企业高管特征对财务弹性的影响

江少波 施仲波 于敏 唐韶

【摘 要】 财务弹性是企业应对财务风险以及投资机会的能力，是衡量财务决策对市场环境变化的适应能力及调整空间。在梳理有关研究文献的基础上，研究了企业高管特征对财务弹性的影响，研究发现高管学历、高管年龄、男性性别比例、任期与财务弹性呈显著正相关关系。文章研究成果对企业融资决策制定及高管人员的选拔标准制定具有参考价值。

【关键词】 高管人员; 财务弹性; 多元线性回归

【中图分类号】 F275.5  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）16-0112-06

一、引言

财务弹性是企业可支配闲置资金的数量和进行负债融資的剩余能力，保持适度的财务弹性能抑制风险对企业融资决策及财务目标结果的影响，有利于提升企业适应环境能力和企业价值。随着我国对企业融资渠道和方式不断优化与引导，企业长期依赖负债融资甚至过度负债的空间逐步被压缩，这倒逼企业必须从内在发展模式进行革新，提高产品科技水平，获取比较健康的内部现金流量来源，从而增强企业的财务弹性水平与化解风险能力。公司高管对企业战略制定及决策具有重要的作用和意义，其个人特征对公司财务战略制定和财务弹性水平具有重要的影响。高层梯队理论指出管理者的性别、学历等因素影响高管人员的价值选择，进而影响企业的战略制定。本文选择企业高管个人特征，如学历、任期、年龄及男性高管所占高管的比例等特征，研究对财务弹性的影响。

本文研究的可能贡献在于发现公司高管个体特征与企业财务弹性之间的影响关系，对企业财务决策活动与财务风险控制具有一定的参考价值。

二、文献综述

Bantd & Jackson（1989）提出，高管受教育程度越高，其综合素质越高，接受教育水平能表明个体的学习能力，在面对复杂的环境时能快速反应处理分析有效信息，面对危机快速有效地做出决策。Wiersems & Bantel（1992）、Finkelstein & Hambrick（1996）研究发现，高管的任职时间越长，辨别有效信息的效率越高，处理危机的能力越强。Krishnan & Park（2005）提出性别不同管理方式也不同，女性在工作时更细心，而男性则更偏向理性。姜付秀等[1]研究指出，高管的学历越高，在战略选择时更理性，在面临未来的投资机会时，不会进行过度投资。张平等[2-3]指出高管的任期越长，高管间的合作越密切，有利于提升企业业绩。

在研究财务弹性方面，Heath（1978）提出财务弹性指当现金流出大于现金流入时企业的融资能力以保证企业的发展。美国财务会计准则委员会（1984）提出财务弹性是指企业面对未来不确定的投资机会，通过现金流来表现，后来逐渐拓展到债务能力。Camba & Triantis（2008）指出财务弹性是企业面临危机时较低成本的一种融资能力。Daniel（2010）指出财务弹性指企业面对未来财务危机与投机机会的反应能力，财务杠杆率越低的企业，其财务弹性越好。

三、理论分析

高层梯队理论是认为高层管理人员在管理公司时受到认知能力以及价值观等方面的影响，但这些方面往往是很难测量，在众多研究文献中发现许多学者使用一些统计量去衡量，例如性别、学历、年龄以及任期等。曹红霞[4]在高层梯队理论的基础上研究管理者特征对投资行为与财务弹性的影响，同时以投资行为中间变量，得出董事长特征与财务弹性的关系。

财务弹性理论起源于资本结构理论，是衡量企业利用闲置资金、剩余负债融资的能力，是企业筹资决策对内外环境的适应程度及调整的余地。具有较高财务弹性的企业，其适应市场变化及处理风险的能力较强，在一定程度上能避免企业价值损失[5]。DeAngelo（2007）发现企业保持较低的财务杠杆率，以此来增强企业的剩余负债能力，目的是增强企业财务弹性水平，当企业在未来面临较合适的投资机会时，财务弹性较好的企业较容易从外部资本市场筹集资金把握投资机会。

四、研究假设与研究设计

（一）研究假设

持续提升人力资源的受教育程度，成为企业提高工作效益的重要途径。Hambrick & Mason（1984）高层梯队理论认为学历越高的管理者，其所管理的公司绩效也越好，受教育程度高的管理者，在处理事情时其表现更为沉着冷静，应变能力强，能制定较为长远的战略。何韧等（2010）研究发现团队的受教育水平与处理团队协助能力以及危机处理能力紧密相关。Tihanyi（2000）发现高管团队学历水平越高，制定正确有效决策的能力就越强。企业财务弹性是企业在未知的情况下，有效处理现有筹资能力与潜在筹资能力、抓住投资时机和适应环境变化等综合性能力，这对公司高管团队的综合能力提出一定的挑战。受过较高水平教育的管理者，拥有的知识储备及技能水平也较高，在一定程度上能较好地筹资决策问题，这有利于提高企业的财务弹性水平。综上所述，本文在借鉴江少波（2018）关于董事会成员特征的基础上，提出假设1。

H1：高管的受教育程度越高，公司财务弹性水平越高。

公司高管担任某一职位时间越长，在一定程度上表示其在该领域的管理经验越丰富，具备处理复杂性事务的能力。孙海法、姚振华和严茂胜（2006）研究发现任期越长的管理者之间也更信任、更有默契，其经验累积也比任期短的管理者更丰富，而任期较短的管理者团队可能会导致企业战略决策的失误。财务弹性是对未来筹资决策、投资决策及风险应对等各种不确定性情况的预测，需要任期长的高管团队才能进行识别并制定应有的财务决策行动。Byoun（2010）研究发现任期越长的高管更熟悉企业业务，对环境的把控更为熟练，当面对竞争对手时，更能冷静分析当前形势做出有利于企业发展的决策，较好地把握未来的投资机会，从而增强风险控制能力，综上所述提出假设2。

H2：高管的任职时间越长，公司财务弹性水平越高。

公司高管年龄代表一个人自然生命长度，也表示工作职业履历长度。年龄较长的公司高管，由于其职业履历、工作经验积累和较为稳定的世界观等有利因素，使其能稳妥处理公司各项决策及各类风险。王智慧（2002）研究发现公司高管越年长，其阅历越丰富，在应对危机时能快速反应;与此相反，年轻的管理者由于没有丰富的社会经验与工作履历，在面临公司决策和风险情况下，更倾向于尝试新的挑战，容易导致过度自信，可能做出错误的公司战略，而年长的管理者更愿意规避风险，谨慎决定，更能把握未来的投资机会。DeAngelo（2007）研究指出年龄越长的管理者越谨慎，越是注重财务安全，他们思想往往更成熟，对外部环境的变动往往更敏感，因此在面临决策时他们更愿意选择较为稳妥的决策以保证在未来面临财务危机和投资机会时，更能把握投资机会和处理危机。除此以外，年龄越长的管理者，其人际关系也更为完善，在公司战略决策时，更能获取充分的智力、信息支持。综上所述，提出假设3。

H3：年龄较长的公司高管，具有正确处理融资决策的能力，有利于提高公司财务弹性水平。

郭敏华（2005）研究发现，在投资偏好和投资决策方面，男性和女性存在在差别，因此提出在研究相关模型时加入性别变量，以此实现增加研究模型的可靠性。Alowaihan（2004）研究提出已婚女性公司高管较男性高管，更倾向于选择家庭为中心，而忽略工作事业的发展，可能导致投资决策的失误或者战略选择的失误，从而不利于企业的发展。性别差异还表现在处理事情方式上，具体而言，男性更趋向个人英雄主义与专制，而女性更为细心，这与中国传统的思想存在较大关系。性别差异在管理方式以及价值观等方面也存在差异，而在实际中女性高管所占的比例远远小于男性所占比例，女性管理者决策时，往往更愿意规避风险，导致失去许多投资机会，不利于建立适宜的财务弹性水平，而男性在处理财务决策时，具有较大的勇气和担当，在财务战略制定及处理风险等方面，更具有较大的弹性。因此，提出假设4。

H4：公司高管中，男性高管比例越高，公司财务弹性水平也越高。

（二）研究设计

1.样本来源及选取

本文研究样本来源于上海和深圳证券交易所的A股公司，研究区间为2012—2016年，在研究过程中，剔除ST、*ST公司、金融类企业和观测值缺失的企业样本数据。数据主要来自国泰安数据库（CMSAR），经筛选，共获取7 536个样本观测值。

2.变量设计

本文研究公司高管特征对财务弹性的影响，所选取的被解释变量为财务弹性，解释变量为高管学历、任职时间、年龄以及性别，并将成长性水平、公司规模、营业收入现金净流量、流动资产净利润率以及有形资产比率、行业、年度作为控制变量，其中被解释变量为财务弹性，本文借鉴孙静玉（2017）计算财务弹性的方法，即：

五、实证分析及结果

（一）描述性统计

对解释变量和控制变量进行描述性统计分析，结果如表2所示。

从表2可知，公司高管的平均学历为3.44，说明高管的平均学历在本科及以上，标准差为0.68，说明公司高管学历均值的离散程度较小;而任期的平均值为0.75，说明75%的高管任期在3年以上;高管的平均年龄在50.43岁，极大值为79，极小值为28，年龄差距较大，说明各公司高管平均年龄的离散程度大;男性高管比例的平均值为0.84，说明男性高管所占比例高。

（二）相关性分析

本文用Pearson相关系数法检测变量间的相关性以及检测变量间的多重线性关系。表3是各变量相关系数表，发现各变量的相关系数都小于0.3，说明各变量之间线性相关程度低，不存在多重共线性问题。

（三）回归分析与结果

1.高管受教育程度与财务弹性的回归分析

表4是高管学历与财务弹性的线性回归分析。回归结果显示：高管学历与财务弹性的回归系数为0.024且在1%的显著水平上呈显著正相关关系，即高管的学历越高，该公司的财务弹性越好，具有统计学意义，H1成立。

2.高管任职时间与财务弹性的线性回归分析

表5是高管任职时间与财务弹性的线性回归分析。回归结果显示：公司高管任职时间与财务弹性的回归系数为0.017，在10%水平上呈显著正相关关系，即高管任职时间越长，企业的财务弹性越高，H2得到验证。

3.高管年龄与财务弹性的线性回归分析

表6分别是高管平均年龄与财务弹性的线性回归分析的结果和方差分析表。回归结果显示：高管年龄与财务弹性系数为0.001，在5%的显著水平上呈显著正相关关系，即高管年龄越长，企业财务弹性越高，证明了H3。

4.男性高管所占高管比例与财务弹性的线性回归分析

表7是公司高管男性占比与财务弹性的回归分析。回归结果表明男性高管占比与财务弹性之间的回归系数为0.033，且在10%的水平呈显著正相关系，说明男性高管占比越高，该企业的财务弹性越高，验证了H4。

（四）稳健性分析

从回归分析结果可以发现，公司高管特征对财务弹性有显著的影响。为使研究结果更具有稳定性，本文进一步把债务弹性定义为剩余负债筹资潜力，用资产负债率来表示财务弹性，以此增加本文研究的稳定性，表8是稳健性回归结果。

如表8所示，高管学历、高管任期、平均年龄、男性占比与债务弹性分别在1%、5%、1%、1%的水平上呈显著正相关关系，说明企业高管学历越高、任期越长、年龄较长以及男性占比越高，企业的债务弹性越好，企业的负债融资能力较强。

六、研究结论与启示

本文基于高层梯队理论，研究发现高管的性别、年龄、任职时间、学历会影响高管的认知、价值观以及风险偏好，进而对财务弹性产生影响。主要结论包括高管学历、高管任期、高管年龄、男性高管比例与财务弹性存在较为显著的正相关关系。

企业对财务弹性治理方面，应该重视高层管理人员治理作用，综合考虑学历、任职时间、年龄等因素，保持良好的财务弹性与绩效，在动态环境中把握机会，提高企业价值。具体而言，企业决策者对现任高管人员中受教育程度低于平均统计水平者，应鼓励其不断学习;公司可组织定期开展学习和培训，以提升提高管人员的综合素质，适当延长高管的任职时间等具体措施。

【参考文献】

[1] 姜付秀，尹志宏，苏飞，等.管理者背景特征与企业过度投资行为[J].管理世界，2009（1）：130-131.

[2] 张平.高层管理团队异质性与企业绩效关系研究[J].管理评论，2006（5）：54-61.

[3] 江少波.董事会成员特征与公司业绩研究[J].会计之友，2018（11）：89-92.

[4] 曹紅霞.董事长特征、投资行为与公司财务弹性[J].财会月刊，2017（29）：29-30.

[5] 喻彪，王祥兵.内部控制与公司现金持有[J].广西财经学院学报，2015（6）：87-88.