结构化金融产品发展现状及对策研究

陈明芳

摘  要：随着金融市场的日渐完善，投资者的风险偏好与投资倾向更加多元化与复杂化，结构化金融产品将更加多样化与创新化。因我国目前结构化金融产品发展处于起步阶段，在推出品种与自主研发方面存在极大短板，所以研究结构化金融产品的特点及其分类很有必要。本文详细介绍我国当前主要存在的结构化金融产品分类，主要有资产支持证券、抵押债务债券，指明我国结构化金融产品的发展现状及提出的问题，最后根据结构化金融产品发展提出相关建议。

关键词：结构化金融产品;资产支持证券;抵押债务债券

一、引言

目前我国的结构化金融产品主要是以资产支持证券为主，其中住房抵押贷款支持证券是主要部分，这些结构性金融产品的基础资产一般是各类贷款，应收款，租赁费等固定资产，总体来说属于稳健型的结构化金融产品。只有一小部分结构化金融产品是比较和国际接轨的，即抵押债务债券（Collateralized Debt Obligation，CDO）。虽然我国存在CDO，但其种类的多样化与风险分散技术也远比不上国外。国内商业银行推出的理财产品按币种主要分为两种：人民币理财产品和外币理财产品。一些银行将人民币理财产品和外币理财产品进行组合创新，推出以人民币投资获得美元收益的人民币结构化理财产品，即双币理财产品。每种产品迎合不同风险偏好的投资者，以便吸引广大的市场。但是目前我国的理财产品种类还不够丰富，亟待增加产品多样性。

二、国内结构化金融产品的主要分类

（1）资产支持证券。资产支持证券（Asseted-Backed Security，ABS），是一种由某些基础资产支持的证券，一般充当资产支持证券的基础资产的有学生贷款、住房权益贷款、信用卡应收款、设备租赁费、厂房抵押贷款。一般来说，资产支持证券的本金和利息由基础资产池产生的收益和债权权益提供。目前市场上，资產支持证券的投资者主要是银行、保险公司、共同基金和养老基金等。资产支持证券的种类不同，其存续期限、偿付结构、信用增级手段也不相同。

住房抵押贷款支持证券（Residential Mortgage-Backed，MBS）是ABS的一种，其现金收益由住房抵押贷款组成的资产池产生的本金和利息提供。参与主体包括：债券发起人，特设机构，信用评级机构，信用增级机构，承销商，服务管理机构，受托人和投资者等。根据住房抵押贷款的用途，MBS分为居民住房抵押贷款支持证券和商用住房抵押贷款支持证券。目前的住房抵押贷款支持债券是一种结构化产品，它附带一个利率看涨的期权，如果贷款者不提前还本付息，那么该证券可看成一般的固定收益债券价格，如果贷款者提前还款，那么利率会发生改变，产生的利息会不一样，其定价实际上是利率期限结构模型的选择和提前还款率模型的研究。

（2）抵押债务债券（Collateralized Debt Obligation，CDO）。CDO是指发行人用特殊目的工具将缺乏流动性并具违约可能性的资产组合的风险分散，重新打包组装成另一种产品，然后发行给投资者。实际上，CDO就是一种用来转移抵押标的资产组合或资产池的信用风险的金融衍生合约，它的结构具有层次化。CDO根据基础资产的不同，还可分为基础资产是高收益贷款的担保贷款凭证，基础资产是企业债券的担保债券凭证，是信用衍生品的担保合成凭证。CDO将标的资产组合的信用风险分割成具有不同信用等级的分券，违约损失被分到各个分券后，将会依次影响权益类分券、中间类分券、优先类分券。

三、结构化金融产品发展存在的问题

结构化金融产品发展对监管及其他相关制度提出挑战。企业存款比个人存款的数额更大，对银行也更具体吸引力，会成为银行的潜在大客户。但是一切流程都需要政府的监控以及相关制度的完善，让市场竞争变得公平、公开、公正。最后一个问题是现阶段对其研发的技术相对落后，产品缺乏各自的市场定位，并且各个银行推出的产品相似，更不利于结构化金融产品的发展。

发行机构单调和产品类型匮乏，目前发行结构化金融产品的机构大多为商业银行，而其他发行机构形式只占很小的一部分。并且市场上发行的金融产品类型单调，难以吸引投资者，只有产品多样化，投资者的数量和投入资金才会增加，占领的市场才更加具有竞争力。另一个问题是欠缺有效的定价和避险机制，商业为了从结构化产品中获得更多利益，一般会投资衍生商品。但是商业银行的能力有限，缺乏对衍生商品的定价和交易能力。若借助其他机构对其进行定价，那商业银行会失去定价权，这不利于自身的发展。

四、对策建议

（1）从政策監管层面。监管标准统一且完善相关法律和建立多层次的金融衍生产品市场。现阶段金融市场的法规尚不完善，应尽快完善以推进市场的发展，并同时维护好投资者的权益。应对结构化金融产品上市的可行性和具体方法进行研究，不同层次的金融产品可迎合不同风险偏好者的需求，但是其上市的可行性应进行深入研究，是否适合投资者以及是否能带来创新与利益。上市的具体方法也值得考究，好的方法能赢得投资者的关注。

（2）从专业技术人才层面。加强理论研究，培育专业人才和选择合适的产品类型，增强市场吸引力。金融机构可投放一部分资金用于内部的理论研究并实行奖励制度，以使产品符合时代的发展、吸引投资者和带来较大的利润。结构化金融产品的复杂性，对人才的要求越来越高，并且理论研究也需要专业人才，也可在内部对职员进行更深一层地培养，提高他们的专业素质。选择合适的产品类型投入市场具有可行性，并且可以扩大市场占有率。

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