2019年存量博弈氛围更浓

胡语文

一是中美之间博弈加大，從“修昔底德陷阱”到“囚徒困境”，最终中美之间的谈判都是相互博弈的过程。未来较长时间内，中国都需要刺激内需，尽管适当维持本币贬值是有利于刺激出口的，但不免又会面临美国的反对声；如果降低关税让利于国内消费，但也会进一步打击国内制造业的复苏；所以，本币既不能大幅升值，也不能大幅贬值，但关税需要适当降低，更可能的结果还是加快外资引入，缓解贸易摩擦，刺激本国消费，适当加快进口，降低贸易顺差。所以，宏观环境上，中国的战略发展机遇期目标仍是经济发展主导。

二是游资与机构之间的博弈加大。游资以短炒为主，由于蓝筹股和价值股基本处于高位，主流机构继续赚钱的概率下降，游资接力低位超跌股，连续拉涨停的概率提升，但主流资金参与的品种有限，赛道上只能选择新基建或者新经济等方向，但业绩增长的新经济企业少之又少，二级市场进入存量博弈阶段。游资占据了阶段性的主动权，垃圾股和妖股占满了涨停榜前30名，割韭菜的模式又死灰复燃了。同时，A股监管陷入左右为难。换言之，市场治理的艺术就是保持一个“度”，熊市背景下，水至清则无鱼，在市场没有得到真正恢复之前，游资主导的市场现象或许仍将持续。

三是，刺激家电和汽车消费的消息虽然让股市题材多了一次炒作的机会，但相比2008年当时的家电下乡而言，现在的政策刺激难免低于预期。一方面，房地产周期下行限制了相关联的家电汽车消费的增长；另一方面，减税降费之后的消费改善需要时间，而且耐用消费品的消费频次较低和消费周期较长，所以，要想提升家电和汽车的消费增速，必须要创新产品科技含量，改变汽车和家电的消费属性，让他们成为快速消费品，这样必将刺激新的需求的爆发，将大大改善家电和汽车企业的业绩。从主题投资角度来看，概念性的题材炒作的持续，最终都需要业绩来兑现，比如5G等题材能否持续炒作，关键还在于业绩能够兑现，笔者更看好下游产品终端和上游主设备商的业绩增长的确定性。一是股价安全边际更高，二是业绩确定性更大。

四是，A股整体估值下行的原因是GDP增速下行背景下，传统经济占主导地位的A股盈利增速下滑的局面难以改变，即新老模式转换的过程中，新经济企业的盈利贡献仍然不足以扭转传统行业盈利下滑带来的整体盈利下滑的局面，所以，整体盈利增速仍将下滑是大概率，对此，A股整体估值下行并创新低仍是大概率。要改变这种局面，只能加快新经济企业上市，但也要考虑市场的承受能力，避免短期对市场冲击过大，所以，科创板作为增量改革的主战场，这在某种意义上可以解决存量市场发行制度改革的弊端，但也难免让人担忧存量市场业绩增速下行加剧的风险。在过去28年股市的历史，“逢新必炒”一直是市场投机的主流法则，目前或许仍然有效。

在A股仍处于新兴加转轨的阶段，博弈特征仍属于当前A股的主流特点，只要市场融资供大于求的局面没有改变，作为投资者就仍然需要重视博弈特征的本质。对于价值投资而言，目前仍处于上下两难的境地，而2019年或许存在阶段性的大盘上涨，但系统性上涨的概率并不大，换言之，只有经过长期的调整和换手，市场才有可能进入“最佳击球区”。