多元化是中国企业的战略误区

刘俏

灵活管理业务组合的目的在于，使得企业能够在长时间内保持一个较高的投资资本收益率。

伟大的经济需要有伟大的企业。就在中国经济高歌猛进，中国企业在国际舞台上崛起之际，我们却不得不承认中国跻身世界500強的企业，大多是受到政策和资金惠顾的大型国企，多以规模取胜，鲜有在商业模式或是产品服务上独树一帜者。应该说，这些企业距离真正的世界级企业尚有差距。

仔细分析通用电气、IBM等成功企业的战略，我们发现，一个成功企业最重要的核心竞争力就在于灵活管理其业务组合。而灵活管理业务组合的目的在于，使得企业能够在长时间内保持一个较高的投资资本收益率。企业战略的微观基础其实是投资资本收益率。

遗憾的是，很多中国企业在思考未来发展战略的时候，简单地把上述思想理解为“多元化”。 更有甚者，在企业普遍面临产能过剩，竞争日趋白热化的背景下，很多企业把不断进入新行业的战略理解为 “蓝海战略”。

几乎所有的中国企业，不论是国有企业还是民营企业都曾一度对多元化战略奉若神明、趋之若鹜。但是，多元化战略和追求规模其实是中国企业在战略层面上的最大误区。

中国华润创业是中国最大的央企之一——华润（集团）有限公司的控股子公司，在香港联合证券交易所上市交易。华润创业作为一家子公司，本身也发展成为一家多元化经营的企业，主要从事零售、饮品、食品加工、纺织及房地产等业务，业务范围遍及中国大陆及中国香港。其核心资产包括，中国最大的酿酒企业——华润雪花啤酒有限公司51%的股权。

尽管涉足的业务领域广泛，但华润创业只有两个主要的业务板块：零售和啤酒。华润创业是华润（集团）有限公司旗下的第一家上市企业，作为香港恒生指数成分股，多年以来是香港市场上表现最好的蓝筹股之一。从2006年5月至2011年4月，华润创业的年均股东总回报（TRS）高达19%，远超同期的其他实体零售企业，如沃尔玛（WalMart）的5%、盖璞（Gap）的7%和家乐福（Carrefour）的-5%。然而与其他啤酒企业相比，华润创业的股市表现就没有那么引人注目了。其年均股东总回报（19%）虽然高于嘉士伯（Carlsberg）的14%、安海斯-布希英博（Anheuser-Busch InBev）的15%和喜力（Heineken）的7%，并与中国前三大啤酒企业之一的燕京啤酒持平（同为19%），但却不如南非米勒（SABMiller）的21%以及其在中国的主要竞争对手青岛啤酒的37%。

作为一家多元化经营的企业集团，华润创业在股市上的定位不够清晰。当投资者对其股票估值时，他们应该把华润创业看作一家类似沃尔玛的零售企业还是一家类似安海斯-布希-英博的啤酒企业？尽管其股价表现强劲，但糟糕的市场定位可能导致华润创业的估值“折价”。在一项未公开的研究中，我把华润创业拆分为三个业务板块：零售、啤酒和食品，我们发现，三家企业估值之和比华润创业实际的估值竟然高出180%。也就是说，华润创业将三个业务板块放在一家企业里实施多元化经营，造成了巨大的“多元化折价”。

幸运的是，华润创业展开了一系列的股权重组，决定专注发展啤酒业务。随着消费成为中国未来经济的主旋律，新成立的华润啤酒已做好准备以专业化的经营战略抓住中国消费持续升级所带来的重大商机。