浅析上市公司股票回购效应

梁庆，王迪

摘 要：识别并深入分析上市公司的股票回购动机及其产生的经济后果，成为各利益相关者重点关注的问题。以爱康科技公司为研究对象，以股票回购产生的财务效应为研究重点，分析了其中存在的问题，并提出了针对性的建议。

关键词：爱康科技;股票回购;财务效应

文章编号：1004-7026（2019）16-0145-02         中国图书分类号：F275        文献标志码：A

股票回购是上市公司利用现金资源从股票市场中回收已发行股票的行为。发行股票是以分散股权为代价的融资方式，而股票回购则是与其相反的操作[1]。上市公司回购股票的主要目的是调整资本结构，向市场和投资者传递信号，提高股价。例如伊利集团的股票在2015年发生暴跌，在这种情况下回购股票就是为了稳定股价[2]。股票回购起源于资本主义市场，已经形成较为完善的操作体系，我国的股票回购起步较晚。2018年10月26日《中华人民共和国公司法修正案（草案）》颁布，上市公司的股票回购操作有了正式的法律依据，意味着管理部门放宽了对股票回购行为的限制。2019年1月11日，沪深交易所分别发布上市公司回购股份实施细则，规定了4种具体的股票回购情形，为股票回购的稳健发展提供了保证。

1  爱康科技股票回购

爱康科技股份有限公司（下称爱康科技，深交所代码：002610）是一家专注于新能源电力投资运营及提供一站式光伏配件的高新技术企业。该公司成立于2006年，主要业务是制造光伏配件。2011年8月，爱康科技在深圳证券交易所中小板上市。2017年爱康科技股价持续下跌，2017年1月17日，爱康科技发布公告，以集中竞价交易的方式回购公司股份。2017年3月23日，公司回购股票共10 755 900股，占公司股本总额的0.24%，3月24日完成股份回购，实际购买公司股票1 690万股，约占公司股本总额的0.38%。

2  爱康科技股票回购财务效应

基于事件研究法，选取2017年1月17日爱康科技第2次发布的股票回购公告为事件日（t=0），事件窗口为事件日前后10个交易日，共21个交易日。选取估计窗口为事件窗口的前50个交易日分析爱康科技股票回购事件窗口期的超额收益率，以及累积超额收益率。

超额收益率见下式。

ARt=Rt-（？琢+？茁Rmt）               （1）

累积超额收益率见下式。

CAR（t1，t2）=■ARt                     （2）

式中：ARt指公司股票在t时点的超额收益率，Rt指公司股票在t时点的实际收益率，（α+βRmt）指公司股票在t时点的预期收益率，Rm为t时点的深圳成指日收益率，α与β分别衡量事件窗期间内资本市场无法解释的平均收益与公司对整个市场的敏感度，CAR（t1，t2）指t1到t2时期内累积超额收益率。通过对估计窗口内爱康科技的股票收益率与深圳成指日收益率进行线性拟合，得到α=-0.190 69，β=1.202 19。

发布股票回购公告前10个交易日中，超额收益率80%均为负值，累积超额收益率下降趋势明显。2017年1月15日，爱康科技发布股票回购公告之前2～3个交易日内，其超额收益率大幅提升，说明公司监管体系不完善，回购的消息很可能被提前泄露。发布公告后的10个交易日内，爱康科技超额收益率保持平稳，累积超额收益率处于逐渐提高的趋势。

以事件窗口后3个月为观察期，通过2017年2月3日至5月3日之间的股价和累积超额收益率的变化分析股票回购的影响。爱康科技于2017年3月23日开始回购，2017年3月24日完成，观察期的选择涵盖该时间点，具有一定的客观性。爱康科技回购后1个月内，公司股价上升明显。2月17日公司发布回购预案，此后的1个交易日内股价涨幅明显，累积超额收益率保持较高的水平波动，说明市场对此次回购持乐观态度。

3  案例启示

3.1  爱康科技股票回购隐形问题

爱康科技发布股票回购公告后，在短期内稳定了股价，并获得了小幅提升，公司发展情况良好。但股票回购行为并没有对公司价值产生深远影响。

3.1.1  回购动机复杂

根据爱康科技发布的股票回购公告，其目的是推动公司股价理性回归，维护股东利益和促进公司建立健全激励约束机制。爱康科技在股价提升至顶点后紧接着发布了一系列与百度网讯、国华电力、兴业燃气等公司合作发展能源互联网战略的公告。

3.1.2  危害中小股东的权益

爱康科技购买公司股票16 900 000股，约占公司股本总额的0.38%，目的是促進股权激励计划的实施，公司总股本不会因此发生变化。但在后续处理中发现，由于一部分人离职，他们拥有的股份已经被注销，虽然被注销股本数量较少，但使公司的财务效应向大股东转移，危害了企业中小股东的权益。

3.1.3  股票回购并未对公司价值产生深远影响

短期内，市场对爱康科技实施股票回购保持乐观态度，但市场以及大多数投资者保持怀疑，因此公司的股价回到了持续走低的状态。从长远角度看，爱康科技实施回购股票并未对公司的发展起到积极影响。

3.2  促进爱康科技发展的建议

3.2.1  避免本末倒置

近年来，国家对于新能源行业的扶持力度很大，爱康科技作为高新技术企业，拥有广阔的市场发展前景。股票回购只是一种辅助的财务手段，不足以作为公司发展的根本。

3.2.2  保护中小股东以及债权人的利益

上市公司进行股票回购，不可避免地会使公司利益向大股东集中，导致中小股东权益受损。从长远来看，公司会遭遇信任危机，影响公司的发展。爱康科技需要调整股权结构，正视股票回购的动机，保证中小股东的利益。

3.2.3  完善信息披露制度，健全监督管理机制

我国股票回购制度还不完善，政府应当加强监管，加大对上市企业股票回购行为的监管力度，严惩违法违规行为。针对盲目参与回购公司股票买卖活动的情况，有关部门应加强教育和引导，提高投资者对回购活动的认识能力。

4  结束语

股票回购对稳定和提升上市公司的股价具有十分重要的作用，能够向市场和投资者传递积极的投资信号，树立良好的公司形象，但是股票回购带来的市场效应具有一定的局限性，不应该成为上市公司的主要发展方式。

参考文献：

[1]薛媛.上市企业股票回购行为财务效应分析——以A企业为例[J].会计之友，2018（7）：116-119.

[2]林腾.伊利集团股票回购对公司财务影响案例分析[J].西部皮革，2018，40（22）：71-72.