天然气：消费旺季将到 或有主题机会

李兴然

近日，国家发展改革委、国家能源局联合组织召开全国电视电话会议指出，今冬明春保障天然气安全稳定供应仍面临较多困难，将千方百计保障今冬明春天然气供应。2019年上半年，中国天然气表观消费量达到1495亿立方米，比2018年上半年增加155亿立方米，增幅为12%。国家发展改革委运行局口径的天然气消费量为1492亿立方米，比去年同期增长11%。

无独有偶，近日惠誉评级预计，受2019年上半年强劲的燃气销售和新接驳业务支撑，惠誉授予评级的中国城市燃气运营商的2019年收入将增加。随着每年10月至次年三月的天然气消费旺季就要到来，市场对燃气公司的关注在加大，或有主题投资机会。

需求：全年有望保持两位数增长

2017-2018年，中国天然气市场在环保政策的直接刺激下，连续两年需求增速超过15%，呈现爆发式增长态势。2019年上半年，中国天然气表观消费量（自产+净进口）达到1495亿立方米，比2018年上半年增加155亿立方米，增幅为12%。国家发展改革委运行局口径的天然气消费量为1492亿立方米，比去年同期增长11%。

2018年我国天然气消费结构中，工业部门用气量占比38.6%，城市燃气占比33.9%，发电用气正比17.3%，化工用气占比10.2%。其中工业燃料及城镇燃气增幅最大，对2018年天然气消费增量的贡献度合计为84%。

2019年上半年，工业部门用气量为535亿立方米，同比增長6.2%，在消费结构中所占比例为35.7%，比2018年上半年降低1.1个百分点;城市燃气用气量为547亿立方米，同比增长16%，为2019年上半年最大的用气部门，占比为36.5%，比2018年上半年提高2.1个百分点;发电用气量为271亿立方米，同比增长8.7%，占比为18.1%，比去年同期降低0.1个百分点;化工用气量为146亿立方米，同比微涨0.3%，占比为9.7%，比去年同期下降0.9个百分点。

2018年我国天然气消费占一次能源消费比例7.8%，距此前规划的到2020年占比提升到10%、2030年力争达到15%的目标仍有一段距离。中长期看我国天然气消费仍将保持较高的增速。

国金证券预计，今年我国天然气消费量将达3096亿立方米，同比增长11.3%;在2025年将达到4766亿立方米，与2018年2800亿立方米相比，未来八年复合增长率为8%，消费量年增速逐渐趋稳，保持高单位数增长;消费结构变化不大，工业与城市燃气仍然是最大的用气部门，这两个行业消费增长刚性较大;而气电用气量弹性较大，是预测中不确定性较大的行业，取决于天然气供应、价格及电力市场改革等诸多因素。

供给：上半年增量主要是自产气

2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司也将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况，行业即将进入“N+1+N”的运营模式，即上游多个主体，中游为一家国家管网公司，下游多家城燃公司。

在气源构成上，根据中债资信的数据显示，2017年我国约60.1%的天然气为自采，约17.9%为进口管道气，约22%为进口LNG。

国金证券分析结果表明，由于2019年上半年消费量增速较2018年有所放缓，天然气市场呈现相对平衡的供应态势。中国在2018年成为了全球最大的天然气进口国，随着2017-2018年天然气对外依存度迅速上升，国家日益重视上游勘探开发，鼓励石油公司增加上游资本开支，保障能源安全，因此天然气产量增速有所提升。

2019年上半年，我国天然气自产量为862亿立方米，同比增长11%，增速超过天然气实际消费量，与表观消费（其与实际消费之差为库存）增速持平。天然气进口量为648亿立方米，同比增长12%，其中管道气进口量为256亿立方米，同比增长2%，LNG进口量为392亿立方米，同比增长19%。与2018年下半年相比，LNG进口量下降22亿立方。因此，2019年上半年供给增量主要是自产气。

2016年，中国天然气对外依存度为34%，2017年上升至38%，2018年进一步攀升至43%。而随着2019年上半年消费增速放缓以及国产气增速提升，对外依存度下降至42%。

在政策鼓励石油公司增加资本开支的背景下，2019年国内天然气产量预计达到1487亿立方米，同比增长11%。增速为2014年以来最快的一年。2019年开始，国内产量增速提高、消费增速减缓，对外依存度水平不再像2016-2018年迅猛上涨，而是较为稳定。

总体来看，未来几年由于国内增储生产、俄气东线达产以及LNG接收规模继续扩大等因素，供应侧增长潜力较大。消费增速趋稳、国内产量增速提升（国内天然气产量在2025年预计将达到2624亿立方米）使得天然气对外依存度维持在45%左右。从进口结构来看，受中俄东线2019年年底通气影响，未来8年，进口管道气年增速快于LNG进口增速，进口管道气占进口比重将高于目前的40%。LNG进口预计将从2018年的5400万吨增至2025年的8800万吨，年均增速较2016-2018年有明显放缓。

气价同增环减LNG有套利空间

我国进口天然气与国际油价、LNG现货价格及美国亨利港气价等国际价格指标相关。2019年以来，受国际油价及全球LNG市场供需宽松等因素影响，我国进口LNG到岸价逐月下降，从2.77元，立方米下降到2.07元/立方米，上半年进口LNG平均到岸价为2.41元/立方米，同比上涨14%，环比下降9%。2019年上半年，进口管道气到岸价格1.8元/方，比去年同期上涨26%，环比上涨10%。与LNG相比，管道气是较便宜的进口气源。

整体看，2019上半年，我国进口天然气平均到岸价2.19元应方米，与2018年水平相比，小幅上涨4%。由于2018年国际原油与天然气价格浮动比较剧烈，因此与去年同期相比，进口天然气平均到岸价上涨21%，而环比下降3%。

LNG出厂价格与LNG进口到岸价不同。2019年以来，由于天然气市场供需平稳，LNG出厂价格维持低位并且价格较稳定，波动较少。2019年上半年LNG平均出厂价格4180元/吨，约合3.03元/立方米，同比下降3%，环比下降6%。

7月国内LNG平均出厂价格约3395元肫，环比下跌4.3%，同比下跌18%。LNG进口价格较国产价格仍有优势，自二月以来价差约300-500元/吨。

从下游燃气公司的角度看，显然，拥有LNG接收站的深圳燃气（601139）这类公司短期还具备价格套利空间（LNG出厂价环比降幅小于到岸价）。此外，距离管道气源较近的新天然气（603393）等也有望受益于气价的下降。

资料来源：申万宏源证券研究所