垃圾企业债你敢买？

优美

近几年，企业债债券违约案例不断增多，但是这并不能阻挡人们入手企业债的欲望。特别是在高收益的诱惑下，即使面对的是亏损公司的债券，依然有人伸手。

Wind数据显示，截至10月底，我国违约债券数量已累计达到382只，规模3000.43亿元。仅今年以来，就有30家债务主体的91只债券违约，涉及金额789.94亿元。特别是那些信用等级低于投资级别的垃圾债券，违约更是比比皆是。

然而，在高收益率回报的诱惑下，总有人忍不住“赌一把”，大胆试水。

垃圾债催生高收益债

笔者发现，近几年规模突破的不仅是违约债券，还有高收益债市场。特别是巨量违约公司债正在催生高收益债市场，包括公募基金在内的资管机构也在寻求违约债券中蕴含的投资机会。

而所谓的高收益债，其实就是信用级别较差的垃圾债。也正是这样的债券，部分公募、私募、券商以及部分银行的委外资金却看好这个领域的投资机会。例如，有资料显示，部分个券出现过交易拥堵的现象。

虽然以低价接盘违约债，在完成兑付后个别债券收益率能够翻倍，但是这个看上去很美的投资风险也巨大。特别是部分垃圾债存在承销商和债务人深度勾兑的内幕交易风险，需要制度规范。同时，国内发展此类高收益债市场的时机也并不成熟。

亏损公司债更不敢买

在债券市场上，随着市场行情与公司经营情况的波动，企业债难免会受到影响。现实中企业经营不善，经营亏损，更是会造成企业债遭遇重挫。如果企业连续两年亏损确定并较大，势必会造成暂停上市，重走“11超日债”的旧路。依据相关规定，公司最近两年连续亏损，上交所会对其企业债停牌，并在7个交易日内（深交所是15个交易日）决定是否暂停其上市交易。暂停上市后，第一个半年度报告显示盈利且经过审计的，公司可以提出恢复上市申请。如果下一年度报告亏损的，会终止上市。

那么，我们以暂停上市的“11超日债”为例，来探探亏损公司债的后路吧：

2012年12月20日停牌，原因是拟披露重大事项。

2013年2月1日复牌。

2013年3月18日临时停牌。因有重大事项要澄清。

2013年3月19日复牌。

2013年5月2日停牌。因2011年、2012年连续两年亏损，等深交所做暂停上市决定。

2013年5月20日，发布暂停上市公告。因连续亏损两年，将于5月22日复牌，继续交易30个交易日后暂停上市。

2013 年7月8日，正式暂停上市。

被暂停上市，“11超日债”的投资者就被关禁闭不能交易了。怎么办，什么时候可以恢复交易？在深交所的暂停上市公告中可以看到，“发行人因最近两年连续亏损导致其债券被暂停上市的，若暂停上市后在法定披露期限内披露的首个经审计年度报告实现盈利的，发行人可以向深交所提出恢复债券上市申请;若暂停上市后首个会计年度审计结果显示继续亏损的，深交所将终止债券上市交易”。

面对暂停上市后，后面有2种情况：一种是扭亏为盈，可以申请恢复上市;另一种是公司继续亏损，被终止上市，也就是退市。如果退市，投资人只能持有到期或转向场外市（后者可能性小）。退市后到期前，投资人要面对的风险是，公司是否资不抵债而破产。又有两种情况：到期前公司不破产，到期还本付息;到期前公司破产，那就要启动破产程序。公司破产清算，按偿还顺序还钱。进入破产清算程序，就意味着资不抵债，有一部分劣后债权得不到保护。公司债的清偿顺序优先于可转债、股票，劣后于银行贷款。如果一公司同时有几只公司债，它们之间也有优先劣后之分。

一旦走到破产的地步，投资者就要花大量时间和精力投入到各种法律程序中去追偿，这实在不是一个普通投资者想做的和能胜任的。如果你是低风险偏好的普通投资者，最好从一开始就避开亏损债。

当然，亏损退市债券也可能成为一个很好的低风险投资品种，不过那只适用于专业的“破产投资者”。要做大量的研究和计算，熟悉破产清偿相关法律和程序。比如，即将退市的个债退市前只卖30元，你又能准确判断出即使到期前公司破产清算也足够还你60元，也不失为一个好投资。但对于大多低风险偏好的非专业人士来说，最好还是从一开始就不碰。

2014年1月9日，超日太阳发布风险提示称，公司2011年度及2012年度连续两年经审计的净利润为负值，且经公司财务部门测算，预计公司2013年度继续亏损。因此2014年3月4日 超日太阳公告无法按期全额支付“11超日债”利息。

退市时，“11超日债”距离到期还本时间还有3年，这3年中“11超日债”完全没有流动性，持有者要时时担心公司是否会破产。

超日债关了禁闭，谁遭遇了最大的损失？我们来看看“11超日债”的价格，2012年12月20日停牌前价格是103.91元。2013年2月1日复牌，当日大幅低开价格为93.527元，迅速下跌至80元。接下来的交易日里，一路下跌，暂停上市前收到60多元。可见，损失最大的是在停牌前亏损公告出来前买入的持有者，成本在103元左右。即使安全到期还本付息，税后年化收益率7%不到，现在很多质地不错的中短期企业债都超过这个收益，真让人伤心。

更难受的是，有一些抱侥幸心理的投资者，即使天天看着论坛里有“11超日债”的负面消息，但仍忍不住想去多占点便宜，结果被套进去。

想进去捞一把跑掉的，都是喜欢刺激的好赌者，不属于低风险偏好之列。这些好赌者，最后被套割肉或被关几年，最终只能愿赌服输。

因此，如果你是低风险偏好的投资者，小心为好，远离亏损债，远离有负面消息的公司的债。不论它的收益率有多么诱人，不要去碰，那是个毒苹果。即使将来有人跟你炫耀说：“看，我在那只亏损债上大赚了一笔！”你也不必失落更不必羡慕。因为，永远不要羡慕一个赌徒赚了钱。低风险偏好者追求的不是刺激，是能夜夜安枕的投资。如果一个品种买入后，它让你睡不好吃不香，那就把它卖掉，直到你吃得下睡得着为止。

如何筛选好的企业债

面对垃圾债越来越多，企业债违约案例越来越多，因此不断有同学问怎么选企业债。

笔者只能凭借自己的投资经验，分享一下自己的筛选标准，不会适合每一个人，但适合跟笔者一样风险偏好的投资者。

1.看折算，折算越高的一般越安全。折算率是专业人士评的，他们认为有问题的债券好不到哪里去。当一个企业债的评级被調至AA-时，就会被取消折算。一般我只买折算高于0.9的企业债。

2.看抵押，有土地抵押最好。

3.看到期和回售时间。现在利率不稳定，选择带一年内回售条款的债券，主动性更大。

4.避开有负面消息的企业债。出现一年亏损的，就要考虑避开;可能连续两年亏损的完全不碰。也这是避开债券违约风险的一条重要守则。例如，“11超日债”的负面消息不是一天两天，很早就能在论坛里看到。

优 美

知名理财投资人，具有多年投资理财实战经验。专注低风险理财领域，信奉做有安全线的投资。