企业社会责任信息披露与企业价值的关系研究

文/孙舟天洋 吴楚

近些年来，我国社会高速发展，众多企业在发展的过程中单方面追求利润最大化，导致社会责任承担的漏洞不断增多。“长生假疫苗事件”“速冻食品细菌门事件”“影视行业阴阳合同偷漏税事件”“福建碳九泄露事件”等相关企业不顾社会责任而片面追求经历利益的报道不绝于耳，这种现状发人深省。

社会责任是社会主义现代化社会的热搜词。习近平总书记在G20峰会的开幕式上讲，“绿水青山就是金山银山，保护环境就是保护生产力”，现如今这个道理得到越来越多人的认同。在当前经济全球化背景下，企业社会责任成为社会对企业关注的焦点，并逐渐成为企业发展的重要环节。企业在追求效益增长的同时，还应注重承担社会责任，保持高度的社会责任感，保护消费者权益，支持社会文化教育和福利事业，坚持绿色低碳循环发展，节约资源、保护环境，这样才能基业长青。

企业社会责任是在20世纪20年代，由资本不断扩张导致的环境恶化、贫富分化和劳资冲突等系列问题的背景下提出的。美国学者谢尔顿(1923)最早提出社会责任的概念，他在其著作《The philosophy of Management》中指出，企业应该对其影响到的实体、社会和环境的所有行为负责。多德(1923)认为，企业对财产的支配不仅受到股东的影响，也受到其他利益相关者的影响，需要对雇员、消费者和社会公众的利益负责。美国著名的管理学大师德鲁克在《管理——任务、责任、实务》一书中提出：“企业如果忽视其行为对社会产生的不良影响，则会为此付出高昂代价”。1972年，Moskowitz在《商业社会评论》中的一篇关于企业社会责任与财务绩效关系的文章，使他成为研究社会责任与企业价值的先驱。文章中他选取企业的股票收益率作为衡量企业财务绩效的指标，得出了企业社会责任与财务绩效正相关的结论。随后的发展中，Heinze(1976)、Rufal(2001)相继也发现了社会责任与财务绩效呈正相关的结论。Epstein and Freeman(1994)的研究表明，投资者在决策时会将企业社会责任信息纳入参考范畴，特别是涉及产品的安全和质量时。Laurital(2001)调查发现，投资者在做出决策时，被提供较多社会责任信息这一点极其重要。届时在美国，有75%的投资者表示决策时会关注企业披露的社会责任信息。

相比之下，我国对于社会责任信息披露和企业价值相关性的研究起步较晚。2006年9月，深圳证券交易所正式发布了《上市公司社会责任指引》，率先将社会责任引入了上市公司，鼓励上市公司积极履行社会责任，并进行自愿披露社会责任信息等相关制度建设。罗金明（2007）指出，我国亟需建立企业社会责任信息披露制度，因为制度的缺失使得我国企业的社会责任披露处于几近空白的状况。企业财务报告中只包含少量定性的社会责任信息，导致信息披露与企业价值的相关性不显著，从而缺乏内部动力。制度一旦建立，则有利于政府加强对企业的宏观监控，有利于调动社会各界的力量来促进企业承担社会责任，最终使得企业把社会信息披露作为有力的工具，由此来提升企业的形象与声誉，扩大企业的知名度，增加企业的价值。

对于社会责任信息披露与企业价值的关系，国内学者经过多年的潜心研究与追踪，有了以下发现。陈玉清、马丽丽（2005）和沈涛、杨熠（2008）认为社会责任信息披露会对企业的股票产生影响。因此他们通过股票价格的变动来检验公司社会责任信息披露是否具有价值相关性，实证研究分析后发现社会责任信息披露与股票价格具有相关性，且前期披露的数量与质量与股票收益率之间存在显著的正相关关系。更有学者表明企业承担的社会责任与经营绩效之间存在正相关关系，换句话说就是，承担社会责任较多的企业，整体绩效显著提高。邹相煜和王一川（2008）表明公司承担社会责任最终会带来经济效益、社会效益，是公司维持长久进步和可持续发展的必由之路。徐贵丽、高岩、陈小丽（2015）也认为履行社会责任，可以提升企业价值。

那么，企业对社会贡献值的披露是否具有价值相关性呢？杨芙蓉（2013）在她的研究中证明了这种价值相关性是存在的，她选用每股社会贡献值为单一指标，提出了三个假设，即每股社会贡献值与股票价值具有正相关性，并且具有增量解释能力；当每股社会贡献值增加时，每股盈余和每股净资产信息的价值相关性更强。随后，在徐贵丽、高岩和陈小丽（2015）的研究中也验证了此观点；上市公司履行社会责任、并披露相关信息与公司价值之间是呈正相关的关系。

建立在我国市场的基础上，国内学者还开始研究企业承担社会责任与市场反应之间的联系。朱松（2011）以2009年社会责任报告中的452家公司为样本，研究企业履行社会责任是否会影响市场对企业的评价，以及是否会影响投资者对企业盈利能力评价。实证研究表明：企业社会责任披露与市场评价是正相关。企业履行社会责任水平越高，市场的评价越好，投资者对企业盈利能力的评价越高。姚钰（2018）也同样分析了市场与社会责任信息披露，实证检验了市场响应对公司价值的影响规律，并分析“环境信息披露——市场响应——公司价值”的中介传导机制。她的研究表明，市场会响应环境披露行为，进而对披露企业的公司价值产生影响。

通过对以往文献的梳理，本文发现早期对社会责任信息披露的研究大部分都是规范性研究，目前正在逐步进入实证研究阶段。我国有关社会责任的信息，除了在社会责任报告中找到，主要还是从公开披露的上市公告书、招股说明书、年度报告及其他披露文件中查询；对于信息披露的计量方法，国内有的研究直接从财务指标出发，不能够客观反映企业社会责任的披露。总之，各大学者的观点都在体现企业对社会责任的承担并有效披露对一个企业的重要性。企业承担社会责任，履行社会责任，给企业带来的不仅仅是成本，同时也是长远的效益。

企业存在于社会之中，企业的产生、发展、消亡都离不开社会中人的决定，并会对社会造成影响。企业作为一个营利组织，赚取利润天经地义，但有远见的企业应认识到，企业作为社会的重要组成部分，应履行社会责任，参与经济活动，促进资源优化配置，实现国民财富效率的增长。企业存在社会中，创造良好的社会环境，主动承担社会责任，帮助提高总体经济效益，有助于企业长久的生存和发展，同时得到社会的认同和认可。企业主动承担社会责任，并进行有效的披露，释放出积极的信号，这对企业发展有正面影响，为企业提升价值、实现目标助力。

而且，从另一个角度讲，企业由股东所有，而股东是理性人。股东们会意识到，片面追求财富的最大化并不能带来企业的持久运作和协调发展。企业不是单纯的经济组织，它身处于社会，对现代社会的影响越来越大，同时也需要从社会中获取各项资源，取得更大发展。与此同时，社会各界也希望企业行为符合社会道德规范，能够担负起社会责任。因此股东在面临诸多选择时，也会自觉遵守商业道德，促使企业主动承担社会责任并自觉披露。此外，我国制定了关于保护劳动者和消费者、企业税收、环境保护等方面的法律法规，这些立法从不同的角度来保护非股东群体的利益，促使企业与利益相关者建立可持续发展的法律关系，与社会整体利益趋于一致，进而实现企业价值的最大化。可见，企业主动履行社会责任并自觉地进行信息披露，与提升企业价值具有一致性。