企业并购中财务风险的相关思考

中铁二十四局集团上海铁建工程有限公司 卜江勇

1 企业并购概述

企业并购涵盖了兼并与收购，主要是指某一家企业获得其他一家或几家企业的经营权，在并购后企业规模得到快速扩张，从而获得更强的盈利能力以及更大经济效益。通过并购其他企业能够对现有产业结构进行调整，对企业资源以及社会资源分配进行优化，为企业持续发展提供充足的动力。企业并购主要涵盖三个类别：(1)横向并购。横向并购当中并购方与被购方通常处于同类行业当中的相同细分行业，并购双方主要生产的产品或者提供的服务相似或者属于同一类别，两者之间也存在着一定竞争关系。进行横向并购的企业，其主要目的为扩大企业规模，进一步提升市场占有额，并对行业相关资源进行整合，让企业获得更强的市场竞争力[1]。横向并购能够让企业更为迅速地扩张自身生产经营规模。(2)纵向并购。纵向并购当中的并购方与被购方通常处于相同行业中不同的细分领域，其关系主要为供应商与客户，两者主要产品及服务具有一定程度的相关性。纵向并购双方一般不会出现直接竞争关系。实施纵向并购的主要目的在于企业对产业链上游或下游优质资源进行整合，以此来拓展主营业务，将全产业链打通，实现产业链协同效应，有利于提升整体生产效率，缩短生产周期，并降低生产成本。(3)混合并购。混合并购过程中，并购方与被购方通常处于不同行业，彼此之间并无竞争关系，也不存在供应商与客户的关系，两者在产品以及服务方面也无明显交集[2]。混合并购的主要目的在于并购方扩大业务范围，实现自身的多元化发展。通过混合并购，并购方能够在一定程度上分散经营风险，实现竞争优势互补，为自身发展打开新的空间。

2 企业并购过程中主要财务风险类型

企业并购过程中，财务风险是客观存在的，主要涉及以下几个方面：(1)融资风险。企业并购活动需要大量资金作为支持。仅依靠企业自身的资金储量可能无法达到并购要求，所以企业在并购过程中会实施融资活动，自然避免不了融资风险。并购方企业在并购过程中对于融资规模以及融资渠道的选择，均会直接影响企业阶段性资本结构、资产负债率等。在相关条款制定过程中，若内容存在缺陷或不合理，便会造成融资风险，甚至引发财务危机，可能导致并购失败[3]。(2)支付风险。支付风险主要是指并购方企业在支付期间由于资金流动或其他因素影响而产生的资金债务风险或财产融通风险。以现金支付为例，通常情况下现金支付不会对并购方企业股本规模以及股权结构产生影响，不会出现稀释收益或出现控制权转移的情况，但需要并购方企业在合同规定时间周期内支付大量现金。在未获得其他资金支持的情况下，并购方企业会产生较大的流动资金压力。被并购企业在获得现金时也会产生税费，增加税负。一旦出现股权转让的情况，被并购企业原有股东则无法享受并购后企业权益。现金支付期间，倘若新增加现金流量值低于现金支付所需现金流量，意味着并构方企业将要承担透支支付产生的风险，并产生流动性风险，必然会对企业正常生产运营活动产生影响。(3）财务整合风险。在并购之后，并购双方企业并未按照事先制定的并购战略完成生产经营、财务管理以及技术管理整合，使得实际并购成效无法达到预期，从而带来并购风险。在财务整合方面，由于多重因素影响，在并购前后财务管理无法有效衔接，出现“1+1<2”的情况，将会对企业财务管理体系乃至整个管理体系带来巨大打击。

3 企业并购财务风险成因分析

企业并购财务风险是由多重因素共同作用所致，主要涵盖以下几个方面：(1)财务管理目标与财务管理制度不统一。部分企业在并购过程中，并未根据财务管理目标制定相应的财务管理制度，且并购双方在财务目标或财务制度制定过程中各自从自身利益角度出发，并未实现统一，导致财务整合过程中产生风险。(2)职能整合问题。企业并购后，财务部门在职能分工方面不够明确，缺乏有效的责任导向，甚至存在财务组织机构部门职权混乱的情况。由于权责利分配不当，可能会造成过度集权、分权的情况，影响企业正常财务活动开展[4]。(3)其他问题。一些并购方企业无法全面、深入掌握被并购方企业信息，存在信息不对等的情况，在一定程度上降低抗财务风险能力；在资产、负债整合过程中，缺乏有效协调，可能会造成财务风险。

4 企业并购中财务风险控制关键点

在并购过程中，企业需要充分把握一些风险控制关键点。首先，要充分落实并购估值，重视相关调研工作。在并购前期，并购方企业要安排专人对被并购企业进行全面、深入的调查，充分掌握被并购企业信息。除了对相关财务报表进行调研、分析外，还需要充分调查被并购企业战略方针、经营目标、所处行业市场动态、资产负债表等。并购方企业可聘请第三方专业机构如律师事务所、会计事务所等协助调查，对被并购企业进行科学评估，并生成书面报告。结合评估结果发现潜在财务风险因素，明确并购价值，做到不高估，也不低估[5]。其次，要制定合理的融资方案并选择恰当的支付方式。并购方企业在开展并购活动的过程中，要不断拓宽融资渠道，保障资本结构健康合理，尽可能降低融资风险。融资期间可优先考虑对内融资，相对于外部融资而言，内部融资成本较低，且风险相对较小，这样也能够保留对外融资的能力，在一定程度上降低对外融资成本。当然，对内融资所获得的资金量是相对有限的。并购方企业可通过股权性融资、债务性融资等方式实现对外融资。在股权性融资期间，并购方企业要事先做好计划，针对股权结构变化以及原有股东权益稀释等问题提前制定预防性方案。在债务性融资过程中，要制定合理的还款计划，并且要准确衡量相关利息费用对现金流的影响。另外，要保证整合活动的系统性与连续性。企业并购是一项持续性、系统性的工作。并购双方企业应当进行充分交流，在整体战略上保持一致步调，对供销渠道进行统一化管理并整合。同时要构建统一的财务信息系统，将双方财务信息进行有效融合，确保并购之后的财务系统能够高效运转。在制度整合方面，并购双方需要分别调整制度内容，确保并购完成后双方在生产经营管理方面的协同性与一致性。

5 企业并购财务风险防范

5.1 融资风险控制

首先，并购企业要扩充融资渠道。并购企业融资方式主要包括债券融资以及股权融资，债券融资成本较低，风险较大；股权融资风险小，成本高。因此并购企业在融资期间要充分考虑融资成本以及融资风险，选择合适的融资途径。并购企业可尝试对多种融资途径进行组合，构建多元化的融资结构，将内外融资结合起来，低成本融资与低风险融资结合起来，寻求对企业最有利的融资模式。其次，要尽可能降低融资成本。在并购期间，并购企业应该优先考虑自筹资金，从存款账户当中提取现金，再考虑短期投资变现。若企业自有资金不足，可优先考虑调低发放股利[6]。外部融资方面，优先考虑银行贷款，然后是发行债券，最后是发行股票。按照上述优先级别合理进行融资，能够有效降低融资成本。另外，并购企业要重视信誉度建设，在市场当中树立良好的信誉形象，以获得银行等信贷机构青睐，从而获得融资支持，为并购活动提供动力。

5.2 支付风险控制

首先，并购方企业要确认最大现金支付承受额。在并购过程中，并购方企业需要具备充足的现金流，确保在并购之后企业能够正常运转以及正常偿付债务。换句话说，并购方企业要确保并购资金成本率低于现金收益率，如此才能通过净收益来弥补资金成本，让企业处于正常发展、运营状态。同时企业并购产生的收益应该能够弥补现金支付额，确认最大现金支付承受额意味着明确了并购之后企业所获得的收益额[7]。其次，要选择合适的换股比率。在并购支付过程中，股权支付能够在一定程度上替代现金支付，以此来缓解现金支付压力，并降低税负，让并购方企业节约一部分资金成本。期间并购方企业要选择合适的换股比率，在吸引被并购企业的同时，也要保证原有股东权益，避免股权受到严重稀释。另外，并购双方要达成一致意见，在明确并购价格的基础上，还要实现风险分担，形成利益共同体。通过灵活利用多种支付方式来分散并购风险，达成共赢。

5.3 整合风险控制

首先，要注重财务组织机构整合。并购之后，若产生的财务以及会计业务大量增加，企业则要适当扩大财务组织机构，保证财务组织机构正常运行。同时要建立责任机制，在责任发生之后能够找到相应的负责人，做到“责任到人”。在同一类型或同一岗位不宜安排过多的人员，保证人员精简，以此来节约人力资源，降低整体人力成本，提升岗位工作效率。在财务组织整合过程中要保证财务部门职权，也要求部门担负相应责任，保证权责对等，才能将财务部门的作用充分发挥出来。为了充分掌握被收购企业财务情况，并购方企业需要将其财务纳入自身管理范畴当中。并购方企业可将财务管理者安插于被并购企业当中作为财务总监实施监管活动。其次，要对存量资产以及负债进行整合。企业并购之后，要对存量资产以及负债进行整合，将企业当中效率较低的资产集合起来，并加大高效率资产投入。并购方利用企业资产优势，对被并购企业进行“资产换血”，形成更为健全的资产结构。

6 结语

在企业并购过程中财务风险是客观存在的，企业需要结合相关风险因素制定一系列风控措施。通过加强融资风险控制、支付风险控制以及整合风险控制，形成一个健全的并购财务风险控制体系。并且要充分落实并购估值，加强相关调研工作；同时要制定合理的融资方案，并选择恰当的支付方式；还要保证整合活动的系统性与连续性，尽最大程度规避及降低并购财务风险，为企业赢得效益。