投资实践中的规模经济和范围经济研究

韦翔 建安投资控股集团有限公司

在投资实践中，市场规模及市场格局、商业模式、公司治理等关键信息，是对企业投资决策进行判断的重要依据之一。在这些关键点的背后，是看不见的规模经济与范围经济在起作用。而投资管理活动本身，亦体现出了规模经济与范围经济的影响。

一、规模经济与范围经济的文献综述

企业规模经济描述了企业的产品平均成本随着“产量规模”的变化而变化的规律，而范围经济描述了企业的产品总成本随着“业务范围”的变化而变化的规律。马歇尔是最早研究规模经济的经济学者，在其著作《经济学原理》中首次提出了规模经济的概念，此后规模经济的内涵从马歇尔的内外部规模经济范畴，延伸到聚集规模经济等更宽泛的领域。马歇尔对内部规模经济的分析主要基于“大生产”的优势。新古典经济学在此基础上，建立了生产函数模型，但主要是针对内部规模经济而言，通过对劳动和资本两类生产要素的投入，论述了规模报酬递增、不变及递减三类情形。阿尔弗雷德·韦伯则提出了聚集经济的概念，这一概念通过引进空间向度，揭示了空间意义上的规模经济，从而成为研究产业集群的重要基础。聚集经济揭示了经济活动在空间上并非均匀分布，而是呈现局部集中的特征。如专业市场与产业园区，存在纵向关联的产业上下游企业在空间上的聚集，人口聚集与服务业发展的关联等等。

范围经济的概念首次由美国经济学者Panzer和Willing提出，范围经济是指厂商不再专注生产一种商品，而是生产多种产品，且随着经营产品种类的增多，平均成本下降。这主要是针对生产领域的。周天勇等国内学者则提出，范围经济还应加入时空因素，认为范围经济也存在于区域经济中。长期来看，当某一区域生产多种产品所获得的收益大于生产单一产品带来的收益，且成本要小于生产单一产品的成本时，则该区域就存在范围经济。范围经济的本质，源自企业剩余资源的充分利用，如生产设备、厂房、仓库等有形资源，渠道、品牌、管理能力、组织体系等无形资源。尤其是无形资源具有通用性，不可分割，有利于内部各类业务共享，形成范围经济。

经济活动中的规模经济和范围经济现象，也可以通过交易成本进行解释。科斯认为市场交易遵循的是价格机制,而且每一次交易都是有成本的。为了节约交易成本,就形成了企业,原来通过市场进行的交易就可以在企业内部来完成,因此企业存在的原因就是为了避免交易成本。但是科斯也指出企业内部组织也是需要成本的,其中最重要的就是管理成本或组织成本。规模经济和范围经济可以解释企业一体化的并购活动、多元化发展。哈特从资产的专用性角度，对此进行了精辟的论述，形成了“哈特定理”：当不同企业的不同业务所涉及的专用性资产之间存在着高度互补关系时，企业的兼并(一体化)就成为产权配置效率的客观要求；而企业间兼并则导致单个企业组织的规模扩张，带来了一体化规模经济形态，这样既实现了产权效率，也节约了交易费用。而在信息技术发达的时代，信息获取的成本与企业组织成本大幅降低，尤其是平台经济的出现，不断突破传统的企业边界，成为一种新现象。不过，科斯的理论说明了企业的规模并不是越大越好,而是存在一个合理最佳规模,一旦超过了这个界线,就会导致规模不经济。范围不经济与规模不经济一样都是源于管理约束这个共同的问题。

二、投资实践中的规模经济及范围经济应用

作为“放之四海而皆准”的普遍性规律，规模经济与范围经济对企业商业模式的选择及管理影响较大，而行业市场规模与格局、商业模式与公司治理是股权投资重要的考量之一。行业不同，规模经济的效应（规模效益）也不同，有些行业规模经济很显著，有些行业则不是，或出现规模不经济现象。我们以医药大健康和资产（投资）管理两个行业为例，论述规模经济与范围经济在两类行业的不同表现。

（一）中医药大健康

中药饮片作为中医药行业增速最快的子行业，年复合增速保持在两位数以上，全国市场规模约两千多亿元。但饮片行业集中度较低，行业龙头康美药业市场占有率不足3%，年销售额不足亿元的企业占70%市场，市场相当分散。根据不完全统计，2017年，国内中药饮片企业CR10<10%。因此，从目前的市场结构来说，饮片行业相对分散，没有出现规模经济现象。而这与饮片行业独特的因素密切相关。简单点来说，制造业无非产销。从生产端看，饮片的上游中药材具有农副产品属性，生产流通相当分散，受地理、气候等自然因素影响较大，不同的药材来源于不同的产区。具体到品类上，中药材有数千种之多，流通市场中常见的有七八百种，商务部跟踪统计的重点品种也有近五十种，相比小麦、大豆等大宗农产品缺乏规模化、标准化。因此，中药材在商贸流通领域就大幅提高了难度，自然就对生产企业高效、安全的采购产生了不利影响，需要企业加大对仓库和存货的投资，并直接影响到企业生产的规范性问题。这一点与化药领域精细化工的商业模式差异较大。不合规格的药材在工艺上已很难得到矫正。而在销售层面，由于缺乏国家标准，且难以辨别品质与品牌，饮片的销售缺乏终端规范及标准，渠道资源的维护也颇费周折。加之饮片行业初加工的性质，门槛较低，行业内通常也是以销定产。总体来看，饮片的产销本身就决定了行业难以产生内部规模经济，因此行业内的横向并购鲜有发生。而从近年来饮片行业并购案例来看，也基本上都是下游中成药或医药商业对上游饮片的并购。加之监管的倒逼，包括饮片企业在内的中医药企业也开始进入道地产区进行布局。这也揭示了中医药领域具有范围经济，但可能不具备规模经济的特征。但从产业聚集层面看，饮片产业发展较好的亳州市，聚集了大大小小数百家饮片企业，中药饮片产值占全国的30%以上，成为全国饮片发展的区域领头羊，仍然具有聚集经济效应。

在中医诊疗与连锁药房领域，规模经济与范围经济相比饮片则呈现了不同的情形。相比于心脑血管、肿瘤癌症、神经及关节骨科等西医科室，吸引了全国各地慕名而去的患者寻医问诊，由于“治未病”的特性，中医诊疗覆盖的人群范围相当有限，具有明显的区域意义上的范围不经济。在这一点上，连锁药房可能更突出，地理范围限制更明显。因此，他们的增长空间主要在于跑马圈式地规模化发展，需要大量资本投入。而在这一点上，连锁药房相比依靠老中医这种资源的中医诊疗更有优势。

（二）资产（投资）管理

在资产管理领域，由于交易成本的存在，也导致了不同的细分领域规模经济悬殊巨大。这种悬殊主要体现在资本市场一二级市场领域。一级市场由于存在着较高的交易成本，市场低效，投资标的的寻找、筛选、交易都相对困难，因而在不同的投资阶段，存在着不同的规模经济边界。这种边界在风险投资或创业投资领域会更加明显。随着经济的快速发展尤其是货币政策持续宽松，不同投资阶段的单笔投资金额也更大了。相比一级市场，二级市场的交易成本更低，可以进行大规模的资金操作。因此，在同等规模下，二级市场或证券市场的资产管理相比风投等更具有规模经济效应。

而在范围经济的范畴上，可能在不同的层面具有不同的特征。在一些保险机构或许多资产管理机构层面，资产分散配置具有已被世界范围内广泛证明的作用，并不涉及范围经济效益。而在综合型财富管理公司和一些跨一二级市场的私募机构层面，范围经济的效果则仍待观察。这主要与机构自身能力建设相关，也与机构面对不同的客户群体相关。当这些机构试图拓展客户群体，扩大规模时，自然也要匹配不同客户的流动性及风险收益需求，就要进入不同的领域，短期内有可能超出自己的能力圈范围。但对于综合性投资公司而言，需要匹配资产负债以及广泛分散风险，就要全方位进行资产配置了。