中介机构：去伪求真迎挑战

郑盒

科创板的启动意味着中国资本市场创造着新的历史。作为市场的参与者，除了企业之外，众多中介机构也与有荣焉。

截至8月6日，科创板股票交易进入第三周。从此前两周的情况看，业界普遍认为“平稳运行，表现较好”。业内人士分析认为，科创板明星效应带动市场人气，资金关注度明显上升。近年来，随着我国资本市场制度的不断完善，新板块出现时的资金占用影响已得到了有效的控制，为科创板开市两周的平稳运行创造了良好土壤。未来，随着科创板市场的扩容，资本对新兴产业的驰援效果将逐渐显现。

科创板的启动意味着中国资本市场创造着新的历史。作为市场的参与者，除了企业之外，众多中介機构也与有荣焉，尤其是券商。一般情况下，募资额越高，发行费用就越高。数据显示，科创板25家企业募资总额高达310.89亿元，每家平均募资12.44亿元;发行总费用22.98亿元，每家平均发行费用0.92亿元。发行费用占募资总额的比重为7.39%。

25家公司的保荐承销工作，由14家证券公司负责。其中，中信建投保荐家数（联合保荐算0.5个，费用均分）以及保荐承销费用均是最高，分别为5.5家、33221.07万元。华泰联合证券紧随其后。25家公司的审计工作，由13家会计师事务所负责。其中，天健服务的公司数量、所取得的审计及验资费用均位居第一，分别达到5家、6530.48万元;特别是收入，超过了全部验资费用的三分之一，比保荐承销有着更高的集中度。

科创板开市首月，赚钱效应明显，券商投行部门更是实力“秀肌肉”，贡献不俗业绩。8月6日晚间，31家上市券商7月成绩单出炉。和上个月的“暴赚模式”不同，7月券商业绩出现了明显分化。既有多家券商机构营收跻身“10亿俱乐部”，也有券商出现了单月亏损的情况。

而受科创板开市影响，券商投行业务表现亮眼，对当月业绩提振明显。其中，中信建投更是因投行承销收入以及科创板跟投浮盈两项指标领先，成为行业最大“黑马”。

Wind数据显示，7月营收第一的中信证券，实现营收16.65亿元。当月营收超过10亿元的共有7家券商，除了中信证券之外，还有6家券商当月营收大增，包括中信建投13.86亿元，海通证券13.52亿元，国泰君安13.31亿元，招商证券11.12亿元，国信证券10.85亿元，华泰证券10.51亿元。而从净利润规模看，31家上市券商中，净利润超过1亿元的券商共有13家，占比四成左右。其中，中信证券和中信建投两家券商单月净利润均超过6亿元，中信证券7月净利6.96亿元，中信建投7月净利5.56亿元。

热闹非凡的科创板市场，无疑让券商机构迎来猛赚机会，而投行业务增量大幅提升，对券商业绩贡献也十分明显。天风证券分析师李隆海表示，2018年证券行业全年实现IPO承销收入54亿元，相比来看，科创板带来的IPO承销收入可观。据测算，科创板承销收入超过2018年IPO承销收入的券商家数占总参与券商的比例为61%。此外，科创板还将带来交易佣金、资本中介、研究服务、托管服务、跟投等收入。除了承销收入之外，券商在跟投机制下参与科创板企业投资项目，多数机构因此获得丰厚浮盈。

兴业证券非银金融组研报指出，未来仍会有一批市场关注度较高的企业登陆科创板，除利好投行业务外，也为券商的经纪业务、直投业务带来增量。

券商作为连接投资机构和科创板企业的重要中介，是撬动科技创新企业发展的重要力量。在资本市场供给侧结构性改革与设立创业板并试点注册制下，更大规模、更强实力、更高水平的一批中国投行的横空出世实在是太迫切了。科创板试点注册制强调中介机构的归位尽责，在给券商投行带来新一轮业务机遇的同时，也是对投行核心竞争力的一次大考。

科创板在制度设计层面降低了发行的硬条件，五套上市标准增加了科创板的包容性，但灵活包容的制度设计反而增大了相关各方尤其是中介机构的责任，把关责任前移给中介机构的执业带来了更大的风险。要选出货真价实的科创企业，除了交易所严格审核外，包括券商、会计师事务所、律师事务所在内的中介机构也要强化责任，不仅要当好“看门人”，切实发挥好对信息披露的核查把关作用，中介机构还要提高执业质量，把简单的保荐服务拓展为综合服务。

科创板要求中介机构对发行人的信息披露进行严格把关，在申报材料时需同步交存工作底稿，审核中根据需要还应启动现场检查，事后监管要“冷淡对待”，这些严监管措施将推动落实保荐人、证券服务等中介机构在尽职调查、审慎核查的职责。

机构人士分析指出，科创板试点注册制更加强化以信息披露为核心的监管，要求发行人披露的信息真实、准确、完整，重点审核发行人的信息披露是否充分、是否内在逻辑一致、是否有助于市场主体理解，以有助于市场主体判断企业的投资价值。为此科创板强调中介机构的归位尽责，更加强调中介机构的尽职调查义务和核查把关责任。

中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟曾表示，科创板由于其特殊性对中介明确规定了法律法规责任和惩处办法，监管可谓空前严厉，有利于保证信披内容真实、准确、完整和及时性，有力地保护投资者的利益。科创板可以从招股说明书、重大事件、财务数据，特别是发行后的信披等方面加大对中介的监管。

《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》就提出构建科创板股票市场化发行承销机制，其中包括试行保荐人相关子公司“跟投”制度。

中邮证券首席研究官尚震宇认为，中介机构受科创板规则影响，将对行业的优胜劣汰产生积极影响。科创板要求中介机构采用“保荐+跟投”的方式，这将改变传统“只荐不保”的做法，迫使中介机构提升资金实力、重视研究投入与风控合规重要性，约束中介机构承担更多的“保”的责任。

赵亚赟称，面对严厉的监管，中介必然面临优胜劣汰，必须摒除弄虚作假或隐瞒等弊病，向发行人和投资者提供合规合法的优质服务。这就需要中介狠下苦功，发掘优质企业和企业的真正潜力，为投资者提供最好的投资标的。

某大型券商投行人士称，科创板制度设计强调压实中介机构责任，对券商投行而言，承销保荐风险是大于主板和中小创的。例如，根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，保荐代表人申报材料两次被拒收，三个月后，才可以报送新的发行上市申请;发行人披露盈利预测的，利润实现数未达到盈利预测百分之八十的，除因不可抗力外，上交所可以对签字保荐代表人给予通报批评、公开谴责或者三个月至一年内不接受其签字的发行上市申请文件、信息披露文件的纪律处分。因此，承销保荐费率会要求比同等融资规模下的主板中小创项目要高一些。

应该说，过往的承销保荐带有很大程度的“化妆”成分，一定程度上存在荐而不保的情况。进入注册制时代的发行上市，保荐人被赋予了更多的“卸妆”职能，要确保发行人披露的信息真实准确。作为资本市场的“看门人”，包括保荐人在内的中介机构应该充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，切实把好申请文件的质量关，进一步熟悉并吃透相关规则的精神及内容，特别是科创板的差异化制度安排，严格对照相关规则履行保荐职责，充分了解发行人經营情况和风险，对发行申请文件和信息披露资料进行全面核查验证，强化尽职调查义务和核查把关责任，确保信息披露真实、准确、完整。与以往相比，这些都是结结实实的增量工作。

同时，中介机构还需要在提升综合服务实力方面多下功夫。科创板落地对市场参与者提出了新的要求，中介机构之间的竞争从原先的拼价格、拼资源演变成为拼价格、拼资源、拼服务、拼效率等全方位竞争。如何挑选科创项目，让优质企业成功登陆科创板;如何给出合适的估值，让成长中的高新企业获得资金支持;如何实施子公司跟投，让保荐机构的利益与科创板新股发行价格更贴合;如何确保承揽项目不出问题，让科创企业更经得起市场检验……这些都考验着中介机构的综合实力。

想做成科创板的“生意”并非易事，漫长的工作流程和严格的执业要求，潜藏着各种风险点，稍有差池就有可能影响到中介机构的声誉，严重者还可能会被追责。监管层已经明确表态，要对违法违规的中介机构及相关人员采取严厉的监管措施，对违法违规行为进行强有力追责，实行依法治市、执法必严、违法必究，大幅提高违法违规成本，对信息披露造假、欺诈发行等行为要出重拳，切实维护规范有序的市场环境。

中介机构必须升级“金刚钻”，才能揽得科创板的“瓷器活”。