中国保险资管现状与未来发展趋势思考

摘要：保险资管具有投资多元化，收益稳定，资产配置能力突出等特点，但也存在投资收益偏低，第三方业务发展落后，人才短缺等短板。当前经济形势和国际环境在不断发生变化，资管新规的落地，新会计准则的实施，对外开放进程的加快，将对保险资管行业带来重大挑战。面对存在的问题与挑战，保险资管公司应在以下三方面进行布局：第一，积极开展量化投资等新的投资形式;第二，科技赋能，将金融科技应用于投资管理;第三，积极拓展第三方业务，吸引更加专业的资管人才加入保险资管行业。

关键词：保险资管;资管新规;资产配置;IFRS9

一、 引言

随着保险资金的运用与拓展，保险资管行业不断发展壮大。从2002年修订《保险法》开始，保险资产管理业投资范围逐步放宽至债券、债券回购、证券投资基金、股票、资产支持计划、境外投资、股权、不动产、基础设施投资计划、衍生品交易、创业投资基金、私募基金，并在2014年整合了比例监管政策，加强和改进了保险资金运用比例监管。随着政策的完善，我国保险资管行业经历了快速发展的黄金年代。截至2018年底，保险行业资产总额达18.33万亿元，保险资金运用规模达15.56万亿元。伴随着保险资金运用专业化、集中化发展，我国保险资管的资产规模迅速膨胀，成为“大资管”的重要组成部分。

二、 我国保险资金运用发展历程与现状

我国保险资管行业是紧随保险资金的运用拓展而不断发展的，因而保险资金运用的不同阶段也基本代表了不同的保险资管发展阶段。新中国成立后，我国保险资金运用大致经历了四个阶段：（1）轻投资或无投资阶段，由于经济发展水平低，市场主体少，保險资金基本进入了银行形成，银行存款，资金运用风险虽小但收益低;（2）无序投资阶段，由于经济增长过热且无法可循，投资方向繁杂，盲目投资无所不及，造就大量不良资产;（3）监管严控或逐步规范阶段，以1995年国内第一部《保险法》出台为标志，保险资金运用严格限制在银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他渠道，改变了无序投资状况;（4）专业经营或放开投资阶段，以《保险法》修订为开端，投资渠道放开，保险资金引入专业资管机构。

我国第一家保险资产管理公司中国人保资产管理公司于2003年7月成立，2004年《保险资产管理公司管理暂行规定》颁布，保险资管公司迅速发展。2005年底，保监会批准第一批5家中资保险资产管理公司。随之而至的2006年，又相继批准4家专业国有保险资产管理公司和1家外资保险资产管理公司。随后中小险企资产管理公司、合资资产管理公司、境外资产管理公司陆续批复成立。截至2017年7月，我国已有36家综合性保险资产管理公司。

经过数十年的发展，保险资管资金规模的不断扩大，政策也在逐步松绑，保险资管行业市场化理念逐步深入，投资对象日趋多元化（罗鸣，2016），截止2018年底，保险资金投资资产类别包括，权益，债券，基金，金融产品，股权，不动产，境外资产等，整体上看，保险资管资产配置策略相对稳健安全，投资风险较低，大类资产配置能力突出，在大资管行业面前形成了一定比较优势。

三、 当前保险资管发展存在的问题

在保险资管行业迅速发展的过程中，保险资管行业也逐步走上了市场化、专业化、独立化、规范化的发展轨道，但也存在一些问题与不足。

第一，投资收益偏低。从表1可以看出，保险资管行业投资收益率整体上处于较低水平，仅在2007年具有较好的表现（颜韬，2011）。2015年境外投资、蓝筹股以及资产支持计划、私募基金等另类投资规模不断扩大，使得2015年保险资管行业的投资收益率达到7.6%。随后2016年6月原中国保监会出台《关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》，使得通道业务受到整顿清理，以致2017年收益率下滑至5.6%（罗鸣，2016）。相对于证券，基金等资管行业，收益仍然偏低。

第二，第三方业务发展落后。第三方业务作为保险资产管理公司参与“大资管行业竞争”的试水，实现了“市场买方”向“市场卖方”的转变。但是，除了平安资管、国寿资产、太保资产等几家大型保险资管机构形成了较为可观的第三方资管体量外，整个保险资管行业在第三方业务领域起步时间较晚，体量也较小。中国保险资产管理业协会近日发布的调研成果显示，截至2018年末，保险资产管理机构总资产管理规模15.56万亿元，其中，系统内保险资金占比77.14%，而第三方保险资金仅占比6.39%。从中可以看出，保险资管公司的资金来源主要来自系统内部资金，而在国际成熟市场上，保险资管行业的第三方业务在总受托资产管理中占比超七成，从此可以看出我国保险资管行业与之相比存在较大差距。

第三，专业人才相对缺乏。保险资管行业在固定收益投资方面比较擅长，而在权益、量化等方面存在较大的人才缺口。此外，保险资管机构缺乏科学的激励机制。长期以来依靠集团保险资金优势，使得资管公司业务结构相对单调，这使得保险资管机构形成了以团队化和平均化为主的激励机制，这些激励机制已经很难适应资产管理业的发展，特别是以主动管理为主的组合类保险资产管理业务。投资能力是保险资管机构的核心能力，因此对投资人才的培养和激励至关重要，否则将对人力资源和业务拓展产生较大的冲击。

四、 未来保险资管发展面临的挑战

当期国内经济形势在不断变化，国际环境也越发复杂，中国保险资管行业将面临诸多机遇和挑战。其中以下三方面尤其突出。

第一，资管新规带来新的竞争压力。2018年4月人民银行等五部委联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），资管新规成为资管行业供给侧结构性改革的纲领性文件。资管新规对保险资管产生深远影响。在负债端，资管新规使得在“偿二代”标准下偿付能力升级（蔡红，2017），原来可以通过万能险、投连险等产品吸收保费收入的模式将难以维持。在资产端，中小保险企业的投资渠道面临直接限制，导致投资收益率下滑（李彪、慕文涛，2018）。资管新规发布后还会加剧整个资管行业的竞争程度，冲击保险资管公司第三方业外的发展。保险资管在资管行业的市场化程度不足，权益投资方面优势不显著，与基金等其他资管行业相比，保险资管在品牌认可度，市场影响力等方面都存在一定的差距，因此，要想在大资管行业面前生存发展，需要付出更多努力。

第二，新会计准则的实施。2017年4月，中国财政部修订发布了会计准则第22号、23号、24号，被合称为中国版IFRS9。按照IASB的要求，2018年1月1日是IFRS9开始实施的时间，但在满足一定条件情况下，保险公司被允许递延至2021年实施新标准，虽然短期看，IFRS9对保险业并不会有“立竿见影”的影响，但新会计准则落地，长期来看，仍将另保险业相关领域“改头换面”。按照国际财务报告准则第9号（IFRS9）要求，保险公司应根据其管理金融资产的业务模式和现金流量特征将金融资产重分类为以摊余成本计量（AC）、以公允价值计量且变动计入其他综合收益（FVTOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的金融资产三大类。在此情况下，当前保险资金的绝大部分权益投资将被归为FVTPL，其市价波动直接计入财务收益，投资收益的波动性在利润表层面将显著放大，保险公司的偿付能力指标也会受到影响，进而影响到保险公司收益的稳定性（陆建桥、朱琳，2010;潘秀丽，2011）。

第三，保险行业对外开放进一步加快。为进一步扩大对外开放，国务院金融稳定发展委员会办公室2019年7月20日宣布，推出11条金融业对外开放措施，其中4条涉及到了保险业，内容包括放宽外险资的准入条件，提高人身险外险资金比例，过渡期提前，允许外险资设立理财子公司等。这些举措可以优化金融领域外资营商环境，丰富市场供给，增强市场活力，促进我国金融业健康发展，但也给国内保险资产公司带来更大的竞争压力与挑战。

五、 保险资管未来发展方向

面对当前保险资管的问题与面临的各种挑战，保险资产管理公司应当在以几方面积极发力与布局。

第一，积极开展新的投资形式。具体可以从以下三方面进行探索：（1）积极开展FOF投资，FOF是以基金为主要投资标的一类特殊基金，是在金融市場逐步走向成熟的过程中，应运而生的一种投资工具。保险公司擅长大类资产配置，并且保险资金作为市场资金的甲方，可以便捷对市场上各大基金公司和基金经理进行调研，目前市场基金种类多样，产品丰富，通过寻找优秀管理人来增加自身的á收益。FOF投资的拓展有助于保险资管机构进一步提升资产管理能力，发挥灵活、高效的动态资产配置优势;（2）积极开展量化投资，量化投资普遍应用于海外资产管理行业，较为成熟。而在国内，量化投资还处于成长期。随着市场环境的变化、股指期货交易限制的放松，以及新的监管要求发布，量化投资再次迎来发展机遇。相比主动投资而言，量化投资具有投资范围更广、投资效率更高、投资确定性更强等优势。保险资产管理公司应当推进量化投资落地，吸收大数据、机器学习等先进方法，打造长期稳健、灵活高效的投资体系，进一步完善资产配置能力，形成具有竞争力资产管理能力;（3）拓展另类投资领域，比如养老产业和房屋租赁行业。国家人口老龄化正在加速，养老产业的也在快速发展，保险资管业务的资金优势、投资理念可以与养老产业的资金需求和经营运作非常匹配。同时中国房地产行业受国家政策调控，未来长租市场广阔，2018年6月中国银保监会出台的《关于保险资金参与长租市场有关事项的通知》为保险资金参与长租市场提供了政策准入支持，保险资管机构可在住房租赁领域抢占一席之地。

第二，科技赋能，将金融科技应用投资管理。金融科技的应用发展如火如荼，大数据、云计算和人工智能等新技术的出现，为保险资产管理公司在日趋激烈的竞争中突围带来了新的机遇。利用人工智能可以挖掘历史数据，实现研报年报阅读，公司财务分析、新词热词发现等功能，而深度学习实现对资讯观点、趋势的分析;大数据分析可用于信用风险监控、量化投资，提高投资效率并减少投资不确定性，降低风险。目前平安资管公司投研系统可实现对10万内外部研报，100万图表等信息进行处理;泰康资产自主研发机器学习、海量数据采集与智能检索等平台，可进行情感识别，分词，文本相关性分析等。平台的情感分析准确率达88%，新词识别准确率达到90%。金融科技与资管业务相结合，将极大地挖掘和焕发资管市场的内在活力和创造力。

第三，积极拓展第三方业务。发展第三方业务有助于保险资产管理机构改变传统业务定式，创造新的业务品种，进一步提高管理能力和盈利能力。资管新规落地，既给保险资管带来挑战，同时也带来机遇，保险资产管理机构与其他资产管理机构站在同一起跑线，业务领域交叉渗透，将面临更多合作与竞争。随着基金、券商资管、银行理财、信托等公司创新速度不断加快，保险资产管理机构仅仅依托单一的传统业务模式开展业务将难以全面面对大资管市场，积极拓展第三方业务将是保险资产管理机构谋求持续发展的重要发力点。开展第三方业务可以推动保险资产管理公司建立全绩效导向的、市场化的人才筛选机制、考评机制和激励约束机制，可以吸引更加专业的资管人才加入保险资产管理行业。同时对原有保险资管行业的人员也有一定正向激励作用，鼓励他们由传统的买方思维向卖方思维转变，更加深入全面地理解资金方和资管市场。保险资管机构要充分运用自身积累的价值投资和长期投资的经验，整合自身客户群体庞大等优势，提高保险资管在第三方业务的综合竞争力。

六、 结论

经过数十年的快速发展，保险资管行业不断壮大，在过去投资实践中形成了投资多元化，收益稳定，大类资产配置能力突出等特点，但也存在投资收益偏低，第三发业务发展落后，人才短缺等短板。当前经济形势和国际环境在不断发生变化，资管新规的落地，新会计准则的实施，对外开放进程的加快，无疑对保险资管行业带来重大挑战。面对目前存在的问题与挑战，保险资管公司应在以下三方面逐渐发力：第一，积极开展新的投资形式，比如开展量化投资和FOF投资等;第二，科技赋能，将金融科技应用投资管理，将金融科技与资管业务相结合，挖掘和焕发资管市场的内在活力和创造力;第三，积极拓展第三方业务，吸引更加专业的资管人才加入保险资产管理行业。

参考文献：

[1] 罗鸣.新常态下保险资产管理的业务特点及发展趋势[J].上海保险，2016，（8）：34-36.

[2] 颜韬.我国保险资产管理公司的市场化发展[J].保险研究，2011，（7）：96-99.

[3] 蔡虹.“偿二代”实施对保险资产管理的重大影响——基于资产端的研究[J].上海保险，2017，（2）：10-14.

[4] 李彪，慕文涛.立足服务实体经济，坚持稳健审慎投资—资管新规对保险资管行业的影响及行业发展建议[J].中国货币市场，2018，（3）：39-42.

[5] 陆建桥，朱琳.跟踪国际主动参与积极应对深入研究金融工具会计最新动向与对策[J].会计研究，2010，（2）：13-18.

[6] 潘秀丽.IFRS9的实施对中国金融机构的影响及政策建议[J].会计研究，2011，（2）：23-30.

作者简介：袁军（1987-），男，汉族，江西省吉安市人，对外经济贸易大学博士，中国再保险（集团）股份有限公司与上海交通大学安泰经济与管理学院联合培养博士后，研究方向：保险资管与大类资产配置。

收稿日期：2019-08-12。