人民币汇率与我国对外直接投资的相关分析

吉慧平

（新疆财经大学 金融学院，新疆 乌鲁木齐 830012）

一、前言

从理论上讲，汇率变化对一国的对外直接投资规模会产生一定的影响，本币升值会促使一国对外直接投资规模的增加，本币贬值会促使一国对外直接投资规模的减少。从人民币汇率由2018年1月2日的1:6.5079贬值到2018年12月30日的1:6.8632来看，人民币贬值会不会促使我国对外直接投资规模的减少呢？实际情况是2018年我国对外直接投资规模由第一季度的181亿美元，增加到了第四季度的252亿美元，这与基本原理产生了截然相反的结论。那么，人民币汇率变化究竟对我国对外直接投资规模的影响程度有多大？是什么原因使两者的关系违背了基本原理？本文正是基于这样的思考，进行相关问题的探讨。

二、描述性统计

（一）人民币汇率历史发展状况

1994年以来，人民币一直保持在升值状态。2005年7月21日，汇率为1美元兑换8.2765元人民币，此后人民币一路升值，2006年5月突破8元大关，升值到了1美元兑换7.96724元人民币；2008年突破7元大关，升值到了1美元兑换6.9576元人民币；直到2014年1月5日，升值到了1美元兑换6.1005元人民币最高点，从此，人民币开始走向贬值通道，由2004年1月5日的1美元兑换6.1005元人民币，贬值到了2015年12月31日的1美元兑换6.4936元人民币，贬值到了2016年12月21日的1美元兑换6.9489元人民币，至此，人民币开始进入升值通道，由2016年12月21日的1美元兑换6.9489元人民币，升值到了2017年12月29日的1美元兑换6.5342元人民币，升值到了2018年4月2日的1美元兑换6.2764元人民币，至此，人民币开始贬值到了2018年11月1日的1美元兑换6.9671元人民币。

（二）我国对外直接投资规模历史发展状况

改革开放以来，特别是改革开放头20年，我国严格限制居民对外直接投资，因此，1983年至2004年中国对外直接投资规模仅在1亿美元至69亿美元之间，2005年以来，在国家鼓励企业“走出去”的政策鼓舞下，特别是在“一带一路”建设的推动下，中国对外直接投资规模迅速增加，由2005年的137亿美元，增加到了2016年的2164亿美元①中国国际收支平衡表[EB/OL] .国家外汇管理局网站，2019-03-31.，虽然2017年和2018年中国对外直接投资规模有所减少，但依然保持在1000亿美元左右，总体来说，中国对外直接投资规模呈现不断增长态势。

（三）人民币汇率与我国对外直接投资规模变化关系

由数据来看，人民币汇率和中国对外直接投资规模两者的发展趋势基本呈现两个方向。人民币升值使中国企业在对外投资活动中占成本优势，从而增加了利润。另外，国家在对外直接投资这一方面，给企业提供了一个相对宽松的环境和政策支持，这也吸引了大批企业投身于对外投资活动中。以上这些都显示出汇率水平变动与我国对外直接投资之间存在一定的关联性。

三、实证分析

（一）数据选取

本文选择我国的对外直接投资规模为被解释变量, 人民币汇率中间价为解释变量。本文采用的对外直接投资规模数据来源于《对外直接投资统计公报》；人民币汇率中间价的数据来源于国际货币基金组织的数据库。在计算时采用直接标价法，该指数变大表示人民币贬值，该指数变小表示人民币升值。本文实证分析部分所用计量软件为Eviews8.0.

（二）模型建立

本文通过设立两组时间序列变量x和y，x代表2005年第一季度至2018年第四季度区间内直接标价法下人民币汇率，y代表此期间以美元为单位的中国每季度对外直接投资规模，设立如下回归模型：

y=c+ax+e

其中，a表示我国对外直接投资规模的汇率价格弹性，即代表我国对外直接投资规模大小变动对汇率变动的敏感度，即汇率变动1%引起的的我国对外直接投资规模变动的百分比程度。c代表截距项，e代表随机扰动项。

（三）相关分析

首先，对数据x与y进行平稳性检验，本文平稳性检验皆选用ADF单位根检验的方式，检验结果可知，变量y和x不平稳，需要对这两个变量做差分处理。经一阶差分后，两个变量dx和dy的单位根检验结果均小于5%的显著性水平临界值，推出原序列都是一阶单整序列，此序列符合协整检验的要求。

原数据x与y都是同阶单整的，即可以进行协整检验，通过协整检验结果可以看出，随机扰动项e在5%的显著水平下通过了检验，为平稳性序列，所以序列x与y通过了协整检验，存在协整关系。

由于通过了协整检验，所以可以对序列x与y直接进行OLS回归，得到的回归方程结果如下：

上述回归结果表明，人民币汇率的波动对我国对外直接投资的变化有影响，R值等于0.5364，代表模型的拟合优度很好，我国对外直接投资规模的大小和人民币汇率变动之间的相关性很高，对我国对外直接投资规模产生影响的因素中，汇率变动占据了27.70%。y与x的P值皆小于5%，代表变量系数是显著的，F=20.69370代表模型整体也是显著的，系数-131.4733可以得出我国对外直接投资规模大小和人民币汇率波动之间存在负相关关系，人民币汇率每波动1%会引起我国对外直接投资规模反向13147.33%的变化，

四、结论与启示

（一）相关分析的结论

本文通过收集2005年第一季度至2018年第四季度汇率与我国对外直接投资规模的数据，以汇率大小为解释变量，以我国对外直接投资规模为被解释变量，通过协整检验，设立OLS回归模型，对汇率波动与我国对外直接投资规模的关系进行实证分析，二者相关系数为-0.5264。属于显著性相关。在对我国对外直接投资规模产生影响的因素中，汇率变动占27.70%。人民币汇率的变动对我国对外直接投资存在影响。人民币汇率每波动1%会引起我国对外直接投资规模反向13147.33%的变化。的确人民币汇率变化与我国对外直接投资规模变化之间存在一定的联系。但是，中国贸促会研究院2018年8月30日发布的《中国对外直接投资战略研究报告》数据显示，近年来，人民币对外投资活跃，2017年中国对外直接投资流量中两成是以人民币方式出资，涉及800多家中国境内企业，其中企业股权投资占42.9%，债务工具投资占13.1%，收益再投资占对外直接投资流量的44%。显然，人民币汇率变化对我国对外直接投资的影响只是一个间接因素，而真正影响我国对外直接投资规模变化的主要因素是与我国鼓励企业“走出去”及“一带一路”建设等一系列对外开放政策有关。

（二）启示

随着我国对外开放的不断深入，特别是在国家积极鼓励企业“走出去”和“一带一路”建设的积极推动下，使得中国企业融入经济全球化进程不断加快。近10年，中国对外投资年均增长27.2%，跻身对外投资大国行列，中国对外投资在全球直接投资中的影响力不断扩大且达到历史最好水平。中国商务部2018年9月28日发布的《2017年中国对外直接投资统计公报》的数据显示，2017年中国对外直接投资流量1582.9亿美元，位居世界第3位，对外直接投资存量1.8万亿美元，位居世界第2位，占全球外国直接投资存量的5.9%②商务部举办《2017年度中国对外直接投资统计公报》新闻发布会[EB/OL] .中国商务部对外投资和经济合作司，2018-09-28.。截止2018年1月末，中国境外投资企业共有27497家，分布在全球189个国家和地区，其中对香港、美国、澳大利亚、俄罗德国、日本、新加坡、韩国、印度尼西亚、加拿大的投资占中国对外直接投资的47.85%。

当然，在对外投资快速增长的同时，我国企业境外投资存在：一是盲目投资决策对后续经营造成困难所带来的经济损失；二是一些企业将重点投资于东道国的房地产等一些非实体经济领域，造成跨境资金流出的大幅度增加；三是一些企业忽视了环保、能耗、安全等标准，引发一系列矛盾和纠纷，造成了经济损失。

因此，加强对境外投资企业真实性、合规性的审查，引导企业审慎理性投资，防范短期内对外投资增速过快带来的潜在的系统风险，不断完善“走出去”工作体系，做好宏观监测、规划引导、服务保障、事中事后监管和防范风险等工作，是各级政府管理部门必须思考的问题。

党的十八大以来，特别是“一带一路”倡议的提出，更加坚定了中国企业“走出去”的信心，在中国政府继续坚持积极鼓励支持有条件、信誉好、实力强的企业“走出去”，按照市场化原则和国际惯例开展对外投资，继续推动投资自由化、便利化，维护中国企业在投资目的地国家的合法权益，为企业营造公平、开放的营商环境的政策引导下，中国将继续加大对外直接投资，实现与东道国互利共赢。