美国国债利率倒挂了

周佳

今年以来，许多经济学家都预言美国将进入经济衰退，市场等待的只是一个契机而已。这个契机从去年说到今年，对经济学家来说，契机的到来只是意味着一份报告。而对交易员来说，则让他们绷紧了弦，时刻关注任何新的迹象。因为经济的衰退往往毫无预期地先体现在股市上。3月份有一件事情成为交易员们关注的话题——国债利率倒挂。国债利率倒挂也就是国债短期利率高于长期利率，这一现象的出现不断地被人提起，甚至在美联储的利率决策会议上进行了讨论。

很多人根据历史数据发现，出现利率倒挂现象和经济衰退的时间有着很强的关联，把利率倒挂看作是出现经济危机的征兆。随着3个月和10年期美债收益率曲线在3月出现自2007年8月以来首次倒挂，而且倒挂幅度不断加深，引发了美国经济是否将步入衰退的担忧。

“推动短期利率和长期利率的因素不同，理论上，利率倒挂代表市场对未来经济增长和通胀缺乏信心。倒挂现象出现的次数虽然不多，但是也不是每一次都会出现经济危机。”在一家对冲基金从事国债交易的朋友说。

长期利率通常要高于短期利率，毕竟一次性锁定未来10年甚至30年的利率所承擔的市场风险要远远高于短期债务所带来的风险。

关于国债利率倒挂，交易员们口口相传的还有一个经典的故事。当初，加州橙县的财务长Robert Citron就把长期利率与短期利率的利差作为增加政府收入的捷径。他以政府的名义借入短期债务，再把资产投入资本市场购买长期债务，同时，利用长期债务的收益率高于短期债务的成本，为橙县的财政增加收入，做到橙县增加支出不需要增税、不需要居民买单的水平。在选举中，Robert Citron靠着利差带来的收入碾压一切竞争对手，吃利差的投资也越来越大。可惜，世上没有免费的午餐，美联储大幅加息就让他的利差交易玩不下去了。1994年，人口排美国第四、富人聚集的橙县宣告破产，其200亿美元的债务让橙县人一直还到2017年才还完。

这个故事，无论是做国债还是做股票的金融圈朋友都向我提及。向我提及的人都带着些唏嘘。毕竟Citron这位老兄算是金融上的一个天才。他这种操作手法在当时几乎无人操作。

不过，橙县才还清债务不到两年，利率倒挂又出现了。

“短期利率受到美联储利率政策的影响很大。而长期利率则受到通胀预期以及未来经济增长预期的影响。美联储只有在金融危机时，通过购买长期国债的办法压低过长期利率。一般时候，美联储无法直接影响长期利率。几次利率倒挂都与美联储的利率政策有关。当美联储对经济的看法和市场不同时就会出现。”国债交易员朋友说。

被美国总统特朗普看好、可能被提名为美联储理事的摩尔（Stephen Moore）曾表示，美联储应该立即降息50个基点，因为去年9月和12月坚持加息都犯错了。如果美联储降息则利率倒挂的现象就自动消失了。

“美联储3月的公开市场（FOMC）会议提出今年很可能不再加息，这比之前美联储要继续加息的说法有很大的改变。大家都认为美联储对经济的看法在过去的几个月出现大的改变，不论是特朗普的压力还是更多的经济数据，让他们对经济的看法逐步与市场一致起来。”国债交易员朋友说。