行为金融学在职业教育教学应用中的思考

张国强 宋文成

摘 要：金融职业教育应当从金融实践出发，为未来的金融从业人员提供理论指导。行为金融学将心理学、社会学和传统金融理论融合，能够以更加符合实际的理论假设指导实践。与传统金融理论相比，行为金融学放松了假设条件，将投资者行为变量纳入研究范围;在实践领域，日益流行的量化交易策略就是以行为金融学为基础。在教学过程中，泡沫和代表性偏差等概念是需要不断深入理解的重要内容。为了持续优化行为金融学教学成效，需要通过行为金融学理论的普及，以金融从业人员素质提升带动投资者理性交易，以风险管控模型实践普及科学投资哲学。

关键词：行为金融学;职业教育;教学应用;思考

2011年11月，70名哈佛大学学生集体退选了经济学教授曼昆《经济学原理》这门课程，这成为哈佛大学的一件新闻事件。曼昆是《经济学原理》和《宏观经济学》的作者，而这两本书是世界大多数高等院校经济学类专业的专用教材，而学生退选课程的理由是曼昆假设世界是理性的，市场是有效的，而现实去会不定期爆发金融危机，曼昆教授没有说明经济世界运行的其它规律。退课事件让我们需要重新审讯传统金融学的假设基础，行为金融学为我们认识市场提供了另一种视角。

一、行为金融学的发展分析

行为金融学是一门新兴的边缘交叉学科，它将心理学理论纳入到金融领域研究当中，对传统金融理论的创新发展具有重要意义。2000年行为金融学创始人之一罗伯特？席勒出版《非理性繁荣》，2013年他因其在资本市场上价格预测领域的贡献获得了诺贝尔经济学奖。

（一）与传统金融学的比较

传统金融学假设投资者理性和市场是有效的，而行为金融学认为投资者由于具有过度自信、厌恶风险、追求时尚、从众和推卸责任等特点而处于非理性状态，进而影响市场的有效性。传统金融学认为理性的投资者能够在有效市场中利用其它投资者的非理性创造的套利机会获利，使非理性投资者丧失财富，进而维护市场的有效性。行为金融学认为由于市场披露不充分、投资者非理性使信息非对称，进而影响市场有效性。传统金融学认为金融市场风险是可以测量的，一般用概率颁布来描述投资的可能损失程度，而行为金融学更多关注小于初始投资结果对投资者的效用，在效应函数中损失和收益被赋予不同的权重。传统金融学通过信息是否充分形成了资本资产定价模型等，行为金融学通过收益不同形成了DSH模型和BSV模型，但二者都认为股价的過度反应或滞后反应的直接原因是投资者自身行为。

（二）行为金融学的现实意义

行为金融学在理论假设就与传统金融学截然不同，20世纪80年代以来，形成了与传统金融学对峙的局面。相对于传统金融学，行为金融学更加注重实战，比如制订交易策略，投资界最近十分流行的量化交易策略就是以行为金融学理论为基础，因此，将行为金融学纳入高职金融职业人才培养过程十分必要。行为金融学之所以具有极强的现实意义是因为其理论假设更加符合现实，行为金融学将投资者行为考虑在其中，假设证券价格经常会不符合价值，出现错误定价。行为金融学认为投资者决策受到自身效用绝对值影响，也受到效用相对值影响，因此会出现投资决策非理性。行为金融学认为实现价格正确的套利行为是有成本的，因此在现实中只会出现有限套利，进而使错误定价成为常态。

二、行为金融学研究内容的教学应用分析

如何将行为金融学介绍给学生是一个挑战，一个案例就可以将这个任务完成，马路上有人惊叫，这里有一百块钱！传统金融学家会说，这不可能，人流量这么大的马路上不应该有一百元钱，如果有的话应该早被人捡走了;行为金融学家会说，怎么不可能啊。他跑过去一看，果然有，然后开开心心地捡走了一百元钱。

（一）对泡沫的理解

理解经济泡沫是利用行为金融学这一理论工具很好的切入点。在教学过程中，可以通过金融历史上著名的泡沫案例加强学生对经济泡沫的感性认识。经济泡沫是在基本面上分析具有可预期的商业领域，在较短时期内有大量投机者参与，价格随着投机者持续买入而不断上涨。对于任何一个经济泡沫，都需要有四个要素构成，一是能够吸引众多参与者的新生事物，二是较高的流动性，即有持续、大量的货币流入，三是政府的支持或默许，四是众多缺乏经验的投资者。在教学过程中，可以通过角色扮演让学生体会四要素之间的关系，并进一步提高其对经济泡沫概念以及行为金融学的感性认识。

（二）对相关概念的理解

行为金融学还有一些具有代表性的概念需要通过教学深入到学生思想中。比如代表性偏差。实践中通过一个概率案例让学生理解。一枚硬币有正面有反面，我们在抛硬币时，得到正面和得到背面的概率都是50%，但是抛十次得到的全是正面那么下一次是正面的概率会大一些吗？一般人认为会大一些，但应用概率知识我们知道概率是没有变化的。这就是代表性偏差，在证券投资领域更加容易理解，股票投资里边有赚钱效应，有人从一支股票赚钱，会有更多人相信也能从这支股票上赚钱。我们从股票市场的周期性波动也能够体会到这个概念的内涵。一波牛市行情启动时并不会有太多投资者介入， 但当行情见顶时，绝大多数人都在赚钱时会后续投资者无视市场基本面，无视市场累积的风险，并坚信市场会继续上涨。

三、行为金融学教学优化的建议

行为金融学将心理学、社会学和传统金融理论进行融合，强调以实践为导向。随着金融领域实践对金融理论的验证，行为金融学的理论假设与研究方法将会在金融领域日益普及。金融职业教育应该顺应这一趋势，在金融专业人才培养过程中贯彻行为金融学理念。

（一）以从业人员金融素养提升带动投资者

金融从业人员每天面对金融市场变化，从历史变化中预测市场未来变化是其职业需要。在这个过程中，需要有理论指导，指导理论还需要接受市场验证。行为金融学不仅将金融市场涉及的企业组织纳入研究范围，还将投资者参与金融市场的行为变量也纳入进来，从而使理论更加接近实际。金融从业人员分析预测能力提升会影响其所服务的投资者，减少市场参与者的盲目性，缓解其过度投机，进而完善整个金融体系。

（二）以风险管控模型实践普及科学投资哲学

风险是投资者获取收益需要跨越的门槛，风险也是投资者遭受损失的源泉，投资者避免损失，获取收益的途径就是获取足够的信息对趋势进行准确预测，即形成风险管控模型。由于过度自信、代表性偏差和情绪化交易等因素存在，风险管控模型的有效性大打折扣，而科学投资哲学就是在有限信息条件下将投资者自身行为的缺陷降低，行为金融学则是科学投资哲学的重要支撑。

参考文献：

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[3]蒲堯.传统金融学与行为金融学的风险管理理论比较[J].纳税，2018，12（23）：127+129.