金融资产持有对非金融企业经营绩效的影响

卓彩燕

摘 要：实体经济虚拟化已经成为一个不争的事实，非金融企业的经营绩效也在这一过程中受到了极为猛烈的冲击。金融资产持有是影响企业绩效的直接因素，而企业的经营绩效分为长期绩效和短期绩效两种，要想深入了解金融资产持有与非金融企业经营绩效之间的关系，必须兼顾企业经营的长短两种绩效。事实证明，企业持有金融资产的类型是影响绩效的直接因素，其影响会以拉动效应或者挤出效应表现出来。非金融企业持有的金融资产类型主要分为投资性金融资产和货币性金融资产两种，前者对企业绩效的影响普遍表现为拉动效应，后者则会给企业的盈利能力与投资价值带来质的改变，但是整体回报率和长期绩效会出现不同程度的缩减。与其他类型的企业相比，金融资产持有给非金融企业经营效益造成的影响稍逊色于国有企业和非制造企业。

关键词：金融资产 非金融企业 经营绩效

21世纪是中国经济飞速发展的时期，这一阶段的经济发展主要表现为非金融上市公司持有越来越多的金融资产，无论是平均规模还是占有比例都在短期内大幅提升，越来越多的实体企业选择投资金融资产，实体经济虚拟化成为一个不可逆转的趋势。但是已经有西方发达国家的经验证明，经济金融化带有极大的弊端，甚至是引起世界性金融危机的诱因之一。金融经济过度虚拟化一定会给我国国民经济的发展带来负面影响，制约实体产业的进步与建设。但是我国的经济金融化、虚拟化仍旧处于初步阶段，无论是进程还是起步，均落后于西方发达国家，且尚未完成经济转型，金融市场存在体系上的不足，在提高企业经营能力管理质量和运营水平方面，金融持有资产的效益和作用不容忽视。因此，分析金融资产持有给非金融企业经营绩效造成的影响显得十分必要，在发展中规避风险，以免重走西方发达国家的“老路”。

一、金融资产影响非金融企业经营绩效的表现

（一）拉动效应

在市场竞争越来越激烈的今天，各家公司不断更新经营理念，经营模式也逐渐朝向现代化的方向转变，而在市场竞争中越来越多的企业依靠金融工具进行管理与运作，这已经成为衡量企业竞争实力的重要方式，也是企业参与市场竞争的重要手段，在此过程中，经营资产的弊端日渐暴露，这种天然性的局限给企业竞争制造了诸多麻烦。配置金融资产是实体企业用于补充经营资产的有效手段，也是通过合理化选择后，用于提升经济效益的重要方法。

因为，金融资产的加入，实体企业的能力与水平得到了有效的提升，可以更好的状态面对金融风险。企业的经营效果和融资工作会受到资本的直接影响，而不斷升高的资本成本则是引发融资约束的直接因素。此种背景下，企业只能通过引入金融资产的方式来缓解企业资本成本升高给企业经营带来的冲击，降低融资束缚。企业是否可以取得理想的运行效果，很大程度上由资金调配来决定，很多企业会通过扩大投资资金来源的方式提升资金调配的灵活性，保障资产充分的流动于企业当中，为外部资本市场助力，协助企业一起突破融资约束的桎梏。内部调集、融通资金等都是企业利用金融资产管理资本最好的证明，这也说明企业可以更加强硬的手段面对资金短缺问题，维护运行健康[1]。不同企业的经营能力和水平存在一定的差异，融资能力也不相同，而影响融资能力的直接因素则是企业在经营过程中面对的诸多不确定性因素，内外部因素的双重影响下，企业的经营与发展面临极大的冲击，只能通过利用衍生产品套期保值的方式维护现金流，保障其以更加稳定的状态帮助企业抵抗外部风险，使得企业拥有更加稳定的现金流，用于研发技术、培养人才、改进管理与生产。总的来说，金融持有资产的多少可以用于衡量企业的经营状况，持有比重上升后，企业面临的经营与财务困境会得到有效的缓解，流动性风险明显下降，真正体现出了金融资产给非金融企业经营绩效带来的拉动效应。

（二）挤出效应

频繁发生的金融风险最终引发了世界性的金融危机，世界经济全面衰退。此时金融资产持有与实体企业之间的关系才得到广泛的关注。每一个企业和产业在发展过程中都拥有固定的资产，可能是长期资产，也可能是短期资产，但是因为金融投资的影响，实体企业的固定资产越来越少，最终给经营性业务带来风险，得不到应有的资金支持，这也就是金融资产持有给非金融企业经营绩效带来的挤出效应。已经有无数的数据可以证明，企业的经营性投资在金融投资的影响下发生了巨大的改变，资本积累逐步下降。虽然，在短期内持有金融资产的比重有利于企业应对金融危机，但是我们也不能忽略潜在的危机，正是因为金融资产的杠杆效应和影响，企业才会在竞争激烈的市场中盲目投资，逐步挤占原有的资产比例。现代企业更多的以短期业绩指标来衡量公司的状态和水平，而管理者也正是受到大环境的影响而选择短期项目，此类项目回报较高、增长较快。不仅可以提高企业的利润和水平，还可为自身赢得利益。从短期来看，金融资产持有比重对非金融企业经营绩效有积极意义，从长期来看，则会给非金融企业的经营效益带来负面影响。

二、金融资产持有对非金融企业经营绩效的影响

（一）持有程度对企业短期经营绩效的影响

通过上文分析已经得出，金融资产持有比重是影响企业经营效绩的直接因素，而在面对企业短期经营业绩时，使用比重越高取得的结果就越好，进一步证明了拉动效应的可能性[2]。均为负数的企业性质SOE回归系数表明，相对于非国有企业而言，国有企业的效率更低。而在所有企业当中，制造业企业为市场价值最高的企业，虽然盈利能力和资本回报率都不是最显著的，但是其价值却远高于其他类型的企业。从控制变量角度而言，企业规模与资本回报率之间为正比例关系，简单的说，随着公司规模的提升，资产负债率也会越来越高。投资者的信心指数则是由主营业务的收入和企业市场收益来决定的，只有投资者的信心指数越来越高，才能证明企业短期经营绩效取得了明显的提升，且效果十分显著。最重要的是，企业短期的经营绩效与人均GDP之间并没有直接联系，也不会受到资产周转率的直接影响，更多的是受到金融资产持有程度的影响。

（二）持有行为对企业短期经营绩效的影响

因为，企业的盲目经营与投资，金融资产持有比重逐年增加，在此背景下，企业的资产收益年度变化和每股利润年度变化持续攀升，上升幅度明显。这进一步证明了金融资产持有的拉动效应，因为，金融资产持有比重增加，企业的盈利能力会发生变化，投资价值大幅提升。另外，在提升企业盈利能力方面，金融资产在国有企业中的效果明显高于非国有企业，负面影响同样低于非国有企业。这可证明我有企业当中持有金融资产的促进作用更为强大，是提高国有企业经营绩效的有效途径。因为金融资产持有率的影响，企业的价值创造能力也会发生变化，这是因为资本回报率性质而引起的一种特异现象，在企业的生产活动与经营活动当中，势必涉及到资本获取和利润拓宽，而衡量其效益的唯一指标就是资本回报率。从企业的短期效益来看，金融资产比重提升时，企业会适当减少投入，甚至出现忽略经营业务的问题，所以资本回报率很难得到提升。

三、建议与启示

（一）选择金融资产持有类型

无论是从长期来看，还是从短期来看，适当的金融资产都有利于企业提高绩效和水平。这要求企业审慎看待金融资产，只有基于自身发展现状发挥出金融资产的特性，主动选择并完成金融资产的配置与使用，才能发挥其优越性提升绩效与经营质量[3]。另外，受到货币性金融资产的影响，企业整体资本回报率会发生变化，只能通过强化现金管理的方式来解决这一问题，更加主动的防范并规避货币性金融资产持有过度的问题，以免金融资产持有成为影响非金融企业经营绩效的诱因。

（二）创新金融产品

在金融市场当中，政府占据绝对的引导地位，政府应主动承担义务和责任，分配资源、提高供给侧效率，保证金融资源顺利流通，为非国有企业和制造业企业等处于关键时期的企业提供助力，尤其是要加大对非金融企业的扶持力度，促使其以更加强大的实力加入实体经济的竞争当中，激发实体经济的活力。从金融市场角度来说，一定要注意金融产品和金融服务的創新，推出全新的金融类型，拓宽融资渠道，为中小型企业和处于关键转型期的企业提供融资机会。

上文主要对金融资产持有给非金融企业经营绩效造成的影响进行了分析，明确因金融资产的影响，非金融企业的经营绩效会以拉动效应和挤占效应两种形式表现出来。值得注意的是，文章虽然从企业长期绩效和短期绩效两个方面入手，分析了进入资产的价值和影响，但是仍然存在一定的不足，内生性无问题仍旧存在，需要加大探究力度，寻找更加完美的工具变量。最重要的是，企业的融资约束会受到区域内金融发展水平和金融持有资产的直接影响，日后的研究中一定要充分考虑不同因素给企业经营绩效带来的冲击，从而充分验证外部市场环境与企业发展之间的联系，强化金融化效用，为非金融企业经营效益和绩效的改善提供更多的可能。

参考文献：

[1]肖汪洋.非金融企业金融化对企业社会责任的影响研究——基于股东价值最大化理论[J].商业经济研究，2017（6）：104-106.

[2]余成涛.商业银行非利息收入业务对其经营绩效影响的实证研究[J].金融经济，2015（3）：154-155.

[3]王小强.非利息收入对上市商业银行经营绩效影响的实证研究——基于中国16家上市商业银行2007—2016年的面板数据分析[J].安阳师范学院学报，2017（4）：18-23.