东南亚投资项目财务风险及其应对分析

叶敏 罗振寰 刘丽花 谭荔

摘要：随着我国经济的高速发展，企业规模不断扩大，国内竞争日益激烈，为了有效整合海外资源，实现国内外资源的优势互补，形成规模经济，实现企业在经营区域的转型，谋求企业长期、全面的发展，中国企业纷纷到海外投资建厂，开拓海外市场，进行跨国经营。但是，我们也要清醒地认识到，随着全球经济的不稳定性与复杂性日益加深，加之国内企业缺乏对海外市场的全面认识，以及管理上诸多客观因素的制约，中国企业的海外投资既是机遇，也是挑战。

关键词：东南亚投资;项目;财务风险

我国最早的东南亚投资始于改革开放初期，并在加入WTO世界贸易组织后得到了较大发展。党的十八大报告明确指出：中国将继续高举和平发展、合作共赢的旗帜，始终不渝地奉行互利共赢的开放战略，坚持与邻为善、与邻为伴，巩固睦邻友好、深化互利合作，努力使自身发展更好地惠及周边国家。因此，作为中国的近邻，积极探索对东南亚地区的投资，符合党的十八大的政治要求。

东南亚指中国和印度、亚洲与欧洲、太平洋与印度洋之间，拥有丰富的石油、矿产和森林资源。由于与中国比邻，曾被西方殖民，使得东南亚各国深受中、西方文化的影响，经过长期的发展融合，形成了各具特色的宗教信仰、风俗习惯、道德体系、价值观念，与我国存在明显差异。中国-东盟自由贸易区的建设，全面推进了我国与东南亚各国的经济合作规模，“一带一路”倡议实施后，东南亚地区丰富的资源优势和更为突出的区域优势，更是吸引了大量国内投资者的前往，成为中国企业的投资热点区域。

东南亚区域总体经济发展水平不高，但发展势头良好，作为全球第五大经济体，东南亚的综合GDP已近3万亿美元，同时，因其全球排名第三的巨大的人口基数，以及29岁的平均年龄，相对廉价、充裕的劳动力、土地和其他生产要素、使其在诸多领域，都孕育着巨大的发展潜力。同时，华裔人口是东南亚人口的重要组成部分，且在当地经济活动中常常扮演着极为关键的角色，具有深远的社会影响力。90年代以来，中国与东盟政治关系稳定发展，政府高层官员互访频繁，双边经贸合作愈益密切，双向投资呈现良好的态势。但是，东南亚国家多为发展中国家，经济相对落后，且具有政局不够稳定、政策连续性较差，法制化程度不高，劳动力技能较低，劳资纠纷频发，汇率波动较大、法制意识薄弱、政策多变的特点，也给在此投资的企业带来较大的风险。机遇与风险总是相伴而生，在享受东南亚地区相对低廉的人力和资源价格同时，我们也将面临诸多东南亚地区所特有的投资风险。

财务风险是指在企业各项财务活动过程中，由于活动环境的复杂性，认识的滞后性，财务管理可控范围的局限性，以及判断、决策的失誤等多种因素作用，使企业财务活动的结果与预定目标产生偏差可能性。财务风险是贯穿项目投资、运营各环节所面临风险的货币化表现形态。作为经济行为的自然属性，财务风险一方面受多种因素的相互制约，是不以人的意志为转移而客观存在的，另一方面，可以通过全面认识财务风险产生的环节，对各项风险加以识别，并采取相应措施加以防范和控制，尽量避免财务成果的损失和财务状况的恶化。

海外投资项目通常分为投资决策、厂房建设、生产运营和回收投资四个阶段。本文将以项目投资各阶段为线索，对直接投资项目各阶段中关键节点所面临的风险进行分析，并提出相应的财务措施。

一、投资决策阶段

相对于国内的投资项目，海外投资项目往往会因为投资者对项目所处环境的复杂性和对文化差异认识的不足，而面临比国内投资项目更为复杂多样的问题，从而引发投资风险，风险处理不当，最终将可能导致整个项目的投资的失败。

（一）投资地点的选择

东道国的政局是否稳定，以及政府对外国投资者的政策很大程度上决定了投资项目的风险程度，不稳定的政局以及民族冲突，容易引发内战和政权更替，甚至国家分裂，导致项目被征用、没收，或者对项目产品实行禁运、联合抵制，中止偿还债务等潜在风险，给海外投资者带来极大的投资损失。因此，企业进行海外项目投资时，应将政治风险作为首要风险进行评估，同时充分考虑各国优势与自身发展战略的协调统一，利用各国的税收优惠政策，认真分析项目所在地的政治经济环境，尽可能选择在政局稳定、税收负担率低、综合投资环境较好的国家或地区进行投资。

东南亚各国有着不同的人口结构、劳动市场、工资和经济发展水平，投资优惠政策也不尽相同：泰国的经济相对发达，在铁路、公路、港口等交通基础设施以及电力和通信设施等领域都具有投资潜力，针对中国投资者给予了很高的所得税优惠、并且免机械进口税;越南政局稳定，经济高速增长，其军政合一的执政策略，为投资提供了稳定的政局保障;新加坡、马来西亚和文莱经济发展较好，基础设施的质量也相对好于区域内的其他国家;印尼在公路、港口、空运、电力和通信基础设施等方面发展良好;老挝、柬埔寨、菲律宾和缅甸是东盟比较贫穷、基础设施条件最落后的四个国家。

近年来，东南亚地区政局逐渐稳定，经济发展迅速，为了吸引外国投资者在本国投资，发展自身经济，大多数的东南亚国家都对外来投资给予了很多税收方面的优惠政策，加之东南亚地区庞大的人口基数和年轻的人口结构，越来越成为中国企业海外投资的首先。

（二）项目可行性研究

俗话说，“知己知彼，百战不殆”。东南亚地区多为发展中国家，普遍存在政局不够稳定、基础设施落后，制度不够完善，行政效率低下，管理意识落后等特点，各国之间的政治、经济和社会文化发展极不平衡，既有新加坡、文莱和泰国等经济发展较好的国家，也有缅甸、老挝和柬埔寨等经济落后的国家，且种族、宗教和文化呈多元化分布。为保护本国企业，一些国家会对部分敏感行业采取规定外资持股比例等保护措施，以限制外国投资者。如果在不熟悉东道国环境和政策的情况下，贸然投资，必然会让项目投资承担巨大的风险。因此，企业在投资决策前应该做好对东道国的调研工作，既要了解该地区的法律环境、政策制度、宗教文化、市场规模;也要结合企业自身优势、投资动因、战略导向，具体分析在不同经济发展水平的国家体制下，不同产业的发展空间，综合考虑项目投资风险。

为避免最大限度的避免投资风险，防止盲目投资，在项目投资决策阶段，企业必须通过组织专家咨询或实地考察等方式，对东道国的政治经济状况、法律、文化环境、劳工、税收政策等进行系统的研究，对拟投资行业所需资源在该地区的储备及利用情况、行业发展状况以及投资优惠政策以及各种限制性条款进行深入的了解，对项目建设所需资源供应、物料价格、运输条件、环保要求进行调研，对项目经营所需劳务、物资等方面信息进行分析，结合对自身风险承受能力、经营管理能力、项目成本效益的评估，对各方面的风险进行综合评估，确定合理的项目投资方案，准确估算项目投资，编制详尽的可行性研究报告，对项目经济效益和资金的筹措以及贷款偿还能力进行初步测算，预测投资风险。

（三）融资渠道选择

境外项目投资一般都有较大的资金需求，为获取项目投资所需资金，除使用投资企业自有资金外，股权融资和债务融资是常用的两种融资方式。投资初期，项目需要結合不同的投资需求，在对项目相关因素进行全面分析和评估的基础上，充分考虑不同融资方式下的融资成本、项目风险的分担、再融资的便利性以及项目管理决策的方式与程序，根据企业对投资项目风险的承受能力以及偿债能力，制定投融资方案，设计融资结构，确定融资渠道。

企业的境外债务融资多通过银行贷款的方式解决，由于东南亚国家多规定，银行的索赔权仅限于项目本身。因此，银行对境外投资项目的贷款要求较高，审核也很严格。对于缅甸、老挝等国政府要求在项目中占有一定比例干股的情况，也可能对股东出资产生不利影响。因此，海外投资项目应拓宽融资渠道，并保持与银行与金融机构的良好沟通，提高企业的征信记录，提高企业的贷款信用额度，增强项目融资能力。

（四）合作伙伴的选择

出于分担投资和降低投资风险的考虑，企业通常本着共同出资，共担风险的原则，在项目所在国寻求合作伙伴。但是，在寻求合作伙伴的过程中，由于缺乏对合作方真实实力的了解，经常有合作股东出资不到位，导致项目资金缺口，项目被迫停工的情况屡屡出现。因此，在确定合作伙伴前，应特别关注对合作方信用和资质等的评估，尽量选择一些信誉度较高的企业进行合作。

二、厂房建设阶段

根据可行性研究报告中的投资估算，按照项目实施规划，编制项目投资概算，准确预测投资项目资金需求量，防止因概算过低导致在项目建设过程中出现缺口，或因概算过高导致不必要的融资成本。厂房建设阶段最主要的任务，是严格按照计划工期和投资概算实施项目建设，防止因工期延误带来的超支成本和罚金。虽然相较于国内，东南亚地区的物价以及人工较为低廉，但是，一方面东南亚国家的基础设施普遍落后，项目在建设过程中，可能因为各种不可预见的原因，导致工程量的增加和工期的延长，从而导致工程造价的上升;另一方面，由于东南亚地区普遍具有较高的通货膨胀率，劳动力技能普遍偏低，会导致建筑材料以及人工成本的增加。另外，如果在项目概算的编制过程中，没有充分考虑工作情况的发生，不能做到资金、进度安排得当、成本控制有力，也将直接导致超概风险的增加。

三、生产经营阶段财务风险及其应对

（一）流动性风险

保持合理稳定的现金流水平，是确保企业偿债能力和生产经营的正常运行前提条件。海外投资项目，无论是厂房建设阶段还是生产经营过程中，人工、设备、物料的采购以及到期债务的偿还，都需要大量资金的投入。如果企业因投资决策失误或信用政策过宽，催收不利等，导致资金被长期占用，不能及时、足额地偿还到期的债务本息，就会面临财务危机。为确保投资项目在生产经营过程中对资金的需求，避免因资金短缺造成的财务风险，企业必须在实施预算管理的基础上，加强现金流量管理，保持合理的现金储备，确保项目资产的整体流动性以及项目正常运转和意外所需;同时，通过完善企业的内部控制和生产经营流程，加强存货管理，使企业存货保持在一个合理的水平，提高存货周转率。

（二）融资风险

在确保企业资产流动性的同时，随着投资项目的不断推进以及生产经营规模的不断扩大，项目需要更多的资金投入，以获取更多的经济效益。项目应当实施全面预算管理，制定年度现金预算，测算全年资金缺口，利用各种融资渠道，优选融资方式。

由于债务融资获取相对便利，且其特有的税盾作用，可以有效降低企业融资成本，因此，债务融资是项目生产经营阶段常用的融资手段。贷款利率的高低、期限的长短、币种的软硬都会给项目带来财务风险。债务融资是一把双刃剑，：一方面，税盾的作用减轻了项目的实际税负，但另一方面，债务比例越大，资产负债率越高，财务杠杆收益越大，伴随的财务风险也就越大。企业在选择融资方式时，必须在风险与收益之间进行权衡，在企业可接受的最大融资风险范围内，合理地利用债务融资、配比好债务资本与权益资本之间的比例关系，优化资本结构，降低综合资本成本。同时，还要结合资金运用期限的长短，合理安排融资期限的组合方式，尽量使用权益资本或长期负债来满足企业长期资产的需要，而对于临时性资产的需要，则可以通过短期负债来满足。这样，既避免了冒险型政策下的高风险压力，又避免了稳健型政策下的资金闲置和浪费。

企业通过建立稳定的信用政策、确定客户的资信等级、评估企业的偿债能力、确定合理的应收账款比例，积极组织催收，减少在应收账款方面的资金占用，加快货币资金回笼也是现代社会中被广泛使用的一种短期融资策略。

（三）金融风险

由于人民币尚未在东南亚国家中得到广泛流通，东南亚投资项目经营过程中，不可避免的会存在两种或两种以上的货币同时存在于项目收支业务中，当收入与支出的币种不匹配时，汇率的波动就可能导致支付成本的增加。同时，如果投资项目公司采用与国内母公司不同的币种作为记账本位币，汇率的变动也会导致会计报表上资产与损益的变动。

由于东南亚国家多为发展中国家，各国货币汇率的波动有着较大的不确定性，国家间的汇率制度也有着较大的差异，部分国家实行的汇率管制，使企业无法在境外汇率市场及时兑换所需货币，从而导致财务风险。因此，必须对汇率的走势进行科学的分析，根据对相关币种走势的预判，通过签订固定汇率合同的方法锁定汇率、买卖远期汇率、汇率期权、汇率期货等金融衍生品，在进出口业务中，利用提前或是延期结汇;在长期贸易中，使用福费的廷方式，将汇率锁定在可接受的范围，从而达到降低汇率风险的目的。

（四）经营风险与管理风险

生产经营阶段，由于市场供求关系的变化、人工、能源和原材料价格的波动、消费心理的变化，都会对企业采购成本以及销售价格产生影响，导致经营风险。

一方面，由于海外投资项目远离我国本土，国内管理部门无法对项目实施过程进行全方位的分析和管理，亦无法对项目财务状况进行及时准确的监管，可能对项目的管理成本、经营效率产生影响;另一方面，海外投资项目的管理具有双重性，既受东道国宗教文化、管理理念、思维模式、管理方式的影响和约束，又要满足国内母公司的管理体制，给项目管理带来难度。为此，在项目初期，企业就必须选派具有高度责任感、精通外语、熟悉东道国相关法律、海外投资经验丰富、精通业务、沟通良好，反应迅速的人员，组建具有较强的风险识别能力和风险防范意识的项目核心管理团队，加强财务监督，完善内控机制，随时监控定期评估。对外驻东道国的管理团队进行适当授权，保持项目经营灵活性科学的控制体系，在企业内部形成牵制作用与机制，发挥出内部控制制度在境外投资财务风险中的管控效果。

在项目管理过程中，高度重视资金风险的管理，严格执行资金的预算管理制度，在项目初期对项目成本进行分解和测算，将成本责任落实到具体的责任人，及时编制、修订项目资金计划，财务人员应该加强对项目成本和资金流的监控和分析，定期报告项目成本控制情况，及时预警盈亏风险以及资金流风险。委派独立的财务人员对预算执行情况进行审核，强化管理的薄弱环节。

项目的财务风险管理是项目财务内部控制与管理活动中的重要组成部分。项目财务风险的高效管理必须依托项目全体人员风险意识的提高以及强有力的制度支撑。通过对项目偿债能力、营运能力以及获利能力等财务指标综合分析，评价项目财务风险的可能性，对风险趋势进行预测和监控从而有效地控制和规避财务风险。鉴于文化差异的存在，为了实现对东南亚投资项目财务风险的有效控制，企业应大力实施跨国机构人员本地化战略，聘请具有丰富东南亚投资经验的当地专业人员，针对我国会计准则与东道国存在制度性差异和技术性差异，建立与东道国制度相适应的项目会计制度和海外投资项目的内控制度，确保企业境外投资项目财务报表的真实性，从而从制度层面对境外投资财务进行风险管控。加强与东道国政府的联系和对东道国的中介机构加强合作往来，遵守东道国的法律法规、风俗习惯，帮助东道国当地社区人员走向富裕，实现企业与东道国政府的共赢。

（五）税务风险

东南亚国家多为发展中国家，由于各国的政治经济发展状况、自然条件、人口分布、文化传统等各不相同，各国立足于本国实际，制定了各具特色的税收制度。近年来，为了吸引更多的国际投资，东南亚各国经常出台一些税率优惠、税收减免等的税收优惠政策，如果对东道国的税收优惠政策了解和掌握不足或不及时，极有可能错过相关税收优惠或面对税务风险。例如：转移定价是目前在跨国公司中被广泛应用的一种合理避税的方法，它通过在内部贸易中采取转移定价将盈利由高税率国家的子公司转移到低税率国家的子公司以减少所得税。为有效地防止滥用关联方之间的转让定价，使税务的查收更加的透明化，减少转让定价的争议，防止高税率国家向低税率国家利润转移，泰国内阁计划于2018年，对转让定价法案进行修改。又如，泰国贸促会BOI实行的优惠政策，如果拥有BOI证，海外投资企业在关税、所得税和增值税方面会得到极大的优惠，但是取得BOI证，要求的条件较高，一些海外企业会通过中介机构取得，从而增加了企业投资的风险。因此，在投资实施前，必须要对东道国的税种、税率以及税收合规性要求等方面的税收政策深入了解，结合企业自身的业务特点，通过签订对双边税收协定等方法，合理规避税收风险，并充分享受税收优惠政策。

市场经济条件下，我国企业自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的同时，也独立承担企业风险。由于东南亚地区在投资环境、商业模式、市场机制等方面均与国内存在较大差异，项目投资各阶段财务风险的管控效果将直接影响投资项目的经济效益。因此，企业要树立正确的风险意识，加大对风险的管控力度，掌握风险防范措施，增强风险应对能力，利用好东南亚发展机遇，提高企業的经济效益，增强企业的竞争力。