智能投顾：归于沉寂还是爆发前夜？

马永谙 张建锋

智能投顾行业自2008年诞生以来，已经过去了11年。

就目前来看，海外的智能投顾行业已不再是一个独立的行业，或者说，从来没有过这样一个独立的行业。我们能看到的，是传统财富管理行业的快速智能投顾化。

相比较而言，国内由于传统买方投顾业务的不成熟，智能投顾的发展更曲折、也更复杂一些。

一、海外智能投顾的发展趋势——没有独立的智能投顾行业，只有传统财富管理行业的快速智能投顾化

1.国外智能投顾行业发展现状

（1）美国智能投顾行业

美国智能投顾行业的发展分为三个阶段：

第一阶段，2008年开始，以wealthfront、betterment等创新型技术公司为发端，开创了智能投顾业务领域。技术创新型公司规模小、灵活度高、技术敏感度强，在智能投顾业务发展成熟的早期，对业务模式、技术手段应用等进行了大量探索，推动了行业的成熟。

第二阶段，2015年开始，传统财富管理机构大规模进入智能投顾领域，以智能投顾技术对传统投顾业务进行大规模改造。这标志着行业对是否应该发展智能投顾业务的观望和争论结束了，智能投顾甚至不再是一个独立的行业，而成为财富管理业务的一个主要发展方向。

表1：技术创新型智能投顾公司规模

表2：传统财富管理机构规模

第三阶段，以2016年3月美国金融业监管局（FINRA）发布《Reporton Digital Investment Advice》报告（非监管法规），以及2016年4月美国劳工局（DOL）的退休账户管理新规中对“受托人诚信义务规则”（Fiduciary Rule）的修订（要求投资顾问要把投资者利益置于自身利益之前，从而限制了传统投顾收取高额投顾费，以及以高频交易获取高额佣金等行为）为标志，智能投顾行业进入高速发展期。

根据Statista在2019年2月发布的美国智能投顾市场报告，美国智能投顾管理的资产在2019年将达到7497.03亿美元。

预计2019年-2023年管理资产的复合增长率为18.7%，到2023年总金额为14862.57亿美元。美国市场智能投顾的用户数量和渗透率也将持续增长，预计到2023年，用户数量将达到1378.21万，渗透率达到4.1%。

（2）欧洲智能投顾行业

欧洲的智能投顾企业，目前仍然以独立创新型公司为主。

根据统计，全欧洲目前从事智能投顾业务的公司有64家，其中英国13家，德国23家，法国4家，瑞士4家。

传统金融企业中开始大规模进入智能投顾领域的主要是德意志银行。

2.海外传统投顾不“传统”，是传统财富管理机构能快速智能化的基础

（1）传统的财富管理机构早已经实现后端的机器辅助+前端的人的“嘴”

相比较于早期的以销售和品牌为依托的财富管理公司，目前意义上的所谓传统投顾公司，其历史也都不算特别长。以美国为例，目前以面向个人家庭和中小机构为主的财富管理机构，大多都产生于上世纪80年代之后。如其中较为知名的美林证券（90年代通过一系列并购世界影响力逐渐扩大）、贝莱德（创立于1988年）。

时间上的“巧合”，有一个历史背景：美国在上世纪80年代早期到中期经历了两个转变。

首先，基于利率的债券型理财（偏固定收益）随着基准利率的下滑而渐趋没落，美国联邦基金目标利率从上世纪80年代初的10%左右回落到80年代中期的6%左右，虽然80年代末利率一度上涨回升，但之后还是难改下滑趋势，到了90年代进一步下滑到3%。

图1：美林证券业务支撑系统

其次，基于权益等浮动收益类资产的理财模式的大规模兴起，美国共同基金的资产规模从80年代初的1300亿美元迅速发展到80年代末的将近1万亿美元。这个变化，正如今天在中国的财富管理上正在发生的一样。

固定收益理财的商业模式更接近于传统销售行业，广告、销售技能是关键，因为后端交付的东西是确定的，不存在过多的管理技术。而浮动收益率型理财更近似于医院，要望闻问切，要跟踪，要调整。

这对于只重视前端的销售型理财机构就成为巨大的挑战。应运而生的理财机构，则普遍转向中台优先的策略，受惠于当时快速成长的IT技术，大部分机构都将决策及服务相关的支持IT系统作为重要的抓手。

以传统投顾的标杆性公司美林证券为例。

其两个IT后台系统是其财务管理业务的支柱。为寻找目标客户，以及向客户提供更好的服务，销售适当的产品， FC首先分析客户的各项基本信息，将客户需求具体化，这需要借助于MIDAS系统；在计算客户的具体投资组合，以及生成财务计划书方面，FC需要借助TGA系统。正是在这两个强有力的系统的支持下，美林的财富管理业务才能够持续、稳定、健康地发展。