一些上市公司会利用法律漏洞，违规取得上市资格。关于能够促使证券市场健康持续发展的法律规范还在探索中，有待进一步完善。

2.投资者专业素养不高

证券行业的快速发展，吸引着很多投资者进入，但是很多人都存在投机心理，只期望能够在证券投资过程中获得巨额价差，忽略了潜在的风险。部分投资者习惯投资股市中短线，并且存在跟风投机的行为。这些不专业化的投资行为，会加大证券投资风险。个人投资者受到的金融知识专业化培训较少，容易出现盲目投资的行为，证券投资机构利用市场投资者的这种状况，制造出使人冲动的市场环境，致使散户追涨杀跌，增加证券投资风险。证券投资机构中的管理人员接受的专业化培训较少，而且人才在市场间的流动率高。3.证券行业存在规范性问题

证券投资公司存在专业化投资人才稀缺，投资策略不合理、管理水平有限，难以对投资人的资金进行合理投资，使投资人实现收益最大化，这制约证券市场有序运行。从事证券行业的管理人员流动性较高，增加投资风险。部分投资人员存在道德素养低的问题，为了自身私利不顾投资者的利益。上市公司存在弄虚作假的问题，这是目前上市公司被披露的问题当中最严重的、危害最大的问题，上市公司为了逃避税务制造假的财务报表、会计账簿。同时，上市公司为追求高额利润，存在包装上市的行为。例如大庆联谊公司为了能够成功上市，虚报企业利润，并擅自涂改缓交税款批准书，骗取上市后，给股民带来了很大的损失。因此证券行业需要进行整顿，使其更规范化。

4.信息有效性不足，投资者作出逆向选择

我国大多数证券发行企业的内部是由管理人、发行人和托管人构成的，他们都服务于领导部门和大股东。因此在管理、发行的决策过程中，容易受到董事会的影响，降低企业的决策能力。同时，证券发行企业公布的报告存在问题，有些数据弄虚作假，影响投资人的判断，由于信息不对称作出逆向选择，增加投资风险。

5.恶意操纵股票市场，增加投资风险

证券发行企业或管理企业为赚取更多的利益，私下会操纵股价，损害投资者的利益。证券从业人员通过代理客户理财，通过提高交易费用、增加交易频率的方式，造成投资者产生损失。这些行为，严重影响了我国证券投资市场的平稳运行、正常发展，违反了市场的交易秩序，加大投资人的风险。

四、证券投资风险的形成原因及防范措施

（一）形成原因

1.信息有效性不足，投资者作出逆向选择

我国大多数证券发行企业的内部是由管理人、发行人和托管人构成的，他们都服务于领导部门和大股东。因此在管理、发行的决策过程中，容易受到董事会的影响，降低企业的决策能力。同时，证券发行企业公布的报告存在问题，有些数据弄虚作假，影响投资人的判断，由于信息不对称作出逆向选择，增加投资风险。

2.恶意操纵股票市场，增加投资风险

证券发行企业或管理企业为赚取更多的利益，私下会操纵股价，损害投资者的利益。证券从业人员通过代理客户理财，通过提高交易费用、增加交易频率的方式，造成投资者产生损失。这些行为，严重影响了我国证券投资市场的平稳运行、正常发展，违反了市场的交易秩序，加大投资人的风险。

（二）降低证券投资风险坚持的原则

在证券投资过程中，做理性的投资者是很重要的，由于证券市场中的风险无法消除，只能防范，所以要注意风险的防范。

1.回避风险

投资者不可能具备识别所有证券市场中风险的能力，对一些无法预测的风要采取回避风险原则。不投资那些不熟悉的、风险大的领域，这样做在很大程度上能够回避风险，但也很可能会错失收益高的投资机会。

2.降低人为情绪干扰

在进行证券投资过程中，投资者很容易受到外界干扰从而做出错误的判断。就我国的股票市场，“追涨杀跌”、盲目跟风等现象普遍，投资者容易受到个人情绪和周边环境的影响，改变原本的投资策略，变得不理性，增加投资失误的几率。

3.对冲风险

对冲风险是在条件允许的范围内，证券投资者可以通过卖空的行为进行风险对冲，当市场下跌时，利用对冲的头寸锁定收益。

（三）降低证券投资风险实施的措施

证券投资与每个投资人的利益都相关，因此，在进行投资时，要注意风险的防范。证券投资风险的有效防范需要国家的宏观政策调控，还需要投资者在提高投资能力的同时能够规避风险。

1.完善立法

加强证券行业的法制建设，规范证券市场行为。国家证券市通过对证券行业的法律规范，可以有效降低投资风险。2016 年实施《证券公司风险控制指标管理办法》，该法律法规的颁布施行结合我国证券行业发展中的问题，提出强化全面风险管理的要求，降低投资风险，保障投资者的合法权益，促进证券市场有序健康发展。完善的法律法规可以对证券投资行为进行直接约束，降低投资风险。根据国外成熟的证券市场发展经验，我国应制定衔接性强、奖罚分明的证券相关法律体系。加强保护中小投资者的利益，树立他们对证券市场良好发展的信心。对上市公司、证券公司、服务机构进行分行业监管，差别化管理。法规的内容能随着证券市场的发展变化而不断完善，增强其可行性。

2.加强监管

在证券投资运作中，为平衡证券发行公司和投资者利益的相对均衡，当证券投资发行公司和投资者的利益产生冲突时，要把投资者的利益放在首位，确保投资者的权利得到保护。各方合法权益的保护，不仅能使证券交易市场正常运行，还可以实现司法公正。证券市场作为市场经济重要组成部分，目前，由于相关部门缺乏有力的监管机制，使市场运行中存在较大的灰色区域。加强监管力度，成立监督巡查小组，对证券投资发行公司的合法合规经营进行考核，不定期的对从事证券相关的行业进行抽查，对证券投资信息进行实时监督，监察公司账目是否属实，监测公司是否有违规行为进行证券市场的风险把控。进一步优化完善法人治理结构，保证投资决策的科学性，降低证券市场的投资风险。规范上市公司及其关联人在股票发行与交易中的行为，督促其按照法规要求，及时批露公司的定期报告和临时报告。定期报告包括年度报告和中期报告，是期内公司经营情况和财务会计资料，可以作为投资者分析证券市场行情的主要依据。临时报告包括常规公告、重大事件公告、收购合并公告、股东持股变动公告等，上市公司可能发生能够影响公司股票价格的重大影响时，向公众批露相关信息。

（四）投资者对证券市场的把握

1.提高投资能力，把握投资方向

证券市场存在的不确定性因素过多，投资者为降低自己的损失，将风险降到最小化。在投资的过程中，投资者可以通过参考投资评级的结果来进行对市场的判断，尽量投资业绩指数高、风险率低的公司或产品。某些公司的收益虽然相对高，但其业绩指数较低且风险波动大，投资者也应谨慎投资。尽可能降低收益风险选择信用好、竞争力强、具备可持续增长能力的公司进行投资。投资者应该在面临风险时沉着冷静分析，不要相信网络上的谣传和一些所谓专业人士的预测。

2.优化投资组合，分散投资风险

投资者要结合自己的实际情况选择投资组合，选择科学合理的投资组合。如果投资人属于风险厌恶者，期望在投资过程中面临较小的风险，可以考虑股票和债券的投资组合。投资者可以根据市场情况，及时调整股票和债券的持有比例，通常债券占整个投资组合的 20%~50% ，在这个比例下，投资者还要根据流通情况和安全因素实时选择长期、中期和短期债券的比例，以保障投资者的收益。股票占整个投资组合的 50% ~ 80% ，因为股票的收益率更高。如果投资者期望能规避价格波动带来的风险，可以选择期货进行投资，通过套期保值，在现货市场和期货市场建立盈亏相抵的机制，利用价格差实现获利。即在现货市场的亏损可以与期货市场的盈余相抵消，反过来也是盈亏相抵的情况，这种机制能够将价格波动风险有效转移出去。因此套利者可以借助这种机制利用价格差从现货市场和期货市场中套利，投机者可以通过保证金制度和对冲机制等交易制度，在价格波动过程中投机获利。