富国基金王保合：科创板最大的难点是估值

李策

最近，科创板主题基金的上市，让基金市场呈现一片火热。截至5月15日，富国基金等多家公司发布公告，麾下的科创板基金提前结束募集，据Wind资讯统计，首批7只科创板主题基金募资总额超过1000亿元。目前在发的首批科创板基金属于科创主题类产品，其他类型的基金产品目前市场上还未发行。

那么，未来科创板基金将如何参与科创板？科创主题类基金与科创板基金有何区别？科创企业具有高成长性、资本密集与高度不确定性，如何看懂科技企业？针对以上及诸多投资者关注的问题，第一财经《陆家嘴》专访对话富国基金的量化投资部总经理王保合，他还是富国基金量化投委会和衍生品投委会成员，截至2019年一季度末，其团队的管理资金超过800亿元，位于行业前列。

基金公司积极布局科创板

《陆家嘴》：科创板并试点注册制改革是最近备受关注的话题，首轮科創基金发行火热，未来科创板基金将如何参与科创板？与原有的基金相比，科创板基金有哪些额外的风险？

王保合：科创板首先是国家战略的板块，它会优先扶持国家战略，拥有核心技术，以及技术研发能力的企业。同时，国家针对科创板也设计了一些新的交易制度，这些制度在某种意义上跟传统的板块相比，它是与国际更加接轨，比如像我们的涨跌停板制度，比如我们上市公司的退出机制，比如投资者门槛这样的机制都是与国外相互接轨的。

各家基金公司都在这方面做了大量的布局，富国基金在研究一个课题：科创板的上市公司如何进行估值，科创板的上市公司的盈利能力都是没有实现的，这类公司如何进行估值，它跟传统的企业是不一样的，这就给我们提出了一个新的问题。

我们目前已经向证监会申报了两支公募的科创板相关的产品，其中一支是开放式的，一支是封闭式的。开放式的这支科创板基金目前已经完成了发行和认购，市场的热情非常高，采用了比例配售，配售的比例只有5%。

对于量化投资，我们也在积极地布局这一类的产品，比如我们会从两个方向来布局：第一个方向就是推广包括主板、创业板和科创板的一个全市场类型的符合某类主题的指数，比如像科技50这样的一个板块，只要是符合这个概念的，我们都会把它纳入到这个指数的成分股里，这类指数可能在下半年就会看到有相应的产品批出来。第二个方向，会发一个纯粹的科创板的指数基金，但是介于目前科创板上市公司数量相对有限，编制指数还不具备这样的条件，一旦科创板的指数发布之后，我们会积极地争取去发布这样一个指数化的产品，让投资者去分享科创板带来的投资机会。

科创板的估值难题

《陆家嘴》：近日科创板受理企业数量快速上升，如何看待目前受理企业的质量与风险？

王保合：科创板最大的难点实际上就是估值，我们最近就在研究纳斯达克这些已经成长起来的企业，比如像Facebook、雅虎，这些公司在上市初期经历了一个什么样的阶段，我们应该是用PB去估它，还是用PEG去估它，还是要用PE去对这家上市公司估值，这是所面临的首要问题，因为每家上市公司上市之后，我们要参与配售，我们要给出一个合理的价格出来，这个价格我应该给多少，这是我们面临的第一个问题。

第二个问题就是交易制度的变革，以往的股票在上市之日基本上是有涨跌停板限制的，科创板这方面的限制就会比较弱一点，就存在我们要以什么样的价格把它去卖出，实际上反过来又是一个估值的问题。因为在买股票的时候，我们要看好它的未来，也就是看好它的成长性，应该给成长性多大的估值，这是作为一个专业的投资者应该做的最重要的一件事情。

《陆家嘴》：科创板发行机制对盈利要求较低，又是政策高度倾斜与市场高度关注的板块，其目前的估值是否偏高？

王保合：对于成长型的公司，估值高，不论是借鉴国外，还是我们的创业板上，都会有这样的现象存在，科创板的些公司拥有国家的核心技术，并且有技术研发能力，我觉得给它一个高估值是合理的，当然也有上限。我们这方面也是在研究海外的定价机制，其中主要给我们借鉴的就是纳斯达克的股票，特别是纳斯达克现在已经成长为大的上市公司，在刚开始上市阶段，它有它的估值情况，以及他们在财务报表上能够体现出来的特征。

指数基金缘何快速发展

《陆家嘴》：近年来，指数工具化产品越来越受到投资者的认可，2018年指数类基金规模逆势增长了50%，ETF资金的流向也一度被认为是市场的风向标。对于投资者来说，指数类投资和主动权益类投资的区别是什么呢？

王保合：指数类投资是有明确的基准指数，比如：沪深300、中证500等等。无论是指数增强，还是指数基金，控制产品跟踪误差，都是指数类投资需要考虑的重要的因素。由于跟踪误差的约束，这就使得指数类投资者的股票选择方面，和基准指数保持较高的一致性，比如：行业中性、风格中性等等，仓位方面也保持着90%以上的仓位。ETF产品的股票仓位常常维持在98%以上等等。这就使得指数类产品，具有较高的透明性。相比之下，主动基金的灵活度较高，投资范围相对较为宽泛，投资标的相对不太透明，投资者只能在季报和半年报才能知道基金的投资情况。

如果投资者对于资本市场具有一定的、相对明确的判断，相对于主动类投资，指数类投资可能就是较好的投资选择，因为指数类投资的透明度较高，不容易出现“踏空”的现象。

去年指数基金，尤其是ETF快速发展，非常重要的一点，就是市场去年不少板块的估值都创了十年或上市以来的新低，配置投资者、定投投资者等等想要参与资本市场，但是个股“雷暴”频发，相对比之下，ETF可以规避个股的风险，主动基金由于持仓不透明，仓位不确定性高，于是投资者就借助指数类产品来参与市场的投资。现在回过头来看，投资者的这些决策还是非常理性的选择。