国际资本流动的监管问题研究

关善强

【摘要】1997年在亚洲爆发的金融危机生动地证明了与自由资本流动相关的风险。但考虑到潜在的好处，资本流动是一个值得追求的目标。通过正确的政策，各国可以在增加进入全球金融市场的同时管理风险。资本流动性通常是一个理想的目标。当允许私人资本跨境自由流动以寻求最佳投资机会时，可以将其用于全球范围内最具生产力的用途。国内资源往往供不应求的发展中国家尤其受益于资本账户自由化，这可能导致投资增加，经济增长加快，生活水平提高，并有助于国内资源的深化和扩大。

【关键词】国际资本流动 金融 监管

一、引言

过去十年的经验表明，国际资本流动可能对金融稳定构成挑战。 2002年至2007年间，国际资本流动总额从世界GDP的5%上升到17%，跨国金融联系网络变得越来越复杂。在此期间，净国際资本流动也急剧上升，全球经常账户失衡（全球赤字和盈余的总和）从世界GDP的3%增加到6%。全球失衡的积累是近期金融危机的先决条件之一。与大量总流量相关的国家金融部门之间相互联系的增加创造了最初冲击可能在全球蔓延的渠道。

与危机前的国际资本流动增长一样引人注目的是，雷曼破产后的崩溃更具戏剧性。 2008年全球跨境资本流动总量急剧下降至不到世界GDP的1%，对发达经济体——特别是那些拥有大型开放金融部门的经济体，以及迄今为止从国外获得资金的许多新兴市场经济体产生了严重影响。在这些方面，国际资本流动的规模和波动性是雷曼兄弟倒闭后危机深度和广度的关键决定因素。

二、国际资本流动现状

国际资本流动可以支持长期增长，但并非没有短期风险。盈余和赤字国家之间有效分配储蓄和投资可带来长期利益。然而，大量资本流入可能会短期影响东道国的吸收能力，使其容易受到外部冲击，提高经济过热和资本流入突然逆转的风险，并促进信贷和资产价格暴涨的出现。资本流动控制方法可能在内部和外部金融市场之间形成差距，迫使金融市场参与者寻找不同的漏洞，包括两种方法：直接（行政）（直接禁止资本交易和数量限制）和间接（市场）（通过增加资本交易成本降低资本流动吸引力）。直接征税涉及对外部金融交易征税，降低其吸引力;间接税涉及使用无偿储备金要求，将国家或外币货币资源与中央银行的存款账户按比例计入外币资本流入。

三、国际资本流动面临的挑战

（一）国际监管不到位

监督和执法是任何有效监管体系的运作核心。如果没有对监管法规进行有效，彻底的监管，并通过适当的纪律措施（包括从市场中排除）统一执行标准，国际金融体系将不断面临无根据的风险。政策功能是有效监管的重要推动力。监管法规必须适应不断变化的市场。这种变化的一个重要组成部分是国际性的随着国家金融边界的消解，以及由具有全球视野的公司开发出超越国际边界的新产品，政策职能必须确保监管机构对新的市场结构，。国家金融市场发展的差异可能导致“安全”金融资产的需求和供应出现跨国失衡。 随着各国日益融入国际货币和金融体系，这些不平衡可能导致“艰难”的资本流动。政策制定者面临的主要挑战是减轻与更大的未来国际资本流动相关的潜在金融稳定风险，同时保持金融全球化所提供的关键利益。资本流动的增加将对许多政策问题产生影响，包括但不限于：消除数据差距;通过货币，期限和资产类型限制资产负债表不匹配的政策;

（二）多头监管不能形成合力

目前我国国际资本流动的监管主体多元化，涉及主体有国家外汇管理局、发改委、其他外汇银行等等，数种监管主体的不同带来的是监管对象的重复性和交叉，甚至不同的监管措施在同一对象上产生冲突和矛盾。比如外汇部门对银行对外放款无限制，但是银监部却对本地银行实现各方面限制，种种情况不仅浪费人力物力，而且多部门之间无法进行有效协调，处理事情必定事倍功半，长此以往，严重影响国际资金的流动。

（三）监管对象目标冲突

监管对象目标的冲突主要表现在商业银行的监管行为与经营目标的冲突，有些商业银行是外汇指定银行，但因其为股份有限公司，股东利益仍处于最大化地位，外汇指定银行在为客户办理相关外汇业务时，既想把业务办成以增加自身业绩，同时必须履行其真实性审核的监管义务，站在个人利益角度，会出现道德风险行为，给集团和国家带来经济损失，甚至严重破坏经济秩序。

四、应对国际资本流动的政策建议

（一）加强外汇和储备管理

为了应对资本流入，经济体可以在有政策空间的情况下改变货币和财政政策，并采取汇率和外汇储备管理。降低利率可能是减少资本流入的有效方式，尽管可能会导致通胀压力。财政紧缩有助于减少货币升值，但可能会损害经济增长（也可能面临政治障碍）。允许汇率升值可以成为实现外部调整的有效工具，但也可能导致竞争力下降。受监管的国内银行体系的脱媒可能会降低更严格的审慎监管的宏观经济效益。特别是，国内公司可能在国外大量借款，而国外和国内投资者情绪的变化仍可能产生影响。

（二）充分利用国际货币基金组织

国际货币基金组织在确保资本账户有序自由化方面可发挥关键作用，并为分析资本流动和资本市场做出重要贡献，通过其监督活动（包括监测成员国和国际经济的发展以及对即将发生的问题的警告）以及贷款附带的条件（要求借款国制定某些商定的政策和结构变化），国际货币基金组织可以提供资本市场有关国家政策的信息，从而减少市场失灵的情况和市场套利的需要。

（三）构建大数据金融监管平台

尽管各国的金融科技法规存在差异，但一致性原则通常适用，即具有相同性质的金融服务受现行法律框架下的相同法规约束，以维持公平竞争，确保监管有效性并防止监管套利。与此同时，为响应最新发展，全球正在提出创新的监管理念。为了解决互联网金融产生的监管漏洞，各国正在通过新的立法和补充规定扩大其监管结构。

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