科创板将推动资本市场改革

赵文聪

科创板正在如火如荼进行，针对科创板与资本市场改革，交大安泰会计学教授、会计研究所所长、财政部会计准则咨询专家陈亚民从专业角度为我们指点迷津。

目前中国资本市场存在着一系列重大弊端，其中很明显的问题在于早期中国资本市场规则制定的重要出发点是为了完成国有企业的改制，如今整个市场环境发生变化，相关制度已经落伍。在陈亚民看来，科创板将引领上市标准、监管体制、发行制度3个方面的变化。

创业板更像“創业成功展示板”

从上市标准角度看，中国长期将利润作为衡量上市企业的主要标准，且对利润要求越来越高。但陈亚民认为通常利润代表成熟企业，而初创企业的发展过程都是最烧钱的。

陈亚民开玩笑称，创业板更像是一个“创业成功展示板” 。

在他看来，资本市场应配合整个国家经济的发展、应配合高新企业的发展、应配合互联网IT事业的发展，这是一个配套组合拳。

同银保监会相比，中国资本市场的规模占中国经济比重并不高，但是其作用却远超过银保监会，这是因为它还承担了社会财富资源的配置功能。

但正因如此，也引发出监管层面的问题。

正所谓水至清则无鱼，陈亚民指出从监管体制看，监管是必要的，但是监管要宽松适度，不能太严。

陈亚民将中美监管思路进一步做了对比，他表示美国上市标准条条框框列得很清楚且按规定明确执行，“到美国去上市，你把材料全部递上去，你不能说一句假话的，说一句假话就抓人的。那个市场认为只要你说了真话，原则上都是可以上市的。因此美国较容易上市，满足条件即可。”陈亚民解释，对企业的上市表现起决定作用的是投资者，“主要看投资者认不认，如果交易额达不到一定的量或者价格达不到一定的量-退市，你走人。”

但在中国，一般企业无法上市则是由于一些“似是而非”的问题造成发审会“7个人没有过四分之三票”的现象。而这也造成了现象背后隐含的逻辑，即大众默认是监管给股民做了“担保”。

陈亚民称这也是推出科创板的使命，一是为新兴产业领域企业提供一条融资的渠道，二则是把的担保担子卸掉，从而推出了注册制。

陈亚民认为，监管思路也将随着科创板的到来而改变。未来中国证监会将不会参与审批工作而将集中主力在监管方向，审批将交由证券交易所及股民自身判断。

从企业角度来讲，陈亚民直言这并不意味着会有多大的变化，因为在他看来，仍然会有负责审核的“那群人”。

发行制度改变带来生态改变

他认为，从发行制度看，也会发生重大变化。由于20世纪90年代和21世纪初中国股票市场刚处于起步阶段，股票数量少，老百姓也不买股票，出于对市场的保护采取具有特色的定价机制。

但如今资本市场经过不断发展，这一定价机制的弊端也越发显现。首先，现行的定价机制无法反映市场价格，其次，对于公司质地的真实优良与否则难以评价。

陈亚民从一个现象出发，“当下无论是地产股，还是科技股公司发行时的PE均为23倍，这是极其不合理的。所以，这次我们就决定把这些东西全放开。”

随着发行制度改革，陈亚民教授也推断出发行生态中的其他重要变化：“我们现在发行股票，从来没有人担心卖不掉的；将来在注册制下，股票如果资质不行，可能会真的卖不掉。那怎么办呢？这种观念的转变后，将来我们会看到更多为上市企业服务的财经公关公司、提供各种上市发行销售技巧的路演服务可能就会有更多机会。”

为了推进市场自行定价，最近科创板在拟定两个政策。

1）证券公司为上市企业承销发行时，需要用自有资金代买5%。陈亚民同时指出此举的好处是定价低，投行则会赚得多，但会带来投行与企业之间的博弈，也因此导致未来中国上市顾问与券商会分成两个单独个体。

2）关于“绿鞋机制”的征求意见已经进入第三轮。“绿鞋机制”作为防止股价跌破发行价的一种办法，未来也将在中国推出。

陈亚民强调，科创板设置的50万门槛的合格投资人制度，将隔离一部分散户投资人，同时又引入科创板基金让未达到门槛的投资人能通过基金参与科创板。机构投资者为主的市场中，上市公司需要更加强化投资者关系，“甚至派一批人天天花时间和机构打交道，天天跟基金介绍我这个企业怎么好、我们应该怎么合作。”综上所述，陈亚民认为，目前科创板的审核、监管、发行、参与投资人都发生了翻天覆地的变化。

面对科创板发行初期的“恶炒”风险，他认为，监管可能会采取“如果你敢恶炒，我马上再放一批，我放到你没有钱为止”的对策。他同时也担忧，即使在这样的市场环境下，还是会有人愿意参与恶炒，“只有当炒到天价然后摔到地下，他们才能走向理智，这是一个从不平衡到平衡的过程。”陈亚民最后说道。