我国国有企业场外金融衍生品监管建议

罗茜

08年金融危机暴露出场外金融衍生产品市场的巨大风险，其在该过程中起到的快速传导作用，使我们不得不意识到场外衍生品市场的重要性。因而，强化场外衍生品监管制度成为各发达国家金融改革的重点方向。随着我国经济的不断发展，越来越多的大型企业、上市公司都参与其中。我国国有企业在我国经济发展中起着重要的作用，而其在场外金融衍生品交易中仍然存在亟待解决的问题，因此我们应当立足当前背景，加强国有企业在场外金融衍生品交易中的监管。

一、场外金融衍生品清算的发展现状

目前我国场外金融衍生品清算主要由上海清算所负责，随着场外衍生品清算品种范围的扩大，中央对手清算量也有了质的飞跃。2017年其全年清算业务总量为265.1万亿元，其中，中央对手清算量达88.4万亿元，同刚成立是相比增长了350%，其中利率衍生品中央對手清算增长了519%;外汇衍生品金融衍生品中央对手清算增长了225%。

随着我国“一带一路”战略的推进，我国国有企业的大量资金投入到了“一带一路”沿线的基础设施和跨境贸易的项目中。而其面临的信用风险敞口因此不断增大，从而催生出了对于金融衍生工具更大的需求，用以进行套期保值、分散风险。在此过程中，国有企业的场外金融衍生品市场主要存在内部控制不足导致频繁越过监管底线和资本监管政策不完善导致中央对手清算制度未得到贯彻等问题。由于国有企业在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域占据支配地位，是国民经济的重要支柱，因此加强国有企业在场外金融衍生品交易中的监管势在必行。

二、我国国企场外金融衍生品市场存在的问题和监管建议

（一）加强内部控制，监管坚守底线

我国明文禁止国有企业从事投机交易，取得境外期货业务许可证的企业只允许进行套期保值交易。但在2003年著名的“中航油事件”中，中国航油（新加坡）分公司未经集团批准，擅自进行了石油衍生品期权交易，最终由于操作不利给集团带来了上亿美元的损失。而就在2018年，中国石化全资子公司中国国际石油化工联合有限责任公司，在经营过程中同样超越了套期保值的底线，陷入风险敞口的危机之中，给企业造成了巨大的损失。不难看出，当前我国国有企业的内部控制仍然不够，在面对诱惑时企业内部没有一个严格的机制对相关问题进行有效地把控，从而使得类似的问题不断发生。究其原因，上述两个案例中均存在管理层凌驾于控制之上这一现象，使得内部监管机制失效。为了避免更多的国企重蹈覆辙，国有企业应加强场外金融衍生工具套期保值底线的监管，设立更加严格的内部控制制度，保障内部监管部门对管理层拥监管的有效性，禁止任何追求投机收益的行为。

（二）构建以区块链技术为核心的资金流监管

在当前“一带一路”的倡议下，国有企业越来越频繁地开展海外业务。其在开展跨境业务过程中，面临大量的外汇风险和国际金融市场风险。衍生品市场的对冲是一个必然的选项，但是在当前不完善的跨境清算体系和跨境资金流监管的背景下，国有企业在对冲风险过程中不免会产生部分的机会主义，而当前我国针对这一问题并未形成一个完善的监管机制。

因此对于国有企业金融衍生品市场的监管除了清算机制的加快完善以外，还应该利用区块链技术创新加强对资金流的实时监管。区块链技术的去中心化、分布式共识性、分布式共享性等使得对于国有企业资金流的实时监管成为可能，可以从资金流的源头实现对于金融衍生品市场的实时监管，优化事后追踪的时间滞后性和高成本性，从而得以实现对国有企业金融衍生品交易的事前监管。

（三）以跨境协调为中心加强中央清算制度的完善

在对外贸易和对外合作日益密切的今天，国有企业势必会面临中央对手清算的跨境协调的问题。2010年7月，美国颁布的《多德—弗兰克法案》以及同年9月欧盟实施的EMIR（欧洲市场基础设施监管规则）均将注意力放在了中央对手清算的跨境监管上，并进一步完善了监管的国际标准。在美国，我国机构与其公司交易规模达到一定限制时，需按照美国监管要求减少交易规模。同时，若我国的中央对手清算机构境外机构未得到国际有关机构的资质认可，会影响我国跨境交易。因此我们应当以跨境协调为中心加强中央清算制度的完善。欧美国家在该领域已经率先行动，我们更应该积极投入到跨境监管中。进一步服务于我国“一带一路”的建设，解决当下中央清算中的问题，本着互惠互利的精神实现中央清算的跨境监管的双边协调。（作者单位：四川大学锦城学院）

2018年四川省教育厅课题，项目号18SB0353 。