中国资本项目开放的现状与前瞻

王悦

摘要：一直以来，我国资本项目的持续开放都备受国内以及国际经济界的广泛关注。如今，随着我国对外开放的持续深入以及金融改革地不断深化，国内资本项目表现出的开放力度也在持续加大，开放程度不断加快，而且在近期内已基本实现了兑换。然而，在诸多外界因素的影响和推动下，实现资本项目的持续开放也是未来发展的趋势。文章重点探讨我国在未来国内经济以及金融改革的持续突进下继续推动我国资本项目的进一步开放，进而对未来资本项目的开放现状和发展趋势进行探讨。

关键词：资本项目;开放;前瞻

一、中国资本项目开放的现状

改革开放发展至今，我国已经结束了对资本项目过分严格看管的现状，并开始积极推进广泛利用外资开展社会建设，资本流动持续扩大，我国的资本项目开放也是从此刻開始的。早在1996年12月，我国开始实现对人民币进行开放，进一步加速了资本项目持续开放的进程。然而，在1997年爆发的亚洲金融危机让我们更多地思考关于资本项目的持续开放将可能带来的风险，也因此放缓了对于资本项目开放以及发展的步伐，尤其是对外资的流出方面加强的更多限制和管控。然而，随着我国加入世贸组织，结合国际货币基金组织汇编的《汇兑安排与汇兑限制年报》，进一步对资本项目交易做出了分类，将其划分成7大类和43项。根据开放程度将其划分成无限制、较少限制以及较多限制，还有严格限制主要四大类别，结合我国的实际情况，共有8个项目属于无限制类别，占比达到18.6%;11项被列为较少限制，占比为25.6%;18项被列入到较多限制的类别，占比为41.9%;还有6项被列入到了严格限制的行列，占比为13.9%。所以，虽然人民币资本项目已经基本实现了大部分项目可兑换的现状，然而从总体上来看，不管是在开放程度还是在开放范围方面水平都是比较低的。从整体上看，我国资本项目开放过程中表现出如下特点。

（一）开放直接投资先于开放股票投资

从整体上来看，我国的资本项目开放最早的是直接投资，其次是股票投资，对债务投资和贷款的限制始终较严格。相比较而言，直接投资拥有最高的沉没成本，而且流动性非常差，但是贷款以及证券投资在时间方面有着严格的限制，而且强制性较强。所以，直接投资拥有较小的开放风险，而股票投资则面临巨大的开放风险，贷款以及债务投资是风险在最大的，在进行资本项目开放投资的时候往往坚持风险应从小到大这一基本原则。如今，我国在进行直接投资方面不仅仅在不动产方面进行投资，对此没有太多限制，但是在证券投资方面的限制也在持续解除。相比其他发展中国家而言，我国通过开展直接投资也基本能够满足国内经济发展在对外资金投资方面的需求，基本无需通过巨额的证券投资。

（二）对流出的管制比对流入的管制更高

作为发展中国家，虽然长期处于严重的资金短缺的发展现状，充分利用国际资本流入实现社会发展也是我国发展本国经济十分重要的手段之一。所以，我国一直以来对于资本项目都是实施的“宽进严出”这一管理模式。鼓励外商进入国内开展投资，通过吸引外商投资的方式促进社会进步和发展。然而，随着近年来我国市场经济地快速发展，尤其是国内资金已经获得极大充裕，众多企业以及个人都开始提出要实现对外投资。对此，我国已开始制定“宽进严出”的经营管理模式，充分实现对内对外资金的双向流动以及资源的合理、有效配置。通过采取有效措施强化对境外直接投资进行行政审批，制定一系列管理原则等等。

（三）从期限结构上看，我国在资本项目的管制上充分体现出“长松短严”的基本原则

早在1997年爆发的东南亚金融危机，最为根本的原因在于短期投机资本。很多发展中国家对于货币的调控能力是明显不足的，再加上金融体系不完善，以至于很多短期资本以为找到了“猎物”。此时，投机资本呈现出短期内快速聚集的发展态势，进一步放大了发展中国家面临的金融问题，以至于金融危机的扩散范围越来越大。所以，和很多发展中国家，我国对于短期资本流动采取的管制措施都是比较严的，但是对于长期资本流动以及汇兑管制都是比较松的。

二、中国资本项目开放的前瞻

近几年，无论是国际经济形势还是我国的经济发展形态都发生了巨大的变化，尤其是在次贷危机爆发之后，我国资本项目开放面临的外部环境也发生了明显的变化。早在2008年，随着美国第四大投行雷曼兄弟公司对外宣布申请破产保护，世界范围内的次贷危机便开始进入全面爆发的阶段。很显然，次贷危机就像多米诺骨牌一样，快速席卷了全世界，特别是对于实体经济带来了十分深远的影响。于是，2008年第四季度，从公布的数据来看，美国经济按照年率计算整整下降了6.2个百分点，这也是近26年来的最大季度降幅。次贷危机的影响是长期而深远的，2009年上半年，美国、欧洲以及日本等三大经济体的GDP都呈现出大幅下降的趋势，一直到了第三季度，欧元区以及美国的GDP才出现了止跌回升的现象，但是世界范围内的诸多国家都受到了巨大的经济冲击。大宗商品价格持续攀升、欧洲主权债务危机以及中东北非动荡等经济事件持续发酵。经历了次贷危机之后，众多国家开始调整金融治理模式，特别是发达国家开始朝着发展中国家慢慢倾斜，未来我国资本项目开放发展的新趋势将呈现出以下状态。

（一）人民币加入SDR货币篮子提升非居民配置人民币资产需求

早在2015年11月30日，国际货币基金组织IMF已经宣布将人民币纳入到SDR货币篮子，这对于加速以人民币计价的贸易投资便利化有着巨大的促进作用。此外，亚洲基础设施投资银行以及丝路基金等众多机构联合以及“一带一路”战略的有效实施，都对促进我国企业“走出去”发挥出巨大的作用。由此可以看出，“资本项目下输出，经常项目下回流”的跨境流动现象已然形成。第一，国际舞台对人民币资产有着越来越大的需求，国际资本市场将持续与国际接轨，对于提升我国资本项目可兑换程度有着极大的促进作用。

（二）资本项目开放和宏观审慎管理相结合

第一、逐步取消包括事前审批在内的一系列繁杂的行政管理手段，将其转为以事后登记为主的行政监测管理，进而创建跨境资本流动的监管框架。相比较传统的繁琐的汇兑管理实施微观审批管理这一方式，通过宏观审慎管理的办法主要是借助税收以及准备金等办法，或者是借助资产负债表做出相关的匹配审核。新兴经济体这种创建完善的宏观审慎监管体制方面拥有许多值得借鉴的经验，比如：可以学习智利实施的无息准备金制度，严格规定不同投资期限的外债都必须在智利中央银行制定账户无息存入融资总额的20%纳入到准备金。

第二、取消或者是减少额度管理等相关数量型管理工具的具体使用，而应当借助价格型工具对跨境资本的流动进行调节。具体的价格型工具包含了托宾税等等。比如，我们可以学习韩国的做法，要求所有境内金融机构结合所持外债的具体期限长短进而设定不同占比的宏观审慎稳定税，同时还要求所有外国人在韩国境内购买国债以及货币稳定债券之后都应当缴纳一定额度的预扣税，缴纳比例暂定为15.4%。诸如此类的规定目的都是为了约束投机性交易以及跨境资本流动。根据中国人民银行公布的内容指出，对于资本项目可兑换程度较高地区或者是国家，比如OECD国家，通常倾向于借助审慎性管理等手段进行价格调节，而对于资本项目可兑换程度较低的地区或者是国家而言，比如韩国、土耳其以及捷克等等，则通常借助额度限制的一系列行政性措施进行调节。由此可以看出，资本项目开放应当配合更加有效并且灵活的资本管理工具。因此，在2015年9月，我国央行为了健全宏观审慎管理框架并且预防宏观金融风险的发生，开始对长期从事售汇业务的相关金融机构实施收取20%外汇风险准备金的做法，这其实也是加强对跨境资本流动进行宏观审慎监管的重大尝试。

三、总结

“十三五”规划提出“有序实现人民币资本项目可兑换”，不仅重申了继续推进资本项目开放的总体方向，还强调了开放的过程需适应中国面临的内外宏观经济新形势。本文也主要针对我国资本项目开放的具体现状以及未来发展趋势进行了探讨。

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（作者单位：方正證券股份有限公司鞍山胜利南路证券营业部）