我国产融结合有效性的企业绩效分析

王 雁

[摘 要]目前，产融结合已经成为国家快速发展的必然趋势，但结合实践可知，产融结合还存在负效用与无效用等问题，给宏观经济发展带来不良影响，这也使得提高产融结合有效性具有重要意义。因此，文章将对我国产融结合有效性进行分析，并详细探究产融结合有效性的企业绩效，希望可以为相关工作者的研究提供一些帮助。

[关键词]产业融合;金融结构;企业绩效

[中图分类号]F279.2

进入新时代后，随着社会经济快速发展，产融结合得到了人们的广泛关注，而有效性则是主要的研究内容。因此，必须了解产融结合特点与影响因素，并从企业绩效入手，详细探究产融结合有效性，并通过相应措施的实施，有效解决实施中存在的问题，从而促进我国产融结合更好发展。

1 我国产业融合有效性概述

1.1 产融结合特点

在当今社会，产融结合呈现出的主要特点就是依靠资本市场，工商企业资本和金融业资本间互相渗透、参股。[1]在这一阶段中，具体表现在以下几方面：首先，金融资本渗透到工商企业资本中的速度变快，并且是凭借非银行金融机构资本，利用多样化方式促进和工商企业资本之间有效结合的实现。其次，工商企业资本逐渐扩大了渗透、转化金融业资本的范围与规模，而凭借购并方式来转化金融业资本是其主要的实现途径。再次，产融结合最终目的是促进金融控股公司的实现。最后，对国有企业而言，其主要是利用转化债权与股权的方式来促进产融结合的实现。

1.2 产融结合有效性的影响因素

通过调查可知，会给产融结合有效性带来影响的因素主要有两个，即政策法规与金融结构。一方面，政策法规。在分业经营制度的限制下，我国产融结合向着单一方向结合，即工商企业向银行资本渗透。但这种模式还存在较大问题，如商业银行无法开辟出更多资本盈利途径与不能更好处理不良资产等。当前，我国处在经济体制改革阶段，产融结合在很大程度上还会受到金融方面的限制，不利于产融结合更好发展。

另一方面，金融结构。第一，制度落后。在经济转型背景下，产权依然存在不清晰问题，银行与企业不具备充足金融创新动力，这会在根本上给金融经济发展带来限制。同时，企业金融需求具有全面性，其不仅需要各种银行服务，如贷款、存款与结算，还需要保险、证券以及信托等服务。但当前我国的金融业主要实施的是分业经营，这也就加大了全方位服务提供的难度。第二，金融创新困难。对商业银行而言，开发出与企业个性化需求相符的金融产品是其目前面临的一大挑战，但在人才与经验等因素的限制下，国内金融机构在国际业务方面还存在较大问题，具体表现如下：大型企业国外融资服务主要由国外的投资银行或者是商业银行所提供;无法满足企业跨国经营信息需求;金融产品交易经验不足，交易范围与能力较低;国际结算速度不高，收费标准不具备灵活性。

2 我国产融结合有效性的企业绩效

2.1 企业绩效评价

在企业绩效方面，可以通过比较成本和收益方式来对产融结合有效性进行衡量。具体而言，產融结合收益来源于三方面，即把外部融资成本或者是交易费用内化获得利益;提高资本形成能力，促进企业更好发展;这一收益属于预期收益，其协同效应、范围经济以及规模经济等都会给企业带来效益。产融结合成本则主要有两种，即直接和间接成本。其中，直接成本涉及为促进产融结合实现而出现的交易费用、风险成本、签约成本、活动成本，以及新制度建立与人员培训所需要的物力、人力资源;间接成本是指产融结合之后会出现一定程度的垄断现象，并降低社会福利水平。

2.2 企业绩效定量分析

在对产融结合有效性进行分析时，文章研究以某上市公司（实现了产融结合）为例，并开展了关于产融结合有效性现状的分析工作。在具体分析过程中，文章提出了两个假设，即产融结合会给公司绩效带来正效应;金融企业的参股比例和上市公司经营绩效之间存在一定联系，并且绩效受到的影响会随着比例提升而加大。

2.2.1 假设1实证分析

一方面，数据来源。在出台了《证券法》后，实施产融结合的企业数量逐渐增多。文章研究的是沪深A股上市公司，并选择2012—2018年年末这一段时间当作样本期间窗口。近些年，因为产融结合没有获得良好效果，企业数量逐渐减少，在经过一定的筛选与分析后，文章研究选择了85家上市公司。而在对变量进行选取时，具体指标是上市公司的净资产收益率与每股收益中位数和均值，主要研究内容就是分析上市公司在产融结合实施前一年与当年以及实施5年后的经营绩效实际变化情况。因为样本属于配对样本，所以，应该开展显著性检验，并加强对SPSS统计分析软件的运用，其中，置信区间是95%[2]。

另一方面，绩效检验。通过调查可知，在2012年（实施前一年），上市公司每股收益的均值是0.3037，每股收益中位数是0.28，净资产收益率的均值是11.8375，净资产收益率中位数则是10.58;在2013年（实施当年），上市公司每股收益的均值是0.2659，每股收益中位数是0.23，净资产收益率的均值是9.0277，净资产收益率中位数则是8.58;在2015年，上市公司每股收益的均值是0.1471，每股收益中位数是0.16，净资产收益率的均值是3.0052，净资产收益率中位数则是6.62;在2016年，上市公司每股收益的均值是0.2095，每股收益中位数是0.16，净资产收益率的均值是6.7431，净资产收益率中位数则是6.42。由此可知，产融结合实施后，每股收益中位数与均值由之前的0.28与0.3037下降到了0.23与0.2659，并在三年间呈现出下降趋势。同时，净资产收益率中位数与均值也由10.58%与11.8375%降低到了8.58%和9.0277%，在三年间也表现出下降趋势。而在产融结合实施第四年起，不管是净资产收益率还是每股收益都逐渐上升。

在获得上述结果之后，文章通过配对样本t检验方式深入探究了上市公司净资产收益率与每股收益的显著变化，结合检验结果可知，在5%水平上，产融结合实施的前一年与当年的净资产收益率与每股收益呈现出显著下降趋势，并且在2013—2014年，下降效果也十分突出，其双尾显著性的概率都不超过0.05。但相较于2014年，2015年的下降程度并不明显，并且虽然后三年净资产收益率与每股收益都有所提升，但双尾显著性的概率都超过0.05，由此可以得出结论，在5%水平上并不明显，即在现有样本期间，假设1并不成立。

2.2.2 假设2实证分析

首先，数据来源。在综合考虑数据复杂性与可取性的基础上，文章研究把公布了2018年财务报告的深市上市公司当作样本，共494家，并结合横截面数据，对金融企业的参股比例和上市公司的经营绩效关系进行分析。同时，为了提高数据有效性，将异常样本带来的影响降到最低，文章还制定了相应标准并开展筛选，如分析金融股东在前十大股东中的参股比例等。在经过适当筛选与分析后，共获得171家与条件相符的上市公司，并以金融企業参股比例为依据，做好样本分类工作，结果如下：参股比例不超过1%的公司有38家，在1%～5%的有70家，在5%～10%的有40家，在10%～20%的有21家，而超过20%的则只有2家[3]。

其次，模型构建。在证券市场上，常见绩效指标是市盈率，这一比率能够对股票投资风险与报酬进行反映。通常情况下，市盈率与公司未来发展呈正比，即市盈率越高，公司未来发展趋势越好。同时，在对上市公司的经营绩效进行衡量时，每股收益也属于重要指标，并且对比市盈率，这一指标会受到更小的市场因素，说服力较强。因此，文章主要是把市盈率与每股收益当作研究上市公司经营绩效的主要指标。结合定量分析实际需求，文章将金融企业的参股比例当作解释变量，并将上述两个指标当作被解释变量，从而促进一元线性回归模型的形成，即模型Ⅰ是Y1=α+βX+ε，模型Ⅱ是Y2=γ+δX+ε，其中，X代表金融企业参股比例，Y1与Y2分别是每股收益和市盈率，α、β、γ以及δ都是系数项，而ε则是随机误差项。

最后，回归分析。通过对Eviews统计软件的利用，做好两个模型的分段回归分析，具体结果如下：对每股收益而言，持股比例在不超过1%、1%到5%、5%到10%以及10%～20%的拟合优度分别是0.0002、0.0093、0.0279以及0.2218;对于市盈率而言，持股比例在不超过1%、1%到5%、5%到10%以及10%～20%的拟合优度分别是0.0014、0.0022、0.0137以及0.2498。由此可知，在参股比例不超过10%时，不管是净资产收益率还是每股收益，拟合优度都比较低，不超过0.1，并且t检验统计量根本无法通过检验，不具备较强的显著性。而在参股比例超过10%后，两个模型拟合优度则获得了大幅度提升，并呈现出了弱度或者是中度相关。同时，t检验的统计量也可以通过检验，回归结果呈现出了较高的显著性，这也就意味着假设2成立。

2.3 政策建议

一方面，完善法律体系。产融结合必须以法律为依据，对产业资本而言，其向着金融资本转化实际上就是进入各种金融领域，如信托、证券、保险以及商业银行等。当前，我国《公司法》《保险法》《证券法》以及《办法》等法律都针对产业资本向金融业渗透制定了具体规定。但需要注意的是，就算满足相应法律要求，也不能保证一定可以进入金融业，还需要获得政府部门审批。同时，金融资本在向产业资本转化时，也会受到众多限制，并给产融结合带来不良影响。这也就意味着必须顺应时代发展趋势，及时修改法律法规，将更佳的法律环境提供给产融结合。另一方面，加大监督力度。要想对产融结合风险进行有效控制，还应该针对性地开展监管工作。当前，我国金融监管部门包含保监会、证监会、银监会以及中国人民银行等，这主要遵循的是分业经营监管原则，而要想顺应发展趋势，还要建立混业监管机构，由其来开展监督管理活动。同时，监管部门还应该严格遵循稳健经营与安全性原则，做好企业金融业务的监管工作，并提前制定出针对性地预防措施[4]。

3 结 论

综上所述，做好产融结合有效性企业绩效分析具有重要意义。因此，必须掌握渗透速度变快、扩大渗透范围等特点与政策法规、金融结构等影响因素，做好企业绩效的定量分析，了解到金融企业的参股比例和上市公司经营绩效之间呈正比例关系。同时，还应该通过完善法律体系、加大监督力度等措施，保证产融结合有序开展，从而促进我国经济健康发展。

参考文献：

[1]谭小芳，郭蕾，胡媛媛.国有上市公司产融结合的有效性研究[J].宏观经济研究，2016（10）：133-142，175.

[2]庞明，王梦鸽.基于产融结合的我国能源企业绩效研究[J].经济问题，2016（9）：97-101.

[3]王龙祥，刘扬.我国产融结合效应评价文献综述[J].时代金融，2016（8）：194-195.

[4]曲艺.我国产融结合有效性的实证分析及目标方式的选择[J].征信，2014，32（3）：73-77.