牛市孕育期波动大

荀玉根

怎么看待近期市场火爆及急跌？目前市场处于牛市孕育准备期，市场波动大是这一阶段主要特征。

牛市可以分为三个阶段，特征差异很明显。第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落找底中，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。第二阶段全面爆发期：戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均上行，形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。第三阶段泡沫疯狂期：此时盈利增速已趋于平缓，失去第二阶段的加速度，但以散户为代表的增量资金仍在加速进场，推动市盈率走向市梦率，构筑市场泡沫，形成最后一冲。

2019年类似2005年，市场从熊末走向牛初。从领先指标看，市场基本面背景类似2005年上半年（998点前），5大基本面领先指标除社融外其他4个仍回落。但股指已经抢跑进入2005年下半年，即步入牛市第一阶段孕育准备期。本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利，2月22日，中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”，并指出要“深化金融供给侧结构性改革”，政治局会议的定调预示着，中国将进入股权融资大时代，大的制度红利助推市场提前见底。

牛市第一阶段行业普涨轮涨明显，价值搭台，成长唱戏。另一个特征是波动回撤大。

3月8日，市场出现较大回调，目前看触发回撤的因素可能已经在发生，包括国内因素和海外因素。往后看，国内需要关注基本面数据以及金融监管，一是后续需关注3月中旬发布的工业增加值、固定资产投资等数据。此外，3月下旬进入上市公司年报集中披露期，尤其关注白马类公司业绩数据;二是跟踪金融监管。

海外方面，經济合作与发展组织（OECD）在3月初发布的《经济展望》报告中再度下调了2019年全球经济增速预测。若全球经济增速放缓，将在中美经贸摩擦基础上进一步拖累中国外需。此外，美股走势也需警惕，美联储转鸽成为美股近期强势的重要原因，但若后期美联储货币政策没有市场预期的那么鸽派甚至转鹰，美股或面临调整压力，A股也将受此扰动。另一方面，若美联储再次偏鹰，也将对人民币汇率造成较大压力，年初A股回暖的一个海外背景即是汇率压力缓解。

牛市不同阶段特征不同，投资收益也不同。牛市第一阶段重要的是保住收益，控制回撤，从历史上看，第一阶段基金普遍难以战胜指数。而牛市的第二阶段是全面爆发期，这一阶段涨幅最大，而且会出现主导产业，主导产业涨幅显著大于其他产业，因为它们的业绩更好，估值提升会更明显，戴维斯双击的乘数效应很强，这期间基金差异拉开，抓住主导产业更为重要。

从市场风格看，牛市第一阶段往往价值搭台，成长唱戏，在随后回撤阶段也是价值股先跌，成长随后。最近价值板块已开始下跌，往后看创业板可能也面临调整压力。着眼未来，现在需要为牛市第二阶段及全面爆发期做好准备，重点是找到主导产业。现在我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以这次的主导产业是科技+券商。科技内部的具体细分行业还需要通过季报数据逐步确认。此外，从2-3年的风格轮动角度，2019年开始市场风格将偏向成长。MSCI 3月1日公布将把创业板纳入指数体系，且中盘股的纳入时间从2020年年中提前到2019年，这说明外资流入也会配置中盘的科技成长类公司。主题方面，关注长三角一体化国家战略，长三角区位优势显著，立体交通网构成“一核五圈四带”巨型城市密集区，消费引擎强劲，产业集群优势明显，科创能力突出。