格力多元化布局拓宽“护城河”混改落地或成业绩释放新动力

林清菡

9月2日晚间，格力电器发布了关于混改的最新动态，机构认为，混改落地或成为格力加速业绩释放的新动力。而从最新公布的2019年中报来看，上半年在空调行业整体疲软的状态下，格力电器业绩仍逆市保持稳健增长，龙头地位进一步凸显。美国多夫曼基金董事总经理张景舒对《红周刊》表示，“从长期投资看，手握1000多亿元净现金的格力电器，当前仍具备不错的投资价值。”

空调营收超预期 多元布局显成效

奥维云网数据显示，2019年上半年，国内家用空调零售量增长1.5%、零售额下降1.4%，整体增速出现下滑。但格力电器2019年上半年营业收入和归母净利润增速仍保持6.9%和7.4%，环比来看，二季度格力总营收和归母净利润增速则更是高达10.3%和11.9%。

“格力今年归母净利增速7.4%，主要受去年同期基数过高影响，其实从环比数据来看，二季度归母净利润增速达到11.8%，非常不错。作为投资者，需要看企业长期发展趋势以及未来盈利预期。”张景舒说。

Wind显示，最近十年（截至2018年报）格力营业总营收复合年增长率高达16.8%，净利润复合年增长率29.56%，业绩长期保持稳健增长。而从成长性来看，最近十年格力平均净资产收益率（ROE）高达33.76%，成长性明显。在上榜“2019年《财富》世界500强排行榜”的129家中国企业中，格力ROE位列第一。

具体来看，凭借在多渠道的布局以及中央空调的强势地位，格力第一大主营空调业务上半年实现营收793.25亿，同比增速为4.62%，超出市场预期。《暖通空调资讯》显示，格力空调已连续8年居国内同行业第一。其中，中央空调以15.2%市占率领跑国内市场。对于行业未来，格力认为，相较于日本等成熟市场，国内空调每百户保有量仍存较大提升空间。

此外，随渠道建设尤其下沉网点推进，格力的多元化布局也迎来业务上升期，成为其穿越行业周期的重要保障。如上半年生活电器、智能装备业务营收分别为25.61亿元和4.15亿元，营收增速同比大增63.6%和13.21%，增长势头强劲。不过，当前这两项业务占营收比相对有限，分别为2.6%和0.4%，后续有望继续提升。

中报数据显示，上半年格力电器毛利率为31.02%，拉长时间周期来看，自2013年以来格力电器毛利率稳定在30%以上。细分来看，空调毛利率為36.02%、生活电器毛利率为28.2%、智能装备毛利率15.49%，其中生活电器毛利率比上年同期增长11.16%。

混改落地将成公司业绩释放新动力

9月2日，格力电器发布格力集团15%股权受让一事的最新动态，这意味着格力混改又推进一步。值得注意的是，透过股权关系图，两家受让方或分别来自高瓴资本和厚朴资本及其联合体。

“看好公司混改的未来前景，新大股东或带来更多战略性资源，公司全球化发展有望加速。”华泰证券在相关研报中如此解读。申港证券则认为，伴随此次国有股权转让成功，预计公司管理层常态激励将可期，管理层与股东权益进一步一致化，治理结构和管理效率有望改善，加强业绩释放动力。

“虽然格力当前估值相较于去年10月份已有明显抬升，但长期视角来看仍处于低估的状态。”张景舒表示。而张景舒的观点在机构投资者身上也得到了印证，Wind数据显示，截至上半年，机构合计持有格力股份占流通股本比例（剔除一般法人持股占比）为24.9%。其中涉及1293家公募基金、2家社保基金、1家QFII、1家险资。此外，代表北上资金的香港中央结算有限公司位居格力第二大流通股。

能够同时被内外资看好，离不开格力优异的基本面数据。中报显示，截至6月底，格力货币资金1211.2亿元，同比增长42.77%。同时，公司短期负债186.19亿元，且没有任何长期负债。这意味着公司手里握有的净现金就高达1025.01亿元。而截至9月3日收盘，格力总市值3477.09亿元。

此外，张景舒表示，自从董明珠上任董事长以来，格力的营业额翻了一倍，但它的总体工人数量通过自动化却降低了20%，财务数据上看，这也是它的净利润率一直在提升的重要原因。”从财报数据来看，格力上半年净利润率为14.2%，比2018年度的13.31%和今年一季度的14.05%有所提升。

另外，产业相关政策趋严，新能效标准出台也将强化龙头公司的技术优势。有券商认为，对已形成双寡头格局的空调市场，行业下行、竞争激烈化将导致中小品牌份额进一步向龙头公司集中。