成长股创维数码

凌凯

最近的市场热点主要集中在科创板、人工智能、高清视频、5G概念等，一些个股年内甚至已经翻番，创维数码（00751.HK）年前至今也已经涨了近60%，而其在A股上市的控股子公司创维数字（000810.SZ）更是连续5个涨停，股价早已翻倍。

分析创维数码的基本面，可以发现公司与上述几个热点都有相关，目前，创维主要生产智能互联网电视，是国内高清视频的龙头公司，市占率从2018年8月起已重回国内第一;创维也是国内最早（2013年）推出了高清OLED电视，其OLED电视在国内的最新市占率高达50%以上。公司同样也是国内第一家（2016年）推出柔性显示屏的企业，厚度仅有0.01mm，2016年更是获得了彩电业内唯一的“国家科技进步一等奖”。目前，受到国家推行家电下乡、以旧换新的政策，及高清4k视频推广的利好，5G的商业运作将进一步普及高清视频及加快彩电的更新换代。

但这样一家公司，目前股价仅为2.7港元，每股净资产高达6.86港元，严重破净，PB（市净率）不到0.4倍，动态市盈率不足10倍，最新市值仅80亿港元。创维2018年营收超过460亿港元，PS（市销率）竟然不到0.18。和行业内对比，TCL电子（01070.HK）目前的PB为0.98倍，海信电器（600060.SH）1.05倍，其子公司创维数字PB也为4.45倍。从PB和PE及PS来看，其估值显然严重低估，那么，现在的创维数码是否值得投资？

资产逐一估值

创维数码属于集团控股型公司，公司董事会已经通过将更名为创维集团。其财务状况目前处于净现金状态，所以可以用分部估值法估值。公司的业务主要分为几大块，首先是家电制造这一块，其次是物业经营这一块，还有控股的互联网电视企业酷开公司，持有其56.8%的股份。

公司2017年度营收462亿港元，2018年度预计收入超过480亿港元。目前公司部分物业自用，部分物业用于出租，主要集中在深圳南山、前海和石岩。2018年收到租金近4亿港元，净利约2亿港元。按公司规划，部分在建物业完工后将陆续出租，到2020年，物业收租将达到6亿元，净利会超过3亿元。以最保守的10倍PE计算，价值20亿港元;按照20倍租售比计算，这些出租物业价值有80亿到120亿元（市场价格应该更高），加上其自用物业及拥有的土地，按市价重估，或超过300亿元，然其账面值不足40亿元。记得当年段永平买入创维数码时曾说过，其买入理由之一就是公司市值竟然不足其一幢写字楼的价格，目前来看又何尝不是？

创维数字2018年约贡献2亿港元利润，目前其市值折算成港元约150亿元。按集团持股57%计，约80亿港元，保守一点给其打个4折，也有30亿港元。

家电制造收入目前有300亿港元，净利率算1%（未来提升至常态2至4个百分点）也有3亿港元利润。公司拥有2000万台彩电的产能，产能重置价值在100亿元人民币以上。这块暂且也给其10倍PE或打个3折，价值30亿港元。

截至2018年9月30日，公司还持有30家未上市公司之投资。该投资的总价值（按公允值计算）为39.04亿港元（已减去公允值与成本变动额），其中34.22亿港元为集团持有的一家被投资公司10%的股权。该被投资公司的主要业务活动是制造和销售平板显示器、显示材料、及LCD相关产品等电子配件。目前每年按10%持股贡献约3亿到4亿港元净利润，但未并表，2018年半年报，重估账目增值了20亿港元也未计入利润。

以上资产物业、创维数字、家电制造、未上市股权，总价按最保守到一般估值，价值区间约为120亿-280亿港元。

酷开的前景

酷开，是公司未来最有价值的一块优质成长资产。酷开主营互联网电视运营，现拥有电视终端3600万台，2018年营收已达7亿元，净利润1.1亿元。内容龙头爱奇艺2016年9月以1.5亿元入股，整体估值30亿元;2017年6月，互联网龙头腾讯以3亿元入股，整体估值达39亿元;2018年3月，AI龙头百度投资10.55亿元，持股11%，此时酷开的整体估值已近百亿元。

目前，酷開是深圳最有希望登陆科创板的10大独角兽之一，2016年，爱奇艺入股时公司承诺5年内上市。CEO王志国3个月前在创维乌镇发布会时说过，2年后的酷开估值可能会是300亿元或者500亿元。互联网电视运营仍是未来的一大蓝海，而每一个仍留在市场上的参与者都希望能成为下一轮市场洗牌中的胜利者。国内互联网电视的运营价值巨大。大家都想进入，因为未来空间太大了，包括乐视、小米、华为，但多数只能找代工，因为绕不过太多专利。截至2018年9月，创维已申请专利总数多达4633件，获得授权有3042件，并在2016年获得了电视技术领域中国唯一的一项 “国家科技进步一等奖”。2018年度，产品研发的投入高达20亿港元，这个数字已经接近小米整个集团一整年的研发投入，创维已经发展为一家技术驱动型企业。

据奥维数据统计，2017年，中国OTT终端激活数量1.68亿台，同比增长30%。其中，智能电视累计激活数量1.29亿台，同比增长33%，其中，酷开系统累计激活数量达3100万台，以18.4%的市场份额领跑行业。在国外，Netflix、Hulu 和亚马逊这样的视频巨头们的在线付费率已经达到了85%，国内的有线电视付费率也有85%，但从移动端到大屏端的综合付费率却只有10%，巨大的差距表明，互联网电视运营产业才刚刚开始。

而且，酷开是互联网公司，自成立以来复合增速始终超过100%，2018年3-9月收入增速仍达120%，6个月内容收入2.98亿元，全年收入可达7亿元，管理层年初计划是5亿元（TCL雷鸟2018年上半年收入1.2亿元）。

3年后，酷开目标将连接1亿个智能终端，规划构建开放的物联网云平台，在视频、教育、游戏、购物、应用、智能家居、健康、安防和社区服务等领域为用户提供服务。由于量价齐升，今后5年，其营收复合增长仍将超过50%到60%。5年之后仅内容及广告收入就有望接近百亿元。

酷开目前的毛利率是40%，净利率是15%。由于其收入的增长会远大于运营成本的增长速度，随着收入的快速增长，净利率将会达到30%-50%，也就是说5年后净利润可达30亿-50亿港元。按20倍PE计算，至少价值600亿港元。创维数码持有56.8%的股份，应占340亿港元，最保守估计，按2017年3月份百度入股价也值70亿港元。

酷开目前终端激活的电视，有3600万台，其中，月活跃数大概有1600万台，这意味着未来的变现能力是非常强大的。酷开之所以会加速发展，最关键的就是目前的5G技术的商业运营和智能语音迅速成熟，因为这两个技术，电视机就出现了一个翻天覆地的变化，其主要功能将不再是看电影和电视剧了，就好比说现在的手机主要功能不是用来打电话一样。未来的电视，可能是家里的一个智慧中心，是家庭最大的互联网入口，所有的电视节目、购物、教育、游戏、旅游、电话，样样都可以通过这个大屏完成。你以后要看什么电视，或者要玩什么游戲，买什么东西，学什么课程，你只要告诉电视机我要怎么样，我要做什么，我要看什么，然后电视系统会在1秒内找到你要的东西，由酷开系统来给你推荐选择。也就是说，今后酷开系统的话语权会非常大，而之前在智能语音不完善的时候，我们用遥控器操作的时候，选择权在你自己，现在基本上就交给系统帮你选择了。现在智能语音已经非常成熟了，可以做到5米内远场全时智能语音，这样对我们来说会非常方便，以后在家里你就不愿再用手机了，直接跟大屏对话，你要买什么东西，它会直接跳出来，展示的也不再是图片而是短视频。至于展示给你的商品是京东的还是淘宝的，这由系统说了算。

当然我个人认为，互联网电视大屏未来最大的营收应该不是内容和广告，而是电商视频购物，5年后这块的收入贡献会更多，还有电视教育、游戏、VR旅游，及众多的第三方APP安装使用。会有更多个100亿元的收入增长点，这一切都会随着5G的使用而快速推进。目前给酷开5年后600亿元的估值仅仅只是考虑了其内容及广告的收入。

综上，今后5年，创维数码的估值范围预计会在200亿港元至620亿港元之间，对比现在市值，上升空间有2到8倍，即便回到1倍PB，空间也不止3倍。公司目前净资产206亿港元，货币现金90亿港元及应收票据等80亿港元，扣除所有负债仍有非常可观的净现金，总市值仅80亿港币，不及子公司酷开及创维数字。因此，现在要以成长股的定位来看待创维数码，因为买入它，可以就当只买了酷开，其他资产算白送。而酷开是一只年复合增长超过100%的独角兽。

最新的数据显示，创维电视国内全渠道市占率为18.3%，领先第二名海信2个百分点，其中线下市占率21.6%。酷开终端已经有20家品牌使用，包括飞利浦、松下、江苏有线、湖北有线、东方有线等，市占率也稳居第一。元宵节，在创维新春动员大会上，黄宏生表示，“创维最新年度的营收及利润同比实现了大幅增长，创维已经重回中国彩电大王，目标要做世界的彩电大王。”

声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人持有文中所提及的创维数码