中小企业新三板市场融资功能及挂牌影响

杜 晓

（齐鲁师范学院 财务处，山东 济南 250200）

一、多维度比较新三板市场的融资功能

通过查询股转系统披露的数据以及Wind（万得）统计的数据，分别从融资时间、融资企业地域分布、融资企业主办券商分析、融资企业所处行业等4个方面对新三板市场的融资情况进行分析。

（一）按融资时间分析

股转系统设立以来，新三板市场的融资情况如表1所示：

表1 新三板市场的融资情况

2013年以前，新三板市场仅接受北京中关村科技园区、上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区四个辖区内的企业挂牌新三板，挂牌企业数量较少，规模效应不明显，对应的投资机构和资金偏向较小，2006年至2013年8年间仅完成96次发行，发行股数合计63，987.05万股，募集资金合计28.17亿元。

自2013年12月31日新三板面向全国企业接受挂牌之日起，全国各地的企业都可以向股转系统申请挂牌，挂牌企业数量迅速增长，同时大量优质企业完成新三板挂牌，吸引了大量投资机构的目光，新三板市场上融资金额大幅增长，2014年发行次数287次，募资总额122.27亿元，较2006至2013年合计募资总额增长94.10亿元，增幅334.04%。2015年，随着新三板企业挂牌数量的迅速增加，新三板市场融资功能爆发式增长，发行次数较2014年增加1954次，增幅680.84%；发行股本较2014年增加1，781，829.04万股，增幅721.95%；募资金额较2014年增加857.23亿元，增幅701.10%，新三板对于挂牌企业的融资功能和作用进入了一个新时代。2016年和2017年，随着新三板企业挂牌数量的不断增加，市场发行次数、发行股本以及募资总额等方面保持平稳状态。

2018年，新三板自2013年12月31日扩容以来首次出现挂牌企业数量负增长，当年新增挂牌企业577家，摘牌企业1516家，新三板企业挂牌数量由年初的11，630家减少为年末的10，691家。挂牌企业数量较以前年度大幅减少，相反，摘牌企业较以前年度大幅增加。同时受到2018年资本市场行情较差，新三板预期的精选层、投资者适当性门槛降低等有利政策的暂未推出，新三板股票交易不活跃，前期通过定增进入新三板企业的投资机构退出难度较大，这些因素都影响了新三板的融资情况，导致当年融资情况较2017年大幅下降，其中发行次数较2017年减少852次，降幅38.89%；发行股数较2017年减少821，282.48万股，降幅40.92%；募资总额较2017年减少427.26亿元，降幅43.66%。

（二）按融资企业地域分布分析

2006年1月1日至2018年12月31日，按照融资企业的地域分布进行统计，如表2所示：

表2 融资企业的地域统计情况

续表

从挂牌企业融资地域分布来看，融资企业地域主要集中在北京地区、以广东为中心的珠三角地区以及上海、浙江、江苏组成的长三角地区。北京地区的企业完成融资906.48亿元，占募资总额的24.54%；广东地区的企业完成融资499.54亿元，占募资总额的13.52%；上海、浙江、江苏等长江三角洲地区的企业合计完成融资886.69亿元，占募资总额的24.00%。

北京地区、长江三角洲、珠江三角洲3个地区3省2市的企业合计发行股数为4，588，436.80万股，占新三板市场发行股数总额的57.21%，合计完成融资2292.71亿元，占新三板市场募资总额的62.06%，截至2018年12月31日，以上地区完成挂牌企业数量为6188家，占挂牌企业总数量的57.88%；另外24省2市的企业合计发行股数3，432，563.41万股，占比42.79%，合计完成融资1401.93亿元，占比37.94%，截至2018年12月31日，以上地区完成挂牌企业数量为4503家，占挂牌企业总数量的42.12%。由此可见，从挂牌企业数量、发行股本、募资总额等数据分析，新三板挂牌企业从挂牌数量以及发行股数和募资金额方面来看，集中在北京、长江三角洲、珠江三角洲等经济发达地区；相反，青海、西藏、山西、内蒙古、甘肃等经济相对落后的中西部地区，从挂牌数量、发行股数以及募资金额等方面，都相对较少。

（三）按融资企业主办券商分析

2006年1月1日至2018年12月31日，根据融资企业对应的主办券商分析，结果见表3所示：

表3 融资企业对应的主办券商分析

续表

从为所督导企业承销发行次数及募集资金金额上来看，中信建投、申万宏源等承销融资额前十家券商为督导企业承销发行次数合计3429次，占总承销发行次数的40.18%，承销募集资金2174.90亿元，占市场募集资金总额的58.87%。另外84家主办券商为督导企业承销发行次数合计5106次，占比59.82%，承销募集资金1519.74亿元，占比41.13%。

由此可见，中信建投、申万宏源等承销融资额前十家券商承销募集资金额占比58.87%，融资金额市场占比超过一半，说明新三板头部券商效应比较明显，而且能够更好地满足企业在融资等方面的需求，能够更好的推动企业的发展。

（四）按融资企业所处行业分析

2006年1月1日至2018年12月31日，根据融资企业所处行业分析，见表4所示：

表4 融资企业所处行业分析

从挂牌公司融资企业所处行业分析，制造业的企业完成融资1467.54亿元，占市场募资总额的39.72%，这与制造类企业的挂牌数量相匹配，截至2018年12月31日，制造类企业新三板挂牌数量5221家，占新三板挂牌企业总数量的48.84%。制造业的融资情况中，投资机构比较倾向于规模较大、技术成熟的企业，财务指标可以达到启动IPO的标准，比如杉杉能源（835930）是一家锂离子电池正极材料的研发、生产与销售企业，包括钴酸锂、多元正极材料、锰酸锂正极材料等产品，主要应用于通讯设备锂电池市场；2017年实现营业收入42.60亿元，实现净利润6.02亿元；杉杉能源2018年完成融资20亿元，2017年完成融资0.79亿元。比如华塑股份（872452）主要产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱的生产及销售；2017年实现营业收入39.32亿元，实现净利润1.87亿元。华塑股份（872452）2018年实现融资9.20亿元。比如圣泉集团（830881）主要产品为树脂及新材料、大健康、生物质和生物医药，属于化学原料及化学制品制造业；2017年实现营业收入50.21亿元，实现净利润5.13亿元；2015年完成融资7.72亿元，2018年完成融资4.51亿元。综上，能够完成金额较大融资的制造类企业，其规模相对较大，企业盈利水平较好，企业通过新三板市场的融资能够推动企业更好的发展，规模不断壮大后，未来登陆主板、中小板和创业板等板块的可能性增加，从而实现挂牌公司和投资机构的双赢。

另外，以软件行业为代表的信息传输、软件和信息技术服务业完成融资724.55亿元，占市场募资总额的19.61%。该行业的挂牌公司企业技术水平相对较高，投资机构相对看重企业的科技含量以及在该行业中的市场地位，技术水平较高，有自己核心竞争力且业绩规模相对较好的企业融资能力较强。比如鸥玛软件（839737）的主要产品及服务为考试与测评领域信息化产品的研究、开发、销售及服务，其控股股东为山东山大产业集团有限公司，实际控制人为山东大学；鸥玛软件的主要客户为中国证券业协会、山东省教育招生考试院、教育部考试中心，公司依托长期为人社部、教育部、住建部、财政部等考试机构提供技术服务和数据服务的优势，开发全国性考试信息服务平台的技术优势以及拥有多年海量数据处理的经验优势，着力打造考试与测评领域产业生态链。2017年实现营业收入1.51亿元，实现净利润0.51亿元。鸥玛软件2018年完成融资2.25亿元，2017年完成融资0.15亿元。

以银行、期货、保险公司为代表的金融业完成融资459.46亿元，占市场募资总额的12.44%；截至2018年12月31日，金融业新三板挂牌公司仅为135家，占市场挂牌企业数量1.26%，金融业完成融资的市场占比远远超过了其挂牌企业占市场挂牌企业数量的占比。主要原因为金融业的新三板挂牌企业体量都比较大，发行融资的规模都相对较大。比如齐鲁银行（832666）的主要产品与服务项目为公司银行业务、个人银行业务及资金业务等，2017年实现营业收入54.26亿元，实现净利润20.15亿元。齐鲁银行2015年完成融资15.01亿元，2016年发行优先股募集资金20亿元，2017年发行股本募集资金43.41亿元，非现金资产认购6.59亿元。先融期货（870115）的主要产品与服务项目为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理，2017年实现营业收入13.46亿元，实现净利润0.54亿元，2017年完成融资10.88亿元。

二、新三板对企业融资和市场价值发现的作用

新三板市场为挂牌公司提供了一个公开展示的平台，部分资质优良的挂牌企业通过新三板市场的融资促进了企业的快速发展，下面通过具体案例分析新三板市场的融资功能对企业发展的推动作用。

（一）以诺思兰德案例分析新三板挂牌对企业发展的影响

北京诺思兰德生物技术股份有限公司，证券简称：诺思兰德，证券代码：430047。诺思兰德于2009年2月18日在股转系统挂牌转让，其所处行业为科学研究和技术服务业，主要产品与服务项目为生物工程新药研发、技术服务、技术转让。

诺思兰德2013年至2017年的业绩情况如表5所示：

表5 诺思兰德2013—2017年业绩情况

诺思兰德挂牌后企业融资情况如表6所示：

表6 诺思兰德挂牌后企业融资情况

诺思兰德是专业致力于生物工程新药研发与产业化的高新技术企业，其拥有一支高效稳定的研发和管理团队，在研多个具有自主知识产权的生物工程新药，截至2018年6月30日其已获得授权的发明专利13项，具备独立承担药物筛选、药学研究、临床研究与生产工艺放大等新药研发体系及经验。诺思兰德的重点新药项目——基因治疗创新药物“重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液”，目前其在治疗严重下肢动脉缺血性疾病适应症处于III期临床研究启动筹备阶段；重组蛋白类药物“重组人胸腺素β4”治疗急性心肌梗死适应症正在开展I期临床研究；“重组人白细胞介素-11”治疗血小板减少症已完成Ⅲa期临床研究；其余多个项目处于临床前研究阶段，具备科学合理的产品研发梯队。诺思兰德建立了基因治疗载体技术、生物大分子纯化技术、哺乳动物细胞培养技术以及原核细胞培养技术等四个核心技术平台，依托技术平台能同时开展生物工程新药项目研发与技术委托服务。

由上可见，诺思兰德是一家生物工程新药研发的企业，公司自2004年6月成立至今，新药项目一直处于研发阶段，主营业务收入较低，且该类研发企业前期研发投入巨大，在研发产品生产之前需要大量的资金支持。诺思兰德2013年至2017年5年时间累计研发投入6，500.41万元，而公司2013年至2017年累计实现营业收入仅2，050.95万元，累计亏损7，610.83万元。虽然公司业绩比较差，连续亏损，但是公司借助新三板资本市场的力量，挂牌后累计发行股数1，835.58万股，累计募集资金1.72亿元，极大地解决了企业研发对于资金的需求，且通过投资机构不断的投资，公司的投后市值由2014年7月的5.05亿元，2019年1月增长到12.60亿元。诺思兰德通过新三板资本市场募集资金，不仅为公司研发投入解决了资金的需求，而且使公司的市值得到了大幅的提高，且公司新药处于不断的研发和完善过程中，借助新三板资本市场的力量实现了企业的发展以及股东价值的实现，对公司的发展起到了极大的推动作用。

（二）以山大地纬案例分析新三板挂牌对企业发展的影响

山大地纬软件股份有限公司，证券简称：山大地纬，证券代码：831688。山大地纬于2015年1月29日在股转系统挂牌转让，其所处行业为软件开发，主要产品与服务项目为面向人力资源和社会保障、卫生、电力等民生政务领域提供智慧人社、智慧健康、智慧政务、智能用电等信息化整体解决方案的开发、应用和维护服务等。

山大地纬2013年至2017年的业绩情况如表7所示：

表7 山大地纬2013—2017年业绩情况

山大地纬挂牌后企业融资情况如表8所示：

表8 山大地纬挂牌后企业融资情况

山大地纬是从事计算机软件的研发、应用、维护和服务的智慧密集型高新技术企业，面向人力资源和社会保障、电力、健康、政务等领域，以行业应用软件开发为核心，构建智慧人社、智能用电、智慧健康、智慧政务等整体解决方案，从而为人力资源和社会保障局、国家电网等众多客户提供信息化整体解决方案的研发、应用、维护和服务。截止2018年6月30日，公司共拥有授权专利11项，其中9项为发明专利，2项为外观设计专利，软件著作权103项，申请科研项目17项。

山大地纬的控股股东为山东山大产业集团有限公司，其实际控制人为山东大学，可以为其提供技术和人才上的支持。公司长期为人力资源和社会保障等政府部门、国家电网等大型企业提供服务，报告期内新增客户包括政府管理部门、安监局、卫计委等政府客户，通过对客户业务和应用系统的了解，深入挖掘客户需求，不断开发新的产品以满足应用，从而获得新的业务和订单。

由上可见，2014年公司挂牌时营业收入2.26亿元，净利润4019.45万元，研发支出3172.55万元，公司业绩较好，但是研发投入较大，企业资金面临一定压力。公司挂牌后，2015年至2018年，累计实现融资5.27亿元，为公司发展带来了雄厚的资金支持，2017年研发支出5680.18万元，较2014年研发支出增加2，507.63万元，增幅79.04%。随着公司融资资金的支持以及研发投入的增加，公司营业收入和净利润也实现了大幅的增长，2017年实现营业收入32，616.14万元，较2014年增加9988.22万元，增幅44.14%；2017年实现净利润7，039.91万元，较2014年增加3，020.45万元，增幅75.15%；从公司披露的2018年业绩预告来看，公司2018年实现营业收入41，665.96万元，较2017年增长9049.81万元，增幅27.75%，2018年实现净利润9357.97万元，较2017年增长2318.07万元，增幅32.93%。

通过以上分析，借助新三板市场融资的力量，山大地纬得到了快速的发展，营业收入和净利润近几年大幅增长，对应公司的投后市值由2015年9月份的12.07亿元，增长到2018年8月份的31.50亿元，三年时间市值增长19.43亿元，增幅160.98%，山大地纬的发展已经实现了公司和投资机构的双赢。

三、结语

通过上述分析可见，新三板市场的融资功能发挥了很大的作用，很大一部分在细分行业里处于领先地位，核心竞争力比较强的挂牌公司已经通过新三板市场完成了融资，而且通过融资带动了公司的发展，使得公司的营业收入和净利润都得到了大幅度的增长。在公司业绩大幅提升的同时，公司的市值也得到了大幅度的提高，从而实现了挂牌公司与投资机构的双赢。

但是，我们也应该看到，新三板市场毕竟作为资本市场的一个新兴的板块，市场还存在很多不足，许多市场制度需要进一步完善。另外，新三板市场对于投资者的门槛要求一直相对较高，目前证券期货类资产超过人民币500万元是个人投资者开立新三板账户的必要条件，该条款限制了绝大部分的个人投资者进入该市场，同时也影响到了新三板市场股票的交易活跃度。另外，很大一部分没有自身亮点，核心竞争力不突出的企业挂牌新三板后没有实现融资，享受到的新三板红利政策较少，而且该部分企业业绩相对一般，每年支付给督导券商、会计师事务所和律师事务所等中介机构的费用对于该部分企业来说负担较重。目前来看，对于该类型的企业，挂牌新三板的作用并不是很大。基于以上原因，进入2018年以来，新三板挂牌企业数量大幅减少，相反，摘牌企业数量不断增加，新三板市场出现了负增长的趋势，而且这种趋势在2019年还有可能会不断加剧。

从2013年底新三板面向全国扩容以来，新三板市场在融资方面发挥了积极的作用，对许多挂牌企业的发展起到了推动作用，为中国多层次的资本市场的发展提供了许多思路。对于哪种企业更适合挂牌新三板，笔者认为，新三板市场为挂牌公司提供了一个展示自己的平台，企业有自己的特色，在细分行业里处于领先地位，且行业发展前景比较好的生物医药、高端制造、大数据、软件开发、新能源、新材料等新兴行业的企业，挂牌新三板后会受到投资机构的追捧，比较容易完成融资，推动公司的发展，同时可以提升公司的市值，该类企业比较鼓励挂牌新三板。相反，传统制造业、商贸企业等行业比较传统而且在细分行业里没有明显竞争优势的企业，挂牌新三板后很难得到投资机构的青睐，融资比较困难，对于该种类型的企业并不建议在新三板市场挂牌。