基于鼎盛新材并购的绩效分析

彭筱

摘 要：并购作为企业发展对外战略和整合企业社会资源的产物，是一个企业高度发展的必然趋势。为深入探究并购绩效，本文在对国内外相关文献回顾的基础上，以顺丰控股借壳鼎泰新材为例，采用事件研究法对并购短期绩效进行了分析，并运营官主成分修正的会计研究法，建立综合得分函数对并购中长期绩效进行了研究。结果表明。

关键词：事件研究;会计研究;并购绩效

一、引言

欧美等发达国家自19世纪末以来就经历了多次并购浪潮，既实现了企业自身的对外发展，也整合了企业的社会资源，对本国的产业结构调整和资源优化配置有促进作用。与发达国家相比，我国的并购出现较晚，直到20世纪末才有了严格意义上的并购。从理论上说，并购能形成规模经济和范围经济效应（Prattern，1971），减少竞争压力，扩大市场份额（Mecks，1977），带来垄断优势，降低交易费用（Fama，1983）和税负等。本文在采用事件研究法对并购短期绩效进行分析的基础上，运用主成分修正的会计研究法建立综合绩效得分函数对并购中长期绩效进行研究。

二、实证分析

（一）案例简述

2016年5月22日，顺丰控股全体股东与鼎泰新材、刘冀鲁及其一致行动人刘凌云签订《重大资产置换及发行股份购买资产协议》，意味着顺丰借壳鼎泰新材正式拉开序幕。顺丰控股借壳上市自有其目的：第一，通过本次交易，将鼎盛新材原有盈利能力较弱的业务整体置换出来，实现主营业务的转型，从根本上改善公司经营状况，实现利益最大化;第二，鼎盛新材将持有顺丰控股100%的股权;第三，顺丰控股将获得A股融资平台，可进一步推动顺丰控股的业务发展，提升其在行业中的综合竞争力和行业地位，实现股东利益最大化。2017年2月24日，盛新材正式更名顺丰控股并在深交所敲钟上市，这意味着顺丰控股正式亮相资本市场，借壳上市顺利完成。

（二）实证结果分析

本文采用eviews8.0软件运算，数据来源全部来自于CSMAR。由AR走势图可以看出，鼎盛新材公司的每日超额收益率在考察期内围绕0轴上下波动。在公告日那天未达到想象的峰值，在公告第一天有一个明显的拔升，说明该事件尚未公告，市场上的信息受到了保护，意料之外而引起超额收益率在公告日后有一个明显的提高。同时，这也验证了宣告效应具有前置性的说法。之后，超额收益率AR又恢复在0轴上下起伏的走势，但幅度相对较大，这与公司并购后需要承担更大风险有关。

通过计算CAR发现并购前10日内总体为6%，并购后10内为14%，虽有所增加，但不太明显，说明此次顺丰控股借壳并购事件在短期内给公司带来了收益，对公司总体影响有很大的提高，在短期表现的非常突出。

（三）并购中长期绩效分析

针对并购的中长期绩效，本文采用会计研究法即通过选取财务指标建立综合评价模型。

1.财务指标体系

在指标体系设计时，以能相互补充、目标一致，全面准确反映公司并购绩效的原则，本文参照了由国务院国资委财务监督与考核评价局制定的《企业绩效评价标准值》（2013）中有关财务指标。由于篇幅有限，本文选取鼎盛新材2013-2016半年为时间单位。

2.模型原理及建立

主成分分析法是当最初众多指标间存在相关性时，通过降维的方法将多个指标综合成几个综合指标而又尽可能多地保有原指标信息的方法。该方法可以避免人为等主观原因通过赋值来对公司绩效评价的影响，同时变量间的线性关系也得到解决，可以很好对公司并购情况进行综合、系统的分析。

结合主成分分析法，本文假设上市公司并购绩效为F，可以看做是众多指标的函数。各F为通过主成分分析法归结的综合因子，因子权重为w，因此可将上市公司并购绩效综合得分的函数简化为：

F=W 1 *F1+W2*F2+W3*F3

3.实证分析

本文收集了鼎盛新材并购前四年以及并购后各年度的季报数据，以下是分析的主要结果与说明：

所建立的指标体系的KMO检验值为0. 695，且Bartlett检验统计量的概率P值为0. 000，说明适合进行主成分分析。另外，各指标的共同方差都较高，说明经过综合后因子的信息丢失少，提取的效果较为理想。

成份的分系数矩阵表反映的是各主成分的得分矩陣，根据提取的两个主因子的得分系数矩阵，可求出每个主因子得分，各因子得分函数为

F1=0.310X1+0.314X2-0.152X3-0.214X4-0.093X5+0.059X6+0.054X7-0.236X8-0.074X9-0.129X10-0. 038X11 。

F2=-0.159X1-0.173X2+0.294X3+0.032X4+0.315X5+0.159X6+0.165X7+0.055X8+0.104X9+0.345X10+0.059X11 。

F3=0.035X1+0.074X2+0.016X3+0.114X4-0.118X5+0.147X6+0.148X7+0.092X8-0.622X9-0.075X10-0. 455X11 。

由于提取的主成分对并购绩效的解释程度不同，因此将各主成分的方差贡献率作为并购绩效函数的权重，据此，得到鼎盛新材2011年-2016年各季度的基于主成分分析的综合评价得分和各主成分得分。

主因子值F越高表示企业的财务绩效良好，F值越低且表现为负值时，表明企业的财务绩效较差。2011-2016年鼎盛新材企业整体的偿债能力呈现波动下滑的趋势;而鼎盛新材的盈利能力在2016年以前，处于不稳定并且较差的状态，甚至在2014年出现极大的变化，企业整体财务绩效下降，不过下降幅度不大;相比之下，公司的发展能力较稳定，可以看出公司在并购后，各方面的能力都有显著的提升，有助于公司财务绩效的增加。

鼎盛新材的财务绩效从2011年到2014年是逐步下降的，但是2015年鼎盛新材在并购后综合得分明显上升，尤其2015年5月并购以后，财务绩效上升的幅度剧增。总体情况来看，鼎盛新材并购后的财务绩效上升幅度较大，有利于公司未来发展。

三、结论

本文基于事件研究法对顺丰短期绩效进行了分析，同时基于会计研究法，建立财务指标体系，并通过主成分分析得出并购绩效综合得分函数，对鼎盛新材并购中长期绩效进行了分析。研究结果显示：第一，短期内，并购有显著提高公司的超额收益，不仅使得累计超额收益由负转正，而且表现的很明显，CAR达到20%;第二，中长期内，通过鼎盛新材通过并购顺丰综合评价得分在第一年内显著提高，这与公司对并购的整合不利有很大关系。概言之，通过实证研究，发现此次鼎盛新材从并购到现在实现了优势互补和协同效应。这与集团公司对并购后的资源整合不到位以及此次并购事件的鼎盛新材公司自身的优质资产有很大关系。

参考文献：

[1]叶璋礼.中国上市公司并购绩效的实证研究[J].统计与决策，2013 （7） ：165-168

[2]潘颖，聂卫平.基于因子分析的上市公司并购绩效差量评价[J].经济问题，2014（1） ：115-118

[3]金永红，周晓梁.我国上市公司并购绩效研究[J].金融教学与研究.2014（1） ：63-66

[4]陈黎琴，胡玲.公司并购绩效评价研究方法述评[J].首都经济贸易大学学报，2012 （3） ：109-114