我国上市航空公司融资结构优化研究

丁玮琦

摘 要：我国上市航空公司融资结构优化对其健康稳定可持续性发展具有重要意义。本文首先分析了我国上市航空公司融资结构现状，在此基础上对我国上市航空公司的融资结构形成原因以及我国上市航空公司融资结构优化策略进行了论述。

关键词：上市航空公司；融资结构；优化

1我国上市航空公司融资结构现状分析

优序融资理论是在MM定理、权衡理论以及信号传递等理论的基础上发展起来的，采用该理论对企业资本结构进行分析具有明显的优势。基于该理论企业在进行融资的过程中应该首先采用留存收益的方式，其次采用債权融资方式，最后采用股权融资方式。融资结构主要是指：“企业在筹资过程中，从不同渠道获取资金的构成及其比例关系。”企业融资基于不同的资金来源可以划分成为两种类型：内源性融资和外源性融资[1]。其中内源性融资主要包括：“企业的未分配利润、盈余公积和折旧”。企业外源性融资又可以进一步细分为债权融资和股权融资两种类型，债权融资主要包括：“债券融资、向银行贷款以及租赁等方式”，主要是企业通过发行股票的方式来进行资金的筹集。

在本文研究中，主要采用优序融资理论来对我国上市航空公司的财务数据进行分析，分析我国上市航空公司外源性融资在企业总融资中所占的比例，分析债务融资在企业外援性融资中所占的比例，分析债券融资在债务性融资中所占的比例。

1.1我国上市航空公司以外源性融资为主，但是呈现下降趋势

基于我国上市航空公司的融资特点，本文在文献调研的基础上将上市航空公司外源性融资划分为银行借款、债券融资、股权融资以及融资租赁4种模式；将上市航空公司内源性融资划分为流转收益和折旧两种类型。以国航、东航、南航以及海航为例进行分析，我国国航2012年到2016年的外源性融资在总融资中所占的比例分别为73.49%、73.64%、73.57%、69.56%以及67.14%；我国东航2012年到2016年的外源性融资在总融资中所占的比例分别为90.46%、94.21%、91.14%、87.51%和85.41%；我国南航2012年到2016年的外源性融资在总融资中所占的比例分别为81.98%、82.62%、83.54%、79.37%和76.81%；我国海航2012年到2016年的外源性融资在总融资中所占的比例分别为87.55%、84.49%、84.41%、81.34%和80.17%。基于以上数据可以看到我国上市航空公司中外源性融资在总融资规模中所占的比例较大，为主要的融资方式，但是整体来说外源性融资在总融资规模中所占的比例呈现逐年下降的趋势。这主要是由于近些年来我国上市航空公司的盈利水平不断上升，企业利润不断增加，导致企业的留存收益不断增加。基于优序融资理论，企业在融资过程中首先应该选择内源性融资模式，其次选择外源性融资模式，其主要原因在于内源性融资对企业来说成本较低风险较小，可以更好促进企业的健康稳定发展[2]。但是我国上市航空公司中主要采用外源性融资方与优序融资理论的论述不符。

1.2我国上市航空公司中债务融资所占比重较大，股权融资相对较少

在文献调研的基础上，基于我国上市航空公司发展现状将债务融资界定为：“银行借款、债券融资及融资租赁三类”。而股权融资主要是指上市航空公司通过公开发行以及非公开发行股票所筹集的资金。我国国航2012年到2016年债务融资在外源性融资中所占的比例分别为100.00%、100.00%、100.00%、100.00%和100.00%；我国东航2012年到2016年债务融资在外源性融资中所占的比例分别为100.00%、100.00%、100.00%、97.34%和92.96%；我国南航2012年到2016年债务融资在外源性融资中所占的比例分别为100.00%、100.00%、100.00%、100.00%和100.00%；我国海航2012年到2016年债务融资在外源性融资中所占的比例分别为85.58%、100.00%、100.00%、100.00%和78.81%。这表明债务融资在我国上市航空公司外源性融资中占据绝对优势，而股权融资规模非常小，特别是我国国航和南航近些年没有采用股权融资方式，完全采用债务融资方式，这符合优序融资理论中的相关描述。债务融资方式虽然可以有效发挥财务杠杆的效应，但是在一定程度上也加剧了企业的财务风险。

1.3上市航空公司长期债务融资所占比重较高

本文研究的目的主要是讨论我国上市航空公司的融资结构，也就是探讨融资的主要来源，因此本文对我国上市航空公司的长期债务融资比例进行了分析。长期债务主要包括：“长期银行借款、长期债券融资，长期应付款及应付融资租赁款”。我国国航2012年到2016年长期债务融资在债务融资中所占的比例分别为68.12%、66.67%、68.87%、74.30%和65.66%.我国东航2012年到2016年长期债务融资在债务融资中所占的比例分别为63.07%、67.07%、67.35%、67.69%和63.87%；我国南航2012年到2016年长期债务融资在债务融资中所占的比例分别为67.10%、68.68%、75.11%、59.34%和60.64%；我国海航2012年到2016年长期债务融资在债务融资中所占的比例分别为57.65%、58.27%、64.86%、76.16%和75.87%。基于这些数据不难看出，我国上市航空公司的债务融资主要以长期债务为主，且近些年来保持相对稳定的状态，长期债务融资虽然有助于保持公司发展的稳定性，但是限制了公司发展的灵活性，同时也意味着我国上市航空公司在发展过程中将会受到宏观经济以及利率等因素的长期影响。

2我国上市航空公司的融资结构形成原因分析

2.1利润率较低且不稳定

航空公司的性质决定了航空公司对资金的需求较大，仅依靠公司内部资金难以支持公司的长期发展。同时航空公司的投资回报期限较长，而航空公司的利润率较低，统计数据显示航空公司的利润率仅为3%，远低于其他上市公司平均水平。同时航空公司的利润率由于受到油价利率以及汇率等多重因素的影响，起伏波动较大。这就导致航空公司不得不依赖大量的万元融资来为企业后续的发展提供支持。近年来我国上市航空公司的盈利水平不断提升，同时航油价格不断下降，促使航空公司不断降低外债规模，外源性融资所占比例也随之降低。

2.2相对股权融资方式债务融资更加方便

现阶段我国资本市场，对股权融资存在较多的限制条件。同时国有航空公司进行股权融资还需要经过国资委等部门的批准，整个过程较为繁琐。因此我国上市航空公司更倾向于选择债务融资方式，同时债务融资方式还具有利息抵税以及财务杠杆的优势，可以更好促进企业的发展。

2.3融资期限较长，融资租赁备受关注

当前我国上市航空公司的飞机有三种引进方式，分别为自购、融资租赁以及经营租赁。自购方式通常不会全部使用企业自有资金，而是通过向银行贷款等方式，期限一般较长。融资租赁也是航空公司通常采用的飞机引进方式，期限一般在10-12年，在保障公司正常运转的同时有效缓解一次性支付所带来的资金压力[3]。此外长期债务更为稳定，资金使用成本较低，对于企业的长期稳定发展具有重要意义。

3我国上市航空公司融资结构优化策略

3.1加强企业经营管理，不断提高盈利水平

在我国国有企业改革的大背景下，近些年我国上市航空公司获得了快速发展。但是相对来说，我国上市航空公司的盈利水平仍然处于较低的水平，在很大程度上还要享受政府的补助。这就要求我国上市航空公司进一步加强企业经营管理，不断提高企业的盈利水平，增加企业的留存收益，从而为我国上市航空公司的内源性融资奠定基础，降低外源性融资所占比例，优化融资结构。

3.2打造高端复合型人才队伍，助力融资租赁业务开展

融资租赁也是企业进行融资的一种方式，对于上市航空公司来说，采用融资租赁方式可以在保障企业正常运转的前提下避免一次性支付给企业所带来的资金压力。企业可以在租赁期间对购买资金进行平稳的支付，对于上市航空公司租赁期间资金流的改善以及财务状况的改善具有重要意义。但是我国目前航空公司，缺乏关于租赁业务的高端复合型人才，很大程度上限制了租赁业务的开展。因此我国上市航空公司应该加强对高端复合型人才的培养力度，为融资租赁业务的开展奠定人才基础。

3.3推动国有企业混合所有制改革，优化股权结构

国有企业的混合所有制改革对于国有企业股权结构以及治理结构的改善具有重要意义。当前在我国上市航空公司中，国有股份仍然牢牢占据主体地位。因此应该适当引入其他投资者，来有效缓解股东身份缺乏以及监管不足的问题。除此之外，在上市航空公司发展过程中还可以充分发挥投资者的专业素养，来不断提高上市航空公司的经营管理水平以及盈利能力。

3.4对债券市场以及股票市场进行发展完善

相对银行贷款来说，债券融资可以更好满足企业的融资需求。企业可以基于自身的情况，决定债券的类型和债券的发行期限。但是由于当前债券市场的许多严苛条件，在很大程度上限制了上市航空公司进行债权融资。同时我国股票市场虽然在我国企业融资中发挥了巨大作用，但是对于上市的航空公司来说股权融资也存在诸多问题。因此应该对我国的债券市场以及股票市场进一步发展完善，简化融资流程，提高融资效率，为我国上市航空公司的发展提供更好的融资支持。

参考文献：

[1] 刘磊. 关于我国上市公司融资结构优化的探讨[J]. 时代金融， 2017（23）：138-138.

[2] 刘元玲. 融資方式对航空公司资本结构的影响分析[J]. 中国集体经济， 2017（13）：73-75.

[3] 金云. 浅析我国航空公司的融资方式[J]. 商情， 2017（20）：37.