总需求向下，工业利润向上

连平

2019年7月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，比6月上升5.7个百分点。1—7月累计利润同比-1.7%，降幅比1—6月收窄0.7个百分点。工业企业盈利状况有所改善，出现低位反弹，但回升的幅度有限，能否持续存在不确定性。

7月工业企业利润增速由负转正，在41个工业大类行业中，29个行业利润总额同比增加，12个行业减少。消费品、装备制造、电气机械、石化、汽车等行业利润增速回升较为明显，这些行业主要集中于终端消费需求和中游生产制造领域，拉动了工业企业利润增长加快。其中7月电气机械行业、消费品制造业利润增速分别为30.8%、10%，增速分别加快26.6百分点、6.1个百分点，达两位数增长。石油加工行业、汽车制造业利润依然负增长，增速分别为-28.1%、-9.2%，但是降幅收窄，分别比上个月收窄49.3百分点、7个百分点。化工行业利润增速由负转正，7月增长3.2%，比6月上升17.9个百分点。部分行业利润增速大幅回升与2018年同期低基数有关。

下半年总需求对CPI和PPI仍将产生下拉作用，但工业利润增速可能继续回升。

二季度以來，减税降费政策全面落地，上半年累计新增减税降费1.17万亿元，对缓解企业成本压力起到积极作用。针对民营企业和小微企业的定向支持政策显效，7月私营企业利润同比增长11.4%，增速比6月份加快9.7个百分点。普惠金融定向降准缓解企业融资成本，工业企业财务费用和利息费用支出减少，其中1-7月财务费用增速同比为-1%。近两年，每百元营业收入中的成本有所下降，7月为84.38元，而两年前在86元以上。营业收入增速和营业收入利润率双双回升，结合8月以来高频数据显示工业生产有所回暖，表明短期经济缓中趋稳，经济放缓压力得到一定缓解。

尽管7月工业企业利润改善，但回升幅度不大，1-7月，工业企业利润累计同比仍然是负增长。难以确定企业经营状况明显转好，企业利润改善是否具备可持续性仍待观察。当前内外需求走弱压力较大，全球性经济放缓和保护主义影响我国外需，投资增长放缓影响内需，对未来工业运行带来影响。工业产品价格持续下降，供需结构性问题仍然存在，7月PPI跌至负增长，导致未来工业企业利润仍然存在波动性。由于2018年三季度之后工业企业利润增速持续下降，将对2019年未来几个月形成低基数。支持实体经济的政策措施持续出台，重点对制造业和中小企业的支持力度加大。因此，下半年工业利润增速可能继续回升。

财政政策稳增长作用需要进一步显效。一方面，2019年超过23万亿元的财政支出需要用到刀刃上，要提升财政资金使用效率;另一方面，继续推进减税降费工作，促进企业生产、需求和预期改善。货币政策要保持流动性合理充裕，加大针对小微企业的定向支持力度。以LPR改革加快利率市场化，最终要切实降低实体经济特别是制造业的融资成本。

近期，CPI同比维持在高位运行，主因仍是猪肉为主的食品价格拉动。考虑到“猪瘟疫情”带来的生猪存栏量以及能繁母猪存栏量仍在快速下降，猪肉价格上涨仍将是下半年拉动CPI上涨的重要因素。而非食品价格涨幅却在持续走低，7月的1.3%继续创下近三年以来的新低。食品价格与非食品价格涨幅的背离显示CPI的上涨并非需求拉动，更多是供给扰动。同时PPI再次出现负增长也显示实体经济仍面临需求放缓的压力，下半年总需求对CPI仍将产生下拉作用。近期，由于猪肉价格上涨仍将使CPI维持在年内较高水平，预计三季度物价的两种分化趋势仍将持续：一是CPI构成当中食品价格与非食品价格的走势分化;二是CPI与PPI走势的分化。