基于统计数据的小型水电站行业财务基准收益率测算

袁汝华，马冰莹

(河海大学商学院，江苏 南京 211100)

水电是可再生能源。小型水电站指的是装机容量在50 MW及以下的水电站。近年来，指责小型水电站无序开发、严重影响生态环境的言论愈演愈烈，国家也出台了各类文件限制小型水电站的开发。但据联合国2007年调查显示：除个别特例外，一个国家和地区的水库蓄水能力和水电开发程度越高，经济社会越发达，生态环境越好。合理开发小型水电站，既有利于对水资源的调控，又可解决我国因水资源时空分布不均匀导致的水资源短缺问题。开发水电是能源产业发展与结构调整的要求，也是国土资源利用与区域经济振兴的要求，更是环境保护与可持续发展的要求[1]。

小型水电站作为分布式能源的一种，现在主要以扶持贫困地区农村水电开发为重点，对全面推进民生、平安、绿色、和谐小型水电站建设，努力实现农村水电转型升级发展具有积极意义。截至2017年末，农村小型水电站装机容量占全国农村水能技术可开发量的62%[2]，还有很大的开发空间。

小型水电站建设项目财务基准收益率作为衡量项目财务内部收益率的基准值、财务可行性和方案比选的主要依据，反映投资者对相应项目最低可接受的财务收益率。小型水电站建设项目财务基准收益率目前主要参考依据仍为国家发展和改革委员会2006年发布《建设项目经济评价方法与参数》[3]，由于资金成本、项目风险、通货膨胀、资源供给、市场需求、项目目标、资金时间价值等影响因素的变化，原来发布的小型水电站行业财务基准收益率已不能适应现今行业的发展[4]。

小型水电站建设项目财务基准收益率测定的准确与否，不仅关系项目能否通过政府部门的审查，而且关系着投资人的经济利益能否得到保障。小型水电站建设项目财务基准收益率的重新测算有利于小型水电站能源定价更加科学化，可以推进小型水电站产业结构调整，探索出水电开发与经济、社会、环境协调发展之路[5]，对合理开发利用我国丰富的农村水能资源，规范小型水电站建设项目经济评价更具借鉴意义。

1 财务基准收益率及测算方法选择

行业基准收益率代表在该行业内投资应当获得的最低收益率，即行业内融资资金的机会成本。行业基准收益率越低，表示投资该行业项目需要付出的资金成本越少，进入该行业越容易，反之亦然。行业基准收益率为该行业的项目投资决策提供了一定的参考。

在实际应用中，测定基准收益率常见的方法有：加权平均资金成本法、资本资产定价模型、套利定价模型、德尔菲专家调查法和典型项目模拟测算法等[6]。

德尔菲专家调查法主观性较强，仅通过行业专家的相关经验来估计行业基准收益率，在无法定量计算的条件下，可以选用。在定量计算的方法中，套利定价模型需要确定公司规模等因素，不适用于小型水电站行业基准收益率的测算；而财政补贴在小型水电站项目建设投资中占较大比例，加权平均资金成本法也不适用；小型水电站行业投资市场不够完善，故资本资产定价模型也不适用于行业基准收益率的测算[7]。

典型项目模拟测算法是以实际项目为背景，对同行业项目的某些条件进行模拟、调整和规范，在现行财税价格条件下，选取行业近几年有代表性的新项目可行性研究资料及行业的综合统计数据，按统一的方法模拟实际项目的经济测算及评价过程，根据流动资金来源构成及分年度使用计划、生产成本和经营成本、税费、建设进度等基础数据和资料，编制利润表、现金流量表，财务平衡表、资产负债表等一系列财务分析报表，由全投资现金流量表计算项目各年的净现金流量，据此测定项目的内部收益率[8-10]。该方法的缺点在于由于实际测算项目数量的局限性，测算结果不能作为国民经济某一类行业的内部收益率。

本文在典型项目模拟测算法的基础上，以2011—2017年农村水电统计年报的行业大数据为基础，数据具备代表性，真实性较高，打破了传统典型项目模拟测算法的数据局限性，且多年大数据的平均有利于消除某些时间节点数据突变的影响。最后对测算结果进行检验，验证了基于统计数据的小型水电站行业财务基准收益率测算方法的可行性与准确性。

2 小型水电站行业数据收集与测算

2.1 测算思路

因为小型水电站建设项目投资主体比较复杂，截至2017年底，全国农村水电独立核算单位共有29 785个，其中国有企业占9.7%，集体企业占10.3%，事业单位占7.5%，私营、国有参股和外资等其他企业占72.5%。小型水电站建设项目不但要具有经济效益，在一些综合利用项目中，更多需要体现社会效益。财务内部收益率具有体现项目全投资(融资前)经济效益的特点，因此，这类项目的财务内部收益必须要考虑一个基准收益率，从而判断项目的可行性[2]。

根据2011—2017年全国农村水电统计年报行业大数据(统计年鉴涉及的统计内容经国家统计局文件批复)，设计一个小型水电站假设电站H。考虑到小型水电站的施工期一般为3年，投入当年没有产出，故以2012—2014年的平均数据作为投入，以2015—2017年的平均数据作为产出。对电站H进行经济评价，计算其财务内部收益率，并对结果进行必要的分析，考虑主要影响因素，确定小型水电站行业基准收益率的取值[11]。最后以2011—2013年投入的平均数据及2014—2016年产出的平均数据，对测算的小型水电站行业基准收益率进行检验。因同等条件下更优质的小型水电站资源已被开发，在本文的测算中假设小型水电站资源变化不大，且开发后的电站可以被永续使用。

2.2 基础数据

a. 电站H的装机容量。电站H的装机容量取2012—2014年新增装机容量340万kW、246万kW、255.39万kW的平均，为280.46万kW。数据见表1。表中，因2012—2013年统计年报中银行借款数据及总投资中水电投资所占比重空缺，采用2014—2016统计年报投资中借款及水电站投资占总投资的比例计算。

表1 2012—2014年投入统计年报数据及假设电站基础数据

b. 电站H的年发电量。2015—2017年全年发电量平均为2 503.56亿kW·h，见表2。总装机容量取2012—2014年平均，为7 003.03万kW。假设所有设备平均利用小时数相同，则：

电站H的全年发电量=新增装机容量占总装机容量比例×农村水电全年发电量

表2 2015—2017年产出统计年报数据及假设电站基础数据

c. 电站H的上网电量。农村水电年上网电量如表2所示。

电站H的年上网电量=新增装机容量占总装机容量比例×农村水电年上网电量

d. 施工期。施工期按3年考虑，假设施工进度3 a间分别完成30%、50%、20%。

e. 计算期。参照SL 654—2014《水利水电工程合理使用年限及耐久性设计规范》相关规定，选定20年运营期。计算期为23年[12]。

2.3 投资与资金筹措

假设电站H工程静态总投资为219.23亿元，价差预备费为零，固定资产投资为219.23亿元。

假设电站投资为7 816.58元/kW，根据统计资料“十二五”期间投产的常规水电工程概算单位造价7 467元/kW[13]，说明假设电站投资及装机容量计算数据合理。

中国人民银行贷款利率1年以内(含1年)为4.35%，1～5年(含5年)为4.75%，5年以上为4.90%。银行利率选取5年以上利息4.90%，建设期利息采用复利计算，为4.71亿元，建设期利息计入固定资产价值。

流动资金按10元/kW计算，共需2 804.62万元，其中的30%即841.39万元使用资本金；70%即1 963.24万元使用银行贷款。流动资金按短期贷款考虑，短期贷款年利率为4.35%。流动资金随机组投产投入使用，利息计入发电成本，本金在计算期末一次回收。

2.4 总成本费用计算

工程总成本按发电成本计算。发电成本包括折旧费、修理费、职工薪酬、材料费、水资源费、库区基金、工程保险费、财务费用和其他费用。经营成本指不包括折旧费和利息支出的全部费用[14-15]。

a. 折旧费：固定资产价值为工程投资加建设期利息。假设电站H固定资产价值为223.90亿元。根据SL 16—2010《小型水电站建设项目经济评价规程》[16]，电站固定资产残值取5%，则年折旧费为10.64亿元。

b. 修理费：按固定资产价值的修理费率考虑，根据《小型水电站建设项目经济评价规程》，修理费率取用1%，则修理费为2.24亿元。

c. 职工薪酬：按职工人数×年人均工资×各类费用考虑。因统计年报中全国小型水电站就业人数的统计包括各级水利部门小型水电站管理人员，且各小型水电站企业为合理避税虚报电站就业人数，故假设电站职工人数根据《水电工程概预算手册》中50 MW以下容量职工定额[17]，参照小蓬祖水电站装机容量44 MW员工30人，即6.8人/万kW。小型水电站职工定额选定为8人/万kW进行计算，假设电站所需职工总人数为2 438人，职工年人均工资按30 000元计。根据相关规定，职工福利费、补贴、津贴等按工资总额1倍计，按国家现行标准养老保险计提20%，医疗保险计提6%，失业保险0.5%，工伤保险2%，住房公积金8.5%，五险一金合计费用为工资的37%。职工薪酬共计1.60亿元/a。

d. 库区基金：按上网电量0.001元/(kW·h)定额计，共计0.07亿元。

e. 水资源费：按上网电量0.008元/(kW·h)定额计，共计0.30亿元。

f. 材料费：按装机容量5.0元/kW定额计，则材料费为0.14亿元。

g. 保险费：根据《小型水电站建设项目经济评价规程》，按固定资产价值0.1%计算，共计0.22亿元。

h. 其他费用：根据《小型水电站建设项目经济评价规程》，按20/kW定额计，共计0.50亿元。

i. 财务费用：包括流动资金借款部分在生产期内应支付的利息，以及固定资产投资的借款部分在生产期内应支付的利息。

j. 经营成本包括修理费、职工薪酬、库区基金、水资源费、材料费、保险费和其他费用。故电站H经营成本为5.08亿元。

总成本费用包括经营成本、固定资产折旧费和财务费用。

2.5 发电效益及税金

Q=W1P1+W2P2

(1)

T1=R增+R城市+T教育

(2)

R=R应×25%

(3)

R应=Q电-M-T1

(4)

L=Q电-M-T1

(5)

L1=L-R

(6)

式中：Q为销售收入；W1、W2分别为上国家电网电量和上农村水电网电量；P1、P2分别为上国家电网电价和上农村水电网电价；T1为税金及附加，指小型水电站按简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税，不抵扣增值税进项税额，并以增值税额为税基按1%税率缴纳城市维护建设税，分别以3%征收比率和2%缴纳教育费附加和地方教育费附加；R增为增值税；R城市为城市维护建设税；T教育为教育费及附加；R为所得税；R应为应纳税所得额，企业所得税按应纳税额的25%计算；Q电为售电收入；M为总成本费用；L为利润；L1为税后利润。

故假设电站H年售电收入为24.15亿元(不含增值税)，税金及附加0.77亿元。税后利润提取10%的法定盈余公积金及5%任意公益金后，剩余部分为可分配利润，再扣除分配给投资者的应付利润后，即为未分配利润[18]。

2.6 基准收益率测算

根据以上分析计算，假设电站的基础数据合理，可用于计算全国小型水电站行业财务内部收益率F，作为小型水电站行业基准收益率参考数据：

(7)

式中：CI为现金流入量；CO为现金流出量；(CI-CO)t为第t年的净现金流量；t为计算各年的年序，基准年的序号为1；n为项目计算期。

根据统计年报数据及计算数据，编制现金流量表，见表3。计算得假设电站H的财务内部收益率为8.21%。

表3 电站H项目投资现金流量 亿元

3 经济费用效益评价

经济费用效益评价是从国家整体角度，分析计算项目的全部费用和效益，考察项目对国家经济发展所作贡献，评价项目的经济合理性。

国民经济评价的主要指标为经济内部收益率和经济净现值。社会折现率按《建设项目经济评价方法与参数》(第3版)[4]中规定取6%，计算期同财务评价。

3.1 固定资产投资及经营成本

a. 工程投资调整。项目经济费用效益评价需要调整建设投资，其中的税金、建设期利息、涨价预备费作为转移支付从支出中剔除，税金包括增值税(3%)、城市维护建设费(1%)、教育费附加(3%)及地方教育费附加(2%)。调整后的影子投资为185.75亿元。

计算电价的综合调整系数为1.0，影子电价采用0.33元/(kW·h)上国家电网和0.25元/(kW·h)上农村水电网。

b. 流动资金。流动资金按10元/kW计算，共需2 804.62万元。

c. 经营成本。经营成本是指运行初期和正常运行期每年所支出的全部费用，包括修理费、材料费、职工薪酬和其他费用等，不包括属于内部转移支付的水资源费、保险费、库区基金，用经济费用投资与财务评价投资比例调整。故电站H经营成本为3.80亿元。

3.2 经济费用效益计算

经济内部收益率EIRR计算公式为

(8)

式中：B为经济效益流量；C为经济费用流量；(B-C)t为第t年的经济净效益流量。

根据统计年报数据及计算数据，编制国民经济效益费用流量表，经计算，假设电站H的国民经济内部收益率为7.98%。

4 结果分析与验证

4.1 结果分析

我国现行的标准中《建设项目经济评价方法与参数》(第3版)[4]、DLT 5441—2010《水电建设项目经济评价规范》[19]、SL 16—2010《小型水电站建设项目经济评价规程》[16]、SL 72—2013《水利建设项目经济评价规范》[20]、NBT 31085—2016《风电场项目经济评价规范》[21]对建设项目经济评价主要参数均有规定。现行建设项目经济评价方法与参数比较见表4所示。

表4 现行建设项目经济评价方法与参数比较

通过对现行相关标准经济评价主要参数对比可知，小型水电站行业属于收益期长的建设项目，远期效益较大，效益实现的风险较小。建议小型水电站行业建设项目财务基准收益率定为8%，社会折现率参考值设定为6%。

4.2 结果验证

参照测算过程，以2011—2013年投入的平均数据及2014—2016年产出的平均数据，对测算出的小型水电站行业基准收益率进行验证。计算得财务内部收益率为9.54%，经济内部收益率为10.21%，在方案均为可行的条件下，验证结果表明将小型水电站行业建设项目财务基准收益率定为8%。社会折现率参考值设定为6%是可行的。

由于不同的行业在政策导向、行业环境、市场竞争程度、风险程度等方面都存在差异，其基准收益率也是不同的[22]。此外，随着经济的发展，各种影响行业基准收益率的因素，如国家宏观经济条件、产业政策等也在不断变化，同一个行业的基准收益率在不同时期也是不同的[23]，因此小型水电站行业基准收益率也要进行动态调整，以保证项目投资决策的科学性和准确性。

小型水电站除经济效益外，还具有促进国家经济发展，提高人民生活水平等方面的社会效益，以及人为构造生态平衡带来的生态效益，减少工农业生产对人类生产、生活环境的污染或提高环境质量方面所取得的环境效益。小型水电站作为一种分布式能源，对偏远地区改善当地工农业生产条件、提高人民群众生活水平、改善能源结构和节能减排、改善生态环境等方面也具有显著的作用。