融创中国收购乐视网评述分析

冯镝静 卢静

摘要：文章采用事件研究法对融创中国集团收购乐视网这一事件进行研究分析，分析了融创中国收购乐视的动机以及收购乐视对融创中国集团企业绩效的影响和对乐视未来发展的分析。

关键词：企业并购;融创中国;乐视

一、案例介绍

深陷资金紧缺问题的乐视于2016年12月10日首次与融创中国的董事长孙宏斌进行交流，仅在35天后，融创和乐视网就联合发布了融创150.41亿元的战略投资一次性系统的解决了乐视的资金短板。根据融创与乐视的公告，融创战略投资乐视旗下三家公司，分别为：以60.41亿元收购乐视网8.61%的股权，以79.5亿元获增发后乐视致新33.5%的股权，以10.5亿元收购乐视影业15%的股权，2007年5月21日，贾跃亭辞去乐视网总经理，梁军接任;杨丽杰辞去乐视网财务总监、张巍接任，2017年7月4日，乐视网宣布大股东贾跃亭持有的5.19亿股股份被冻结。此后贾跃亭辞任乐视网董事长，孙宏斌当选，乐视网董事会宣布改组。但孙宏斌在担任乐视董事长仅8个月后，于2018年3月14日宣布由于工作原因辞去董事长职位。

二、案例分析

（一）收购动机

1. 多元化发展战略

由于国内人口红利消失、城镇化速度的趋缓以及年轻人观念的转变等因素，并且在国家大力严格调控房价的宏观背景下，我国未来10～20年中增量住宅需求有限，根据人口结构测算，我国25～49岁购房适龄人口在2015年达到峰值，并在2018年开始急速下降，从海外经验来看，适龄购房人口的增速与新房销售增速具有较强的相关性，所以在这样一个没有增长的空间的市场里，未来5～10年，领先的房地产企业将通过侵蚀小公司份额来获得大发展。但在这个阶段过去后，所有的大公司都要想好方向发展，所以融创也不例外，实际上融创在近两年都在看其他行业，包括金融、资源型行业，还有消费升级、大娱乐大健康等增量行业，而需要资金的乐视则就是属于这一类型的行业。

2. 降低取得土地的成本

融创投资乐视的另一个重要因素则通过并购是获取土地，随着房价的不断上涨，通过招拍挂程序获取土地的成本也随之上升，并且如果通过招排挂拿地，企业必须一次性付款，而并购获取土地是可以用杠杆的，目前能否低成本获得土地是成败和决定企业盈利水平的关键，融创通过此次并购乐视，除了可以拿到乐视已有的一部分土地之外，如果将自身的项目开发和乐视生态所延伸出来的超级生态城和产业基地紧密绑定，此举既乐视具备了在项目投资谈判过程向地方政府做土地开发的意识，又使融创有了获取低成本土地合作开发的可能。

3. 获得并购溢价

像乐视这样陷入财务危机，资金链濒临断裂的企业，为了能尽快获得支撑企业正常运转的资金，一般都会以折价的方式出售其股份或者企业资产，以博得投资者的青睐，此时融创进行收购，就可以以比企业真实估值低的金额并购该企业，在并购项目中获得并购溢价。

4. 合理避税

在中国的税法规定中，对于企业的所得税有关于递延所得税的规定中有一条递延亏损的规定，规定表示若一个企业的本年利润为亏损状态，该企业则可以免交本年的企业所得税，并且亏损部分还可向以后会计年度递延，从以后会计年度中把本年的亏损扣除，以少交所得税。乐视2017年上半年的财务报告显示，乐视致新共亏损了9.82亿元，融创对乐视并购，可以利用递延所得税的相关规定，利用乐视的亏损递减利润，从而达到少交企业所得税，合理避税的目的。

（二）收购估值

在融创收购乐视的案例过程中，将采取市场法对乐视进行价值评估，利用相关数据估算价值乘数（市盈率、市价、账面价值等），并与评估企业相应的基本数据相乘获得。

在此次收购过程中，乐视在公司估值上做出了让步，2016年12月乐视网的财务报表中显示该公司股票的市盈率为123.45，可计算出其总市值为709.44亿元，2016年5月乐视影业100%股权的估值约为98亿元人民币。乐视致新原100%的股权估值约为318.50亿元，而按照融创中国的投资基金及入股比例可知，乐视网的估值约为701.68亿元（6041466076.73 / 8.61%），乐视影业的估值为70亿元（1050000000 / 15%）乐视致新的估值约为237.34亿元（7950000000 / 33.4959%）。对比可知，这三个板块在收购过程中的估值都有不同程度的缩水。折价程度如表1所示。

三、收购过程中的不足

（一）融创只入股乐视部分板块，并准备进行和其余板块的完全切割

融创中国的董事长孙宏斌在开始和乐视谈投资并进入了乐视公司进行尽职调查时，就对乐视内部的不同板块有着十分不同的喜恶程度，通过最终的投资决定不难看出，孙宏斌对于乐视网、乐视致新、乐视影业是持有乐观态度，并且也符合最初融创中国投资的大方向，大娱乐、大健康行业。而对于乐视手机、乐视体育以及乐视汽车没有投资意愿。并且融创中国准备在入股乐视网后将乐视网和乐视非上市公司切割，然而事实则并无法按照预期计划的执行，由于就从决定投资到最终决议的整个过程仅仅经历了35天，如此短的时间内，融创对乐视的调查并没有完全的了解到乐视各个业务之间的关联关系及各个板块之间的资金联系。除去各个板块之间的资金拆借，互联网的项目之间也有着各种各样的联系，一旦任何一个板块出现了问题，对于其他板块的影响将十分巨大。

（二）对乐视投资规模较大，且均以现金支付，可能会削弱融创中国作为公司控股股东对公司的支持能力和力度

收购完成后，融创中国对乐视网、乐视影业、樂视致新均会派驻董事，对相关板块的经营决策会产生重大影响，故对其长期股权投资采用的是成本法 核算，其股价的波动不会对融创的利润产生影响，且促进了融创投资的多元化发展，但对乐视投资规模较大，可能会影响融创中国未来的经营，可能会削弱融创中国作为公司控股股东对公司的支持能力和力度。例如融创对于对乐视投资这一项目应计提了超过165亿元的减值准备，已经真真实实的影响到了融创的业绩。

四、对收购提出的建议

（一）进行充分的尽职调查、减少因信息不对称带来的损失

在进行并购活动做出最终决策前，要对目标公司进行充分的尽职调查，将因并购过程中的信息不对称而造成的并购方投资决策失误或目标企业选择不当等风险，或者能使投资方在发现目标企业不适合收购的情况下及时止损或退出，以防对本公司带来不可挽回的重大损失。

（二）准确估值，获取优质资产

被收购的目标企业可能由于种种原因陷入财务困境，并购方应分别对收购公司的整体及局部业务进行估值，辨认适合企业发展战略的优质资产和盈利业务，并且可在交易中减少现金支付的比例，以降低本企业的财务风险。

参考文献：

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[6]项英.“融创中国”收购“绿城中国”的并购绩效分析[J].财会通讯，2017（02）.

（作者单位：北京信息科技大学）