外资加速布局中国债券市场

吴海珊

当人们都在关注A股市场何时站稳3000点的时候，外资正在加大对中国债市的投资。

中债登统计数据显示，截至2019年5月末境外机构债券托管余额为1.61万亿元人民币，5月净增持规模766亿元（4月为187亿元），创年内单月最大增持规模。

2019年4月起，中国国债和政府性银行债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数，初步测算，将给中债市场带来千亿美元的资金增量。

中国债券市场已经成为全球第二大债券市场。统计显示，截至2019年5月末，我国债券市场的托管规模超过91万亿元，仅次于美国债券市场。

4月1日开始，中国符合条件的债券按照每个月5%的比例，分20个月逐步被纳入彭博巴克莱全球指数。

按照彭博1月31日作出的计算，全部纳入完成之后，将会有364只债券被纳入，以人民币计价的债券将会占到彭博巴克莱全球指数的6%，成为继美元、欧元和日元之后的第四大类债券，总市值将达到3.3万亿美元。

目前，彭博巴克莱全球指数的总市值大约51万亿美元。

目前，只有国债和政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行和中国农业银行）债将被纳入彭博巴克莱指数。同时，国债或者政策性银行债必须满足以下几个条件：债券必须是固息、最小发行规模必须大于50亿元，同时债券到期日需在一年以上，债券（或其发行主体机构）必须由包括标普、惠誉、穆迪在内的三家评级机构进行评级，并且评级达到投资级等。

彭博指数业务全球负责人Steve Berkley强调，这一纳入安排是按照1月31日的数据做出的估算，如果中国加大了国债和政策性银行债的发行量，那么纳入的体量将会随之加大，而最终市值占比则取决于完全纳入时全球综合指数的发展情况。

据彭博统计，大约有5万亿美元的资金在追踪彭博巴克莱指数，如果加上其他未统计在内的，这一数字大概达到8万亿-9万亿美元。

外资资金正在快速流向中国债券。根据彭博统计，2019年1月-2月，境外机构持有政策性银行的债券净变动量为607.9亿元，2018年同期为105亿元。从债券通的交易量来看，2019年2月，日均交易额为64.8亿元，2018年全年日平均交易额为35.8亿元。

港交所的数据也在证明外资正在加速布局中国债券市场。

港交所一季度业绩报显示，市场对彭博巴克莱全球综合指数计划于2019年4月起纳入人民币债券反应正面，2019年一季度债券通的表现强劲，平均每日成交金额达人民币59亿元，较2018年一季度大增119%。2019年3月31日，可参与债券通的认可投资者由2018年12月31日的503名增加至711名，分别来自25个司法权区。

2019年3月，爱尔兰中央银行批准爱尔兰的可转让证券集合投资计划和另类投资基金通过债券通投资中国银行间债券市场。

6月，中国证监会宣布了进一步扩大资本市场对外开放的9项政策措施。其中之一就是研究扩大交易所债券市场对外开放，拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道。

彭博在新加坡和香港对境外投资者做了调查，在他们担心的问题中，信用风险在两地都排在第一。

在新加坡，操作性问题跟信用风险并列第一，流动性风险是排在其后的第二大担忧的问题，另外香港投资者还担心缺乏对冲工具以及境内外信用评价差异的问题。

港交所也表示，打算开发更多的新利率产品，以迎合债券通投资者殷切的对冲需要。

带着中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数的各种问题，《财经》记者近期对彭博指数业务全球负责人Steve Berkley进行了独家专访。

中债纳入彭博指数

《财经》：您怎么看待中国债券市场的开放？

Steve Berkley：早在2005年，我就已经开始编制跟中国债券相关的指数（彼时Berkley在雷曼兄弟公司担任全球指数业务负责人）。那时中国债券市场还没有开放，但是中国作为一个巨大的经济体，而我作为一名研究人员，必须要关注中国市场。那时候是跟新华社一起合作的，新华社提供一些基本的信息数据。随着市场的开放，如今我们把中国债券市场加入到全球综合债券指数中，是一个历史标志性的事件。

中国金融市场在过去15年发生了非常大的变化。中国货币被很多国家的央行接受，人民币成为了一种储存货币，人民币的使用变得广泛。

《财经》：您为什么认为把中国债券纳入全球债券综合指数这么重要呢？毕竟中国债券的流动性不是很好。

Steve Berkley：需求会创造流动性。在我看来，市场是会有办法解决流动性问题的。虽然中国债券市场比较复杂，但是理清债券市场是编制债券指数的一个工作，就像是一个魔术，债券指数要从流动性上代表这个债券市场。我们公布了我们的规则，很清楚地写明了哪些债券是可以被纳入，哪些债券是不可以的。也会有新的债券被纳入，或者变得不符合规则的债券被剔除。我们得保证指数符合其编制规则。

投资者的意见对我们来说是非常有价值的。我们公布了这样的规则，非常清楚地表明了我们要做的是什么。他们一定程度上参与我们在做的事情，我们听他们的建议。如果我们加入了一些不能交易的债券，就会有投资者来问，你们为什么这么做，我们需要能够交易的。

这就是为什么我们制定我们指数规则的初衷。

《财经》：按照美国的发展经验，中国债券市场有没有可能像美国债券市场一样拥有那么强的流动性？

Steve Berkley：中国的债券市场发展非常快，中国也可以借鉴其他国家的发展经验。全球投资者的加入能够推动中国债券市场的发展，因为他们知道他们需要什么样的债券市场、需要什么样的政策。

我们与中国人民银行保持了紧密的沟通，我们会提出什么样的政策能够帮助投资者采取行动投资中国债市。

我们也将投资者的反馈与他们分享，比如他们希望更加清晰的稅收政策等。日本投资者就对我们说，“我们不知道我们能不能做，因为我们不知道税收是什么情况。”我们会评估纳入新的债券会给债券市场和投资者带来什么价值，帮助他们了解市场是怎么发展的。

中债回报全球领先

《财经》：您之前提到中国债券市场的回报率比较高，究竟有多少？

Steve Berkley：我们的统计数据能够说明这一点。2018年，彭博巴克莱中国债券综合指数的全年回报是3.54%，高于其他市场。美国同一时期高收益债券的回报为-2.08%；全球高收益债券同一时期回报为-4.06%；美国综合指数2018年全年回报为0.01%。

中国债券综合指数中既包括中国国债、政策性银行债，也包括信用债。

《财经》：我想了解一下，指数将如何对被纳入的成分债券做出调整，比如原本在指数中的债券到期了，或者有新发行的债券，需要怎样调整？

Steve Berkley：这是指数必须做的事情。彭博巴克莱指数每个月都会确定一次债券的指数成分。每个月的最后一天，我们都会去衡量一下指数中的这些债券是否合理，组成下个月的新指数，然后一个月保持不变。但是在一个月的期间，总是会有新的债券发行，每天我们会预测，预测下个月债券的变化。

债券组合经理每一天都要关注我们发布的预测情况，然后根据我们的预测调整自己的投资组合。所以预测非常重要。这也是我们彭博终端的作用。

《财经》：之前你们有提到，跟投资者的接触中，投资者最担心的问题之一是对冲工具的问题，但是我跟某些外资债券投资组合经理聊过，他们说中国国内债券对冲工具是够用的。

Steve Berkley：我们所说的缺乏对冲工具的问题，主要说的是对冲外汇风险的衍生品，这也是一个政策清晰的问题。国外投资者现在明白，当货币波动的时候，他们的投资会出现风险敞口，需要外汇衍生品来做对冲。

加速外资在华布局

《财经》：之前有提到跟踪彭博巴克莱债券指数的被动资金大概有5万亿美元，这是怎么统计的？为什么说现在市场越来越多被动资金？中国债券加入上述指数之后会带动多少资金投资中国？

Steve Berkley：5万亿美元包括有公开信息的基金数据以及其他我们从机构所了解到的数据。我也看到很多其他国际机构有自己的估算，但是没有机构掌握全面精确的数据。有很多是私募基金，他们很少公之于众，所以很难知道这部分规模。被动型基金的收益在过去这些年要比主动型基金好，被动基金的成本低很多，这是很容易理解的。

我们不去预测到底会有多少资金因为中国债券市场被纳入指数而流入中国，这可能会造成误导。我们看到一些机构在做预测，但是没有人知道到底会有多少。

如果你只是简单地按照6%的比例，乘以总量，比如51万亿美元，即便是这样算也不一定对，因为不一定所有的人都会买，同时也不一定别的人就不买，因为中国债券的回报不错，所以很难说。

《财经》：外国投资者在债券市场的持有比例，大概会受哪些因素影响？国际上有些国家的债券，外国投资者持有的比例很高，比如美国比例就很高，外资持有美国债券的比例达到60%，但是日本只有 10%。

Steve Berkley：目前外资持有中国债券的比例大概是2%。刚才说的顾虑都是造成这种状况的原因，现在纳入我们的指数给了投资者投资中国债券的理由，以前即便想进来也并不容易，毕竟中国市场开放的比较晚。

我们对于投资者没有任何限制，没有要求投资者必须投资多少在中国的市场。我们只是提供指数让投资者分析中国债券市场以及提供给他们一种投资的方式和渠道。而且如果一个市场全部开放，决定投资多少的是投资者，而不是政府。