基于收益法的成长型科技企业估值分析
2019-08-21汤乐妮李珈璐龚水燕
汤乐妮 李珈璐 龚水燕
【摘要】本文采用收益法结合二阶段成长估值模型评估成长型高新技术产业未来50年后价值，选取汉王科技公司为例，具体分析其未来发展的优势、劣势、机遇，做出有效估值分析。
【关键词】收益法 二阶段模型 成长型企业 资产评估
一、收益法概述
资产评估是通过估算被评估资产对象在未来期间的预期收益，在一定的折现率情况下，把未来每一年的收益折成评估基准日的现值。再将各期未来收益现值累加之和作为评估对象重估价值的一种方法。
由于成长型企业很难判定资产获得成本、目前市值存在过分高估或低估的情况，所以不适用于市场法和成本法，通过对成长型企业未来发展状况的预期，行业情况的分析，预期未来的收益（即利润率），可以更为准确的通过预期判断企业的未来价值。
二、汉王科技公司概况
（一）公司现况与前景
1、汉王科技公司在未来发展方面具备一定优势。中国科学院自动化研究所持股占比5.81%，属于类似国有性质的股东。同时，拥有国家级优质客户资源，数据加工服务主要应用于全国企事业单位等。汉王科技技术储备丰富，拥有有效专利705项，其中发明专利458项。且行业前景光明，据统计数据显示，仅在中国大陆，在未来三年内有望形成年销售额过百亿元、并在未来十年内则有望形成年销售额过千亿元的市场规模。在手写市场占有率超过70%，OCR领域市场占有率超过50%。2018年，公司进一步加大研发投入，研发支出10274.33万元，占营业收入比例13.75%。苹果将向汉王科技支付800万美元的对价款项。微软、诺基亚、三星、索爱、LG、联想、TCL等国际著名厂商相继采用汉王技术。
2、同时，汉王科技公司在未来发展方面具备一定劣势。王科技多年隐瞒其与北京汉王信息公司之间的关联交易和关联关系。2009年至2011年上半年，两家公司交易金额达14亿多元。汉王科技隐瞒关联关系和关联交易的行為违反了《证券法》的相关规定，构成了虚假陈述。从财务方面来看，基于盈利能力分析，汉王科技的营业能力明显恶化。其中主营获利能力有很大的削弱，总资产收益能力大幅下降。基于现金流分析，汉王科技的现金流能力明显恶化销售回款能力短期内恶化。在同行业中，主营业务收入排名为238/357，市盈率排名280/357。此外，核心技术缺乏关注，没有与时俱进。
3、考虑到汉王科技未来同样面临机遇。2018年3月，《政府工作报告》中再次提及“人工智能”，提出发展壮大新动能，做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用。
三、汉王科技二阶段模型估值
（一）建立模型—二阶段估值模型
1、参数说明
P——评估值
Pm——未来第m年的预计变现值
Rt——未来第t年的预期收益
r——折现率
A——年金
m——第m年
n——第n年
2、模型假设
1、根据行业前景等因素，规定折现率规定为9% 。
2、研发投入转换为产出的周期为5年。
3、两阶段的划分
综合科技企业科研投入转化为产出的周期，估计汉王科技的预测阶段为10年，第11年预期收益开始保持不变。
4、预期阶段每年净利润的估算
得出各个部分的所占百分比，由此来计算接下来10年的预期净利润：
20xx年预期净利润=20xx年预期营业收入*（1-（102%-4.3%））*（1+（4.2%-1.4%）*（1-15%）
5、 50年后公司价值折现的估算
前10年为增长期，从第11年净利润保持在1.13733942亿元进入稳定期，符合二阶段估值模型。
综上r=0.09 r=1.13733942 m=50 n=10
因此，50年后汉王科技折现价值为
四、总结
综合以上步骤，最终评估得出汉王科技公司50年后的估值为8.747836562亿元，此估值依照收益法，紧密分析行业前景和汉王科技在行业内所处水平，此方法相比市场法、成本法更使用于目前高新技术成长型企业，特别是如今成长型企业林立，这种方法可以作为评估高新成长企业的参考，更有效严谨的评估企业价值。
