上市公司成长性指标的影响因素及分析

朱家慧 乔宇轩 徐艺晅

摘 要：本文从上市公司成长性的角度出发，探求影响成长性指标的因素，并对指标的选择进行分析。通过简述成长性的含义以及对目前国内外的研究所采用的方法及采用的指标，为本文的分析提供了理论与研究基础。为了能够充分反映各种因素对成长性的影响，选取了总资产增长率、主营业务收入增长率、净资产收益率、市盈增长比率和总资产周转率五个指标来作为衡量成长性的关键指标。本文对过去研究进行了总结概括，并选取了新的指标构成来衡量企业成长性，丰富了这方面的研究并有所创新，对之后的研究提供了参考。

关键词：成长性 总资产增长率 主营业务收入增长率 净资产收益率 总资产周转率

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2019）01（b）-055-02

企业成长是国家经济发展的微观基础，受到许多因素的制约。一方面有成千上万的企业不断涌现，另一方面又有多少企业黯淡收场。如何在激烈的市场竞争环境中生存下来，在变革和创新的时代浪潮中持续发展，是对企业的重大挑战，也是我们一直在思考的问题。

成长性作为衡量公司经营状况和发展前景的一项重要指标，也有不少学者对此展开研究，但目前而言在企业成长方面完善系統的理论研究体系还没有成型，成长性的问题更多出现在经济管理研究中作为背景问题展开的。而企业成长实际上是一个复杂的动态过程，对于上市公司的成长分析应该是全面的、持续的、具有预见性的分析预测。本文将通过对上市公司成长性理论的分析，选取恰当的衡量指标，为下一步成长性指标评价体系的搭建提供方向。

1 成长性概念

企业始终处于一个动态的变化过程，除了能够在激烈的市场中立足以外，下一步企业的管理层需要关注的就是公司未来的发展能否持续下去，这种持续发展的能力也可以叫做成长性。如果公司通过良好的运营，收入总额逐年上涨，所在的行业蓬勃发展，资产的规模逐渐扩大，那么企业的成长性在很大程度上也会提高。

研究公司的成长性，对不同的人群有着不同的作用。对于管理层来说，研究成长性能够使他们时刻关注企业的发展状况，及时作出合理的判断。对于政府有关机构而言，他们可以基于成长性对企业进行把控，采取一系列政策维持资本市场的稳定。

2 国内外成长性指标研究现状

公司的成长性是一个复杂的问题，具有丰富的内涵。目前国内外学者对成长性研究的焦点是怎样建立成长性指标体系。企业的成长性评价方法大致可以分为两类：一类为单一指标评价；另一类是综合指标评价。

2.1 单一指标对企业成长性的度量

单一指标评价主要关注企业某个方面的成长性表现，如企业的盈利能力成长、偿债能力成长、市场规模成长等，在一定程度上增强了潜在使用者的可理解性，例如股权投资人，他们往往更加关注企业未来的获利能力，关心的是投资是否能产生相应的回报但是由于体系较为单一，缺乏对企业成长性的全面认识，导致评价结果较为片面。

Tosi （1976）认为用定量的方法进行分析，对成长性的衡量作出了阐释，他认为企业的成长性可以由营业收入、总资产、从业人员数量等数值型指标的变化表示。在此基础上，Chandler （1992）的观点更加偏向于成长性定性的理解，增强企业在市场竞争中的生存能力，使公司持续健康发展，同时扩大企业的市场规模，不断提高市场占有率，则公司的成长性就高。

相比国外学者愿意将非财务指标纳入成长性评价体系，国内研究者偏好用财务指标方法对企业的成长性进行评价。岑成德（2002）使用净利润增长率；蒋美云（2005）使用托宾Q值；吕长江、金超（2006）使用主营业务收入增长率和净资产增长率。

2.2 综合指标对企业成长性的度量

综合指标相比于单一指标评价能从更多的角度考查企业的成长性，范围更加广泛。由于企业在日常的运营过程中涉及到的很多方面，对经营活动、投资活动和筹资活动的评价考核都是十分必要的，仅仅从一个指标很难对企业整体的成长性进行判断，因此综合指标的测度，不仅包括财务指标，还包含非财务指标，能够更加全面的眼光看待问题，更具有适用性。

综合指标的构建，是在研究者确定了研究方向的基础上，将多个成长性评价指标结合在一起，按照不同的权重，形成一个综合的指标，因此可以用这一综合指标对公司成长性进行评价。最初提到用综合指标度量成长性的研究者是美国著名风险管理大师Premus，从公司内部和外部角度构建了风险投资评价指标体系。Robert（1992）创建了平衡计分卡，从财务、顾客、内部流程、学习与成长的角度考量公司的成长性变化。Kakati（2003）运用聚类分析方法，进行分析了27位风险投资人的决策，得出企业家素质、内部资源利用率和企业策略选择是评价成长性重要指标的结论。

而国内学者对于成长性综合指标的选择，始于吴世农等人（1999）认为资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率这五个财务指标能够比较全面反映企业的成长性变化。进而引起了其他学者对综合指标体系的注意。李金洲和周敏倩（2008）运用不同的方法，从获利能力、运作能力、投资回报、偿债能力、未来潜力这五个方面选择了14个财务指标，综合起来建立成长性评价指标体系。吴静（2008）站在上市商业银行的角度，从资产的质量和资本的充足性等方面对成长性的概念作出了大量的解释。

基于上述分析，尽管有关企业成长能力评价分析方法的文献众多，但至今未有明确的定义。各学者对于成长性指标的分析都有一定的道理，具有借鉴意义。以下将从成长性影响因素方面进行分析。

3 成长性指标的选择及分析

3.1 成长性基本因素分析

上市公司的市场竞争力、产品优势、财务状况及决策体系等内在因素都对企业的成长性水平有影响。优胜劣汰往往是市场竞争的最终局面，不具备充足竞争力的中小企业将面临兼并或淘汰的结局，所以反而是行业中的领先企业具有更稳定的成长性；具有产品优势的公司将得到更多的市场份额，取得高于同行的营业收入水平，在产品这个根本上占据有利地位。良好的财务状况和合理的财务结构表明企业具有较好的发展能力、盈利能力、营运能力、偿债能力及筹资能力，这些都是上市公司成长性高的具体表现；公司的领导决策层要有开拓创新精神，扩大公司的业务范围，开辟更广的市场，从而提高市场竞争力，使企业达到更高的成长性水平。

国家的宏观调控、政策环境、行业优势及集团控股优势等外在因素等也会对企业成长性水平产生影响。经济发展的基础行业和对国民经济有重大影响的支柱产业等特殊行业的优势为该行业创造了相比其它行业更优良的成长环境，比如可享受一些优惠政策和特殊待遇；另外公司如果在创业板上市，就能极大地改善融资状况，使其具备高速成长的基本条件；持久旺盛的市场需求是企业生产最根本的推动力，也是一个产业未来健康成长的根基。日新月异的科学技术进步推动着国民经济的繁荣兴旺，国民的生活质量逐渐改善，因此刺激着相关行业市场需求逐渐增多，有关行业的成长性越来越高。采用部分上市方式的大型企业集团，上市公司在集团的帮助下，通过资产整合，剥离不良资产，获得优质资产，成长性显著提高，经济效益日益良好。

3.2 成长性指标选择

要衡量一个企业的成长能力，除了相对静态的定性歸纳分析，也要从动态的角度更直观地从变动的财务数据层面去分析预测企业经营成长水平。所以以下提出五个指标对上市公司成长性进行评价。

（1）总资产增长率。

总资产增长率是表示企业本期的资产规模相较于上期资产规模变化情况的财务指标。在分析评价资产增长率时，要明确的是，即使企业的总资产增长率很高，也不能代表企业的发展就越好；还要考虑到的是，正视企业资产增长的来源。

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