基于行为金融学对上证“春节效应”的分析

(河北金融学院 河北 保定 071051)

一、引言

行为金融学在金融市场上作为一个理论区域，一个有效的市场是基于宏观数据、上市公司财务状况、理性投资者等形成的，可是市场上每个人所获取信息的途径、时间等不一致因素较多，也就导致了信息不对称的出现，从而很多学者在对这一现象的解释时，引入了行为金额这一概念。自资本市场的发展以来，羊群效应、一月效应、周末效应、日历效应等现象都一一被行为金融所解释了，由于东方信仰春节，以中国为例，春节假期比较长，年末又是资金使用的高峰期，基于此，也就形成了“春节效应”。

本文试着通过对上证指数十年间收益率与春节前后十个交易日的收益率的对比来看待春节效应对我们在二级市场收益率的影响，并给出合理的建议。

二、文献综述

潘丽群,何红芳,乔立娟三位学者在基于ARMA模型的深圳股票市场春节效应实证分析中，采用ARMA模型通过对深圳股票市场的收益率的分析，表明我们国家在春节前后深圳股票市场具有超于平常的收益率，并说出国外的节后效应没有我们国家的节后效应那么明显。

严佳佳,王锴铭,王艳兰在我国股市春节的节日效应研究——基于28个行业数据的实证分析一文中指出春节前两个交易日和后三个交易日给投资者所带来的风险也是增大了的，高风险、高收益。同时总结了造成这种现象的几个原因，第一便是年底的流动性紧张；第二，由于我国的股票市场是一个由政策引导的市场，“两会”的召开给股票市场注入了强力的镇静剂；第三，也就是广大投资者的情绪处于乐观的状态。

车卉淳,沈大龙两位学者在中国股市春节“节前效应”与投资者情绪——基于31个行业面板数据的实证研究一文中指出中国股市的春节效应给广大的投资者带来了超乎平常的收益率，并说明投资者情绪对春节效应具有一定的正向作用，通过对不同行业的收益率的对比，发现投资者情绪对“节前效应”的解释具有一定的合理性。

谢玉磊在中国股市月份效应和节日效应实证研究一文中阐述出中国股市春节期间由于流动性需求的增强，中国人民银行对政策的调控力度会加强，货币供给增加导致市场上流动资金增加，投资者对股票市场的活跃度呈现出向好的预期，投资者对风险资产的配比也逐步增大，致使在这期间股票市场的收益率也随着上升。

三、实证结果分析

选取对象：2009年至2019年初(2018年末)春节前后十个交易日的日收益率与全年收益率。

查看交易软件，对比近十年上证指数走势和近十年春节期间走势，我们可以得出，在总体上的上证收益率与春节前后收益率的走势基本趋同，在大区间内两者一致，在小区间内则存在可比性。

表一 上证收益率单位根检验和描述性统计

结果显示ADF的统计量为-12.5632，对应的P值为0，在1%的显著性水平下，拒绝序列存在单位根的假设，因此认为此序列是平稳序列。作为平稳序列，则说明在对春节前后十个交易日的收益率的波动变化与上证全年收益率的变化情况具备可比性。

从上述表中可以得出，上证全年的收益率的偏度为负、峰度大于3，呈现左偏、尖峰厚尾的形态，春季前后的收益率的偏度也为负、峰度大于3，呈现左偏、尖峰厚尾的形态。从JB 统计量的p值可以看出，在1%的显著性水平下拒绝正态分布假设，春节前后的十个交易日的均值收益率为0.407864，而全年的上证指数的均值收益率仅为0.08610，春节前后十个交易日的均值收益率是上证指数全年收益率均值的5倍左右，明显高于全年所有交易日的均值，从以上的分析可以得出，我国的上证指数交易月份中，存在春节效应。

四、结论与建议

本文通过对近十年数据的分析，主要是验证中国股票市场上是否存在春节效应，以及春节效应给股票市场收益率的变动性情况，我们从上述内容中得出，我们国家确确实实存在春节效应，同时参与的投资者在春节效应期间也有着超于平常的收益率。如何正确的把握好春节效应的行情在我们的交易环节过程中是很重要的一环。结合上述内容，我们不难得出在交易过程中，首先要集中投资，春节效应期间很短，可是在短时间内要比往常高出很多的回报，在资金量有限的情况下，在高风险高收益的背景下，集中投资有益于收益的最大化，风险偏好比较大的投资者可以倾向于春节前资金比较活跃的品种或者板块，风险偏好较小的投资者可以偏向于银行等权重股；其次是审时度势，之前说到中国股市在一定的层面上是一个由政策引导的市场，春节前夕由于流动性需求的增大，政策上必然会出台相应的刺激市场资金流动性或者提供市场资金供给的途径或渠道，同时，随着上司公司经营业绩的预告的公告，年底工资和奖金的发放，投资者积极、乐观的心态、羊群效应引发的对市场预期的看好，都在一定层度上刺激了居民或者投资者的消费；最后是反向投资，春节效应在现代金融理论中是属于市场的异常现象，并且我们国家的资本市场还是处于一个弱有效市场，恰如“羊群效应”，春节效应的产生是因为投资者的不理性思想和行为所导致的，待市场发生了这种现象，在市场上反应了以后，便会重新修正使得这种现象所产生的效果被抹平，为了防止投资热情的不良积累，投资者可以选择市值低或者前期未曾怎么涨过的品种作为对风险的防范。