基于多元线性回归模型对于股票收益影响因素的实证研究

范宇涵

摘要：随着经济的发展，人们的可支配收入增多，越来越多的人选择投资股票，那么对股票影响因素的研究就愈发重要。本文通过收集工业、金融业和电商行业等股票收盘价等数据，输入Excel表格分析数据，利用SPSS软件处理数据，研究各数据背后的影响因素，找出具有代表性的自变量和因变量，运用有效市场假说、线性回归模型等来探寻规避风险的方法。文中将具体参照标准普尔500指数、消费者价格指数和失业率，针对银行利息率调整、突发事件等导致公司股票波动、人们应对政策调整所作出的反应进行分析探究，以指导人们更合理地投资股票。

关键词：有效市场假说;线性回归;股票价格

中图分类号：F830.9   文献识别码：A  文章编号：

2096-3157（2019）06-0101-03

一、引言

1.研究背景

股票市场是一个各方面联系紧密的金融生态系统，股票价格受多个因素影响，如宏观经济因素、政治因素、法律因素等。宏观经济因素包括经济运行的周期性波动和政府实施的经济政策等政策性因素，它对股票影响较大，2008年美国次贷危机就是一个很典型的例子。在经过2000年～2001年短暂经济衰退后，为刺激经济增长，美国政府实行低利率政策，鼓励贷款、超前消费，2004年美国房屋保有率已接近70%。同时实行不严密的金融监管，大量还贷能力差的人通过房屋抵押贷款进入房市投机。为了转嫁次贷风险，商业银行和投行将次贷包装成高利率高风险的债券对投资者销售，并为这些债券购买了保险。当美国住房市场渐渐降温，短期利率提高时，次贷还款利率大幅提升，加重了人们的还贷负担，大量次级信用贷款者无力偿还贷款，房产最终被银行收回。由于美国金融杠杆化严重，当大量房屋同时被抛售时，房价大跌。投资者、银行、投行、保险者损失成倍增加而纷纷破产。大量公司纷纷面临倒闭，失业率上升，消费下降，经济萎缩。美国股市大跌，房利美和房地美这样的大公司股票跌幅达98%，纳斯达克指数跌幅达到41%，标准普尔指数下跌了39%，创下了自1937年以来的最大跌幅记录。2008年美国股票市场权益市值缩水约达到6.9万亿美元。

股票的剧烈波动对社会影响广泛和深远。因此，研究股票价格变化及其主要影响因素很有意义。虽然股票影响因素很多，并存在很多偶发因素，但对于成熟市场（如美国股市）总体来说是符合有效市场假说的，即股价可正确、及时地反映市场状况，一个公司的所有信息都有可能对其股票价格产生影响。例如拼多多在美国上市才一周，就经历了不少的风波。拼多多在上市的当天，股价暴涨40%，但是随后，国内媒体报道其“山寨”各种假货，对拼多多的经营造成很大的影响，也使消费者对拼多多平台上的产品产生了质疑，随后5个交易日，拼多多的股价累计下跌了约27%。

本文将选用在美国上市的工业，金融业和电商行业等股票的相关数据，利用多元线性回归，找出股票价格变化与标准普尔500指数、消费者价格指数和失业率之间的關系。

2.国内外文献综述

股票价格和收益的预测有多个模型，如早期的CAPM模型、股票预期收益定价的三因素模型（简称FF3）和股票非预期收益定价的三因素模型等。后来的模型对以前的模型不能解释的异象进行了回答和完善。

股票收益的实际影响因素很多，不同行业的影响因素不同，甚至投资者情绪对股票也有很大影响。另外，不同股市之间还相互影响（如波动溢出效应等）。

宿成建（2014）在“股票非预期收益定价的三因素模型研究—基于中国股票市场的检验”中提出的股票非预期收益的三因素模型能精确解释中国股票的非预期收益，三因素包括：当期非预期会计收益与期初价格之比（反映价值相关性）、分析师盈利预测修正变量（反映会计收益增加预期），以及市场非预期收益变量。利用以上三因素模型和贴现率因子能很好地解释股票价格的变化原因，即股票价格的4个决定因素为贴现率因子和上述模型三因素。

尤释卫（2018）在写“基于多元线性回归的医药卫生行业股票收益率影响因素实证研究”时注意到，我国股票市场散户比例较大的特点增大了证券市场的不稳定性与风险性，而且像“长生生物疫苗案例”这类行业的业内丑闻会导致医药行业由平稳发展转向动荡，于是其文章采用多元线性回归模型，选取了公司财务中资产规模、净资产收益率、资产负债率、主营收入增长率、市盈率、研发成本这六项与医药行业企业相关的财务指标，得出“自变量整体与股票收益率的相关性存在、PE及负债率显著性较低、净资产收益率与主营收入增长率与股票收益率呈正相关且影响较大”的结论。

马利军（2018）在“上市公司股票股利支付水平影响因素研究——基于深市主板和中小板对比分析”中，分析了两个板块的不同特征及两个板块的股票股利分配现状，得出影响深市主板股票股利支付水平的主要因素有公司送转能力、公司长期偿债能力和公司现金流量，影响中小板的主要因素有公司送转能力、公司短期偿债能力、公司盈利能力、公司成长能力和机构持股比例的结论。

付丽丽（2018）在进行“投资者情绪对中国股票收益的影响研究”时，选取封闭式基金折价率、换手率、IPO首日收益率、消费者信心指数、IPO数量、新增开户数这6个代理变量，利用主成分分析法，在消除了宏观经济因素的影响后，构建了适合中国股市的情绪综合指标，然后分析投资者情绪对股市的整体影响以及对不同特征股票收益的影响。发现投资者情绪与股市整体回报率存在显著的正相关关系，并对于小盘股、低市盈率、低市净率的股票影响更大。同时发现投资者情绪对不同特征的股票收益影响并不是严格的线性关系，当投资者情绪较高（大于50）非线性关系特征明显。

任仙玲、孙文岳（2018）在“亚洲股票市场的波动溢出及其影响因素分析”一文中，以GARCH模型为基础，建立“世界-区域”双因子模型，测度亚洲股票市场内发达市场对新兴市场和前沿市场的波动溢出程度，并对其影响因素进行分析。得出发达市场的波动溢出程度在不同的新兴市场和不同的前沿市场差别较大的结论。发达市场波动溢出程度与其对其他市场的出口额成正比;发达市场对新兴市场的波动溢出程度显著高于对前沿市场的波动溢出程度;发达市场与其他市场是否使用同种语种会影响其波动溢出程度。

二、影响因素分析

本文将选用标准普尔500指数、消费者价格指数、失业率等宏观经济因素，实证分析它们对成熟的美国市场股票收益的影响。

1.标准普尔500指数对股票收益的影响

标准普尔500指数是美国股市最著名的指数之一，它选取了500家在美国交易所上市的处于行业领先地位的优质美国企业作为成分股，涵盖了信息技术行业、能源行业、金融服务业、交通运输业等重要行业，综合反映了美国经济和整个市场的实际情况和走势。该指数和中国的沪深300有异曲同工之处。

标准普尔指数代表股票市场情况，其强弱主要依靠成份公司的获利愿景而定。一个国家的经济若是成长，上市公司的赢利能力就强，股票价格上扬，股票指数就上升。当经济衰退时，平均赢利能力就下降，股票价格下降，股票指数下降。

2.消费者价格指数对股票收益的影响

消费者价格指数即CPI是反映与居民生活有关的消费品和服务项目价格水平变动情况的重要宏观经济指标。其变动率在一定程度上反映了通货膨胀或紧缩的程度，通货膨胀时物价水平普遍而持续的上升。通货膨胀意指整体物价水平持续性上升，表现为货币贬值或购买力下降。CPI指数的变动能够最直观的体现出因国家经济状况变动从而导致的国民购买力的变化和当前国民总资产的变动。通过计算价格指数的增长波动变化率，可以直接得出国家货币通货膨胀率，从而得出国家货币实际购买力的波动变化情况。随着CPI指数的上升，通常情况下国家的通货膨胀率随之上升，通过回归数据能够得知，CPI对股票价格产生正影响，所以国家股票市场的股价也呈现上升趋势。当CPI指数下降时，反映出国家国民实际个人获得的实际工资减少，股票市场需求量减少，股票价格随之下降，从而导致了股票市场的衰退趋势波动。

通货膨胀对股市的影响主要有以下几个方面：

（1）温和的、稳定的通货膨胀对股价影响较小。

（2）通胀在可容忍范围内且经济处于景气阶段，股价也会持续上升。

（3）通胀严重时货币贬值加速，人们会囤积商品，购置房产等进行保值。资金将会流出资本市场，股价会下跌。

（4）通胀时期不是所有的价格都是按照一定比例上涨，相对价格会发生剧烈变动。

3.失业率对股票收益的影响

失业率是指失业人口（一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字）占劳动人口的比率，是反映一个国家或地区失业状况的主要指标。失业率越低，人们的生活稳定性越高，收入稳定性越高，购买力就越强，社会整体投资意愿越强;若失业率上升，全社会居民总体收入下降，购买力就弱，社会消费能力下降，产品销售量下滑，公司赢利能力下降，股市下行，股票价格下降。

三、实验过程

1.数据收集

本文通过英為财情网站收集了8家美国公司（苹果、亚马逊、通用电气、摩根太通、福特汽车、百思买、麦当劳、雅诗兰黛）和2家中国公司（中国石化公司和阿里巴巴公司）在过去5年美国股票市场的股价、标准普尔500指数、消费者价格指数（CPI）和失业率数据。

2.数据分析结果

（1）多元线性回归系数

利用SPSS多元线性回归得到以下标准化系数：

从行业来看，具有以下现象：①3家互联网电商公司（亚马逊，百思买，阿里巴巴）股价均与标普500呈正相关，并且系数比较接近，可见电商行业普遍对于标准普尔500指数的波动率徘徊在1.0。由此可见成熟的电商公司股票价格对于标准普尔500指数不是很敏感。而其中亚马逊公司的股票对于消费者价格指数和美国失业率是负相关关系，区别于同样是电商行业的阿里巴巴和百思买公司。②制造业中通用电气对于消费者价格指数和失业率的波动数值接近于1，说明对于通用电气这种成熟的制造业行业多元化公司股价通常比较稳定。但是对标准普尔500指数反应较大。福特汽车对于三个影响因素反映不是特别大，处于常规稳定状况。③金融业中摩根大通股票价格与标普500和失业率呈正相关，而与CPI呈负相关。④餐饮业中麦当劳股票价格与CPI和失业率呈负相关，而与标普500呈正相关。⑤化妆品业中雅诗兰黛股票价格与CPI和失业率呈负相关，而与标普500呈正相关。但是对于标准普尔500指数反应较大，对失业率反应较小，说明这种非生活必需品行业对于标准普尔500指数比较敏感，对失业率不敏感。

四、结论与展望

本文收集了美国股票市场不同行业和性质公司股票的价格和3个主要影响因素的5年数据，利用SPSS进行了多元线性回归分析，得到的大部分公司的标准系数与影响因素分析基本一致。但仍有少数公司股价与影响因素分析的不同，说明还有其他的因素对股价有潜在影响，如失业率的变化对于不同行业和性质的公司有不同的影响。

虽然分析了3个主要因素对一部分公司股价变化的影响，但由于没有纳入所有因素，因此，回归模型中存在少数公司的股价变化与3个主要因素的相关性不一致。以后会考虑引入更多的有效影响因素，采集更多的股票数据样本，做进一步的深入研究，以期对股价变化的预测更准确。

参考文献：

[1]宿成建.股票非预期收益定价的三因素模型研究——基于中国股票市场的检验[J].系统工程理论与实践，2014，34（3）：600～612.

[2]尤释卫.基于多元线性回归的医药卫生行业股票收益率影响因素实证研究[J].通讯世界，2018，（10）：239～241.

[3]马利军.上市公司股票股利支付水平影响因素研究[D].兰州大学，2018.

[4]付丽丽.投资者情绪对中国股票收益的影响研究[D].山东大学，2018.

[5]任仙玲，孙文岳.亚洲股票市场的波动溢出及其影响因素分析[J].中共青岛市委党校.青岛行政学院学报，2018，（03）：28～35.