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富国基金王保合:科创板最大的难点是估值

2019-09-10李策

陆家嘴 2019年6期
关键词:陆家嘴科创创板

李策

最近,科创板主题基金的上市,让基金市场呈现一片火热。截至5月15日,富国基金等多家公司发布公告,麾下的科创板基金提前结束募集,据Wind资讯统计,首批7只科创板主题基金募资总额超过1000亿元。目前在发的首批科创板基金属于科创主题类产品,其他类型的基金产品目前市场上还未发行。

那么,未来科创板基金将如何参与科创板?科创主题类基金与科创板基金有何区别?科创企业具有高成长性、资本密集与高度不确定性,如何看懂科技企业?针对以上及诸多投资者关注的问题,第一财经《陆家嘴》专访对话富国基金的量化投资部总经理王保合,他还是富国基金量化投委会和衍生品投委会成员,截至2019年一季度末,其团队的管理资金超过800亿元,位于行业前列。

基金公司积极布局科创板

《陆家嘴》:科创板并试点注册制改革是最近备受关注的话题,首轮科創基金发行火热,未来科创板基金将如何参与科创板?与原有的基金相比,科创板基金有哪些额外的风险?

王保合:科创板首先是国家战略的板块,它会优先扶持国家战略,拥有核心技术,以及技术研发能力的企业。同时,国家针对科创板也设计了一些新的交易制度,这些制度在某种意义上跟传统的板块相比,它是与国际更加接轨,比如像我们的涨跌停板制度,比如我们上市公司的退出机制,比如投资者门槛这样的机制都是与国外相互接轨的。

各家基金公司都在这方面做了大量的布局,富国基金在研究一个课题:科创板的上市公司如何进行估值,科创板的上市公司的盈利能力都是没有实现的,这类公司如何进行估值,它跟传统的企业是不一样的,这就给我们提出了一个新的问题。

我们目前已经向证监会申报了两支公募的科创板相关的产品,其中一支是开放式的,一支是封闭式的。开放式的这支科创板基金目前已经完成了发行和认购,市场的热情非常高,采用了比例配售,配售的比例只有5%。

对于量化投资,我们也在积极地布局这一类的产品,比如我们会从两个方向来布局:第一个方向就是推广包括主板、创业板和科创板的一个全市场类型的符合某类主题的指数,比如像科技50这样的一个板块,只要是符合这个概念的,我们都会把它纳入到这个指数的成分股里,这类指数可能在下半年就会看到有相应的产品批出来。第二个方向,会发一个纯粹的科创板的指数基金,但是介于目前科创板上市公司数量相对有限,编制指数还不具备这样的条件,一旦科创板的指数发布之后,我们会积极地争取去发布这样一个指数化的产品,让投资者去分享科创板带来的投资机会。

科创板的估值难题

《陆家嘴》:近日科创板受理企业数量快速上升,如何看待目前受理企业的质量与风险?

王保合:科创板最大的难点实际上就是估值,我们最近就在研究纳斯达克这些已经成长起来的企业,比如像Facebook、雅虎,这些公司在上市初期经历了一个什么样的阶段,我们应该是用PB去估它,还是用PEG去估它,还是要用PE去对这家上市公司估值,这是所面临的首要问题,因为每家上市公司上市之后,我们要参与配售,我们要给出一个合理的价格出来,这个价格我应该给多少,这是我们面临的第一个问题。

第二个问题就是交易制度的变革,以往的股票在上市之日基本上是有涨跌停板限制的,科创板这方面的限制就会比较弱一点,就存在我们要以什么样的价格把它去卖出,实际上反过来又是一个估值的问题。因为在买股票的时候,我们要看好它的未来,也就是看好它的成长性,应该给成长性多大的估值,这是作为一个专业的投资者应该做的最重要的一件事情。

《陆家嘴》:科创板发行机制对盈利要求较低,又是政策高度倾斜与市场高度关注的板块,其目前的估值是否偏高?

王保合:对于成长型的公司,估值高,不论是借鉴国外,还是我们的创业板上,都会有这样的现象存在,科创板的些公司拥有国家的核心技术,并且有技术研发能力,我觉得给它一个高估值是合理的,当然也有上限。我们这方面也是在研究海外的定价机制,其中主要给我们借鉴的就是纳斯达克的股票,特别是纳斯达克现在已经成长为大的上市公司,在刚开始上市阶段,它有它的估值情况,以及他们在财务报表上能够体现出来的特征。

指数基金缘何快速发展

《陆家嘴》:近年来,指数工具化产品越来越受到投资者的认可,2018年指数类基金规模逆势增长了50%,ETF资金的流向也一度被认为是市场的风向标。对于投资者来说,指数类投资和主动权益类投资的区别是什么呢?

王保合:指数类投资是有明确的基准指数,比如:沪深300、中证500等等。无论是指数增强,还是指数基金,控制产品跟踪误差,都是指数类投资需要考虑的重要的因素。由于跟踪误差的约束,这就使得指数类投资者的股票选择方面,和基准指数保持较高的一致性,比如:行业中性、风格中性等等,仓位方面也保持着90%以上的仓位。ETF产品的股票仓位常常维持在98%以上等等。这就使得指数类产品,具有较高的透明性。相比之下,主动基金的灵活度较高,投资范围相对较为宽泛,投资标的相对不太透明,投资者只能在季报和半年报才能知道基金的投资情况。

如果投资者对于资本市场具有一定的、相对明确的判断,相对于主动类投资,指数类投资可能就是较好的投资选择,因为指数类投资的透明度较高,不容易出现“踏空”的现象。

去年指数基金,尤其是ETF快速发展,非常重要的一点,就是市场去年不少板块的估值都创了十年或上市以来的新低,配置投资者、定投投资者等等想要参与资本市场,但是个股“雷暴”频发,相对比之下,ETF可以规避个股的风险,主动基金由于持仓不透明,仓位不确定性高,于是投资者就借助指数类产品来参与市场的投资。现在回过头来看,投资者的这些决策还是非常理性的选择。

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