银行股权关联对企业创新投入的影响研究

张征华 兰仙平

【摘 要】 以中国A股制造业上市公司为样本，研究银行股权关联与企业创新投入的关系，并根据双元创新理论将创新投入进一步细分为探索式创新投入和开发式创新投入，检验银行股权关联对二者的影响是否不同。实证结果表明：银行股权关联与企业创新投入呈显著正相关;较之开发式创新投入，银行股权关联对企业探索式创新投入具有更显著的促进作用;相对于国有企业，非国有企业的银行股权关联对创新投入和探索式创新投入的促进作用更强。

【关键词】 银行股权关联; 所有权性质; 探索式创新投入; 开发式创新投入

【中图分类号】 F832.2  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）13-0082-05

一、引言

目前，中国经济正处于从“要素驱动型”向“创新驱动型”的转型时代，国家越来越重视创新。创新有助于提升企业发展质量，从长期看，创新将成为引领企业发展的第一动力。已有研究表明，融资约束、企业规模、所有权性质等因素都会影响企业的创新投入。由于创新项目通常耗资大、历时长且退出成本高，企业内部自有资金一般很难满足其投资的需求，再加上外部资金较难获取，企业创新投入面临严重的负债融资约束。银行贷款是企业最主要的外部融资来源[1]，部分研究发现，企业聘请拥有银行从业经历的高管，可以缓解企业的负债融资约束[2]，显著增加企业的银行借款总量和長期借款[3]。那么相对于这种隐性的人事关联，企业参股银行，与银行建立直接显性的股权关联能否缓解创新投入面临的严重负债融资约束，促进企业创新发展呢？若能促进，建立银行股权关联对企业探索式创新投入和开发式创新投入的影响是否有差异呢？

本文拟选取中国A股制造业上市公司作为研究样本，讨论银行股权关联对企业创新投入的影响以及不同所有权性质下存在的差异。本文的主要贡献有：（1）检验银行股权关联能否促进企业创新投入，并进一步将创新投入区分为探索式创新投入和开发式创新投入，检验银行股权关联对二者的影响是否有差异。（2）对不同所有权性质的企业进行区分，讨论不同情况下，银行股权关联对企业创新投入影响的差异，为企业制定决策提供有针对性的建议。

二、理论分析与研究假设

（一）银行股权关联对企业创新投入的影响分析

企业进行创新项目投资一般需要巨大的资金支持，但创新项目具有的高风险、收益不确定性、逆向选择、道德风险等问题又使其难以得到外部资金的充分支持[4]，企业创新投入面临严重的负债融资约束。而基于关系型贷款理论，企业通过参股银行建立银行关联能有效降低企业的融资约束[5]，同时可以降低银行与企业的交易成本，于银企双方而言是双赢的。一方面，企业建立银行股权关联可以通过契约或组织安排促进企业和银行间的信息共享，降低企业在贷款过程中的信贷成本与银行利率，也便于银行获取企业信誉、贷款项目运行情况等不易量化和传递的“软信息”来减少银行在放贷对象选择上的筛选成本[6];另一方面，企业与银行建立股权关联作为一种隐性担保机制，也会向外界传递经营与融资能力的积极信号，便于其他方式融资，从而减少信息不对称并进一步缓解企业融资约束[5]。陈运森等（2015）的研究也表明企业建立银行股权关联关系在降低企业融资约束的同时，能够缓解由融资约束而产生的投资不足行为。因此，本文提出假设1。

H1：在其他条件不变的情况下，银行股权关联与企业创新投入正相关。

（二）银行股权关联对探索式创新投入和开发式创新投入影响的差异分析

根据双元创新理论，创新活动可区分为探索式创新和开发式创新。开发式创新是借助已有的知识和技术，满足现有市场目标的同时发掘现有市场的新需求[7]，能有效降低新产品研发和推广风险，具有可预测性、回报周期较短、投资风险较低的特点。而探索式创新则是脱离原有的技术轨迹，利用新知识和新技术，引导新兴市场[8]，能有效提升企业的未来绩效，但与开发式创新相比具有不可预测性、回报周期长、投资风险高的特点。因此，相对于开发式创新，探索式创新的不确定性与高风险必然会导致其面临更大的融资约束，且其投资回报周期长，更需要资金的长期支持。而企业与银行建立关联能够有效增加企业的银行借款总量，尤其是长期借款数量[3]，这将有利于给予需要长期投入的探索式创新投资更多资金支持。因此，本文提出假设2。

H2：相对于开发式创新投入，银行股权关联对企业探索式创新投入的影响更显著。

（三）所有权性质对银行股权关联影响企业创新投入的差异分析

余明桂等（2010）和Allen et al.[1]通过研究发现，中国的银行将信贷资源更多地给予了国有企业而非盈利能力更好的非国有企业。与国有企业相比，非国有企业往往规模较小、累积的内部资金也较少，在申请银行贷款时，可用于担保的资产数量少，加上普遍的信贷歧视，较难获得银行贷款，尤其是长期贷款。此外，国有企业由国家控股，两权分离导致委托代理矛盾突出，企业管理者对创新投资，尤其是对高风险的探索式创新投资积极性不高[9]。非国有企业产权比较明晰，委托代理矛盾相对缓和，管理层会更加关注企业的长期利益，积极地进行创新投资。如果企业建立银行股权关联能够缓解融资约束，进而影响企业的创新投入，那么，这种影响将主要体现在非国有企业中。因此，本文提出假设3。

H3：相对于国有企业，非国有企业的银行股权关联对创新投入和探索式创新投入的影响更大。

三、研究设计

（一）变量选取

本文以研发活动的投入总额来衡量企业创新投入，同时借鉴毕晓方等[9]的研究思路，以企业研发活动的费用化支出表示探索式创新投入，资本化支出表示开发式创新投入，并将各支出数量与总资产相除以消除规模效应。参考陈栋等[10-11]判断企业是否建立银行股权关联的标准，当某企业持有银行的股份达2%以上且是该银行前十大股东时表示建立了银行股权关联，否则表示未建立银行股权关联。具体变量的定义见表1。

（二）模型设计

企业是否建立银行股权关联可能与企业特征之间存在内生性问题[5，10，12]。因此，本文使用Heckman两阶段模型来克服样本自选择和内生性问题。借鉴刘星[5]的模型设计，在一阶段回归中建立模型1，并依据预测结果估算企业参股与不参股二者之间的逆米尔斯系数（Imr）;然后将其加入二阶段回归模型中。

Beci，t=α0+α1Statei，t+α2Tobinqi，t+α3Sizei，t+α4Levi，t+

α5Roai，t+α6Growthi，t+α7Cashi，t+∑Yeari，t+∑Indi，t+ε（1）

其中，Bec为企业是否建立银行股权关联的虚拟变量;State、Tobinq、Size、Lev、Roa、Growth、Cash依次为企业所有权性质、企业价值、企业规模、资产负债率、盈利能力、成长能力、经营现金流。

为检验H1，本文建立模型2。

R&Di，t=β0+β1Beci，t+β2Statei，t+β3Tobinqi，t+β4AMi，t+

β5Sizei，t+β6Growthi，t+β7Cashi，t+β8Imri，t+∑Yeari，t+

∑Indi，t+ε      （2）

其中，因变量为创新投入（R&D），關键自变量为银行股权关联（Bec），控制变量包括所有权性质、企业价值、资产期限结构、企业规模、成长能力和经营现金流。如果模型2中Bec的系数值显著大于0，则说明银行股权关联与企业创新投入正相关。

为检验H2，在模型2的基础上，将R&D以探索式创新投入R表示，构建模型2-a;将R&D以开发式创新投入D表示，构建模型2-b。如果模型2-a中Bec的回归系数大于0，且显著大于模型2-b中Bec的系数值，说明较之开发式创新投入，银行股权关联对企业探索式创新投入的影响更显著。

为检验H3，本文在模型2和模型2-a的基础上，将总样本按所有权性质分为国有企业和非国有企业两个分样本，检验银行股权关联对企业创新投入和探索式创新投入影响的差异。

（三）数据来源

制造业公司数量较多，对研发信息的披露较充分，选取沪深上市的A股制造业公司2013—2016年的数据为初始样本，并在此基础上剔除创业板上市公司、2012年12月31日之后上市的公司、ST和*ST上市公司、资产负债率大于1的上市公司、产权性质发生过变化的上市公司。考虑到重大资产重组、收购等活动对公司创新投资的影响，同时剔除在2013—2016年发生过重大资产重组、兼并和收购的上市公司。最后剔除数据缺失的样本，并对样本的连续型变量按1%进行Winsorize处理，最终得到2 711个有效观测值。本文变量的数据均来自于Wind数据库或国泰安数据库。

四、实证结果与分析

（一）变量描述性统计分析

表2显示了主要变量的描述性统计结果。从R&D的均值0.021可以看出，样本企业整体创新投入强度不高。R和D的均值分别为0.019、0.002，说明样本企业探索式创新的投资较大，需要的资金也更多。建立了银行股权关联的样本企业占总样本的比例为7.9%。Lev的最小值为0.065，最大值达0.873，说明企业在负债水平方面有较大差异，这可能是信贷约束造成的，因此研究企业银行股权关联具有一定的现实意义。

为了更直观地考察所有权性质的差异影响，按所有权性质对总样本进行分组。R&D的组间差异检验结果显示，非国有企业和国有企业的投资水平差异在1%的置信水平上具有显著性。从R的组间差异检验结果来看，非国有企业的探索式创新投资水平显著高于国有企业，所以对总样本按所有权性质进行分类研究是有意义的。见表3。

（二）银行股权关联对创新投入的影响及其差异的检验

本文先进行一阶段的Probit回归，再将一阶段回归所得的逆米尔斯系数（Imr）代入二阶段回归模型，得出银行股权关联对创新投入的影响及其差异结果。

表4显示了克服样本自选择和内生性问题的Heckman两阶段检验结果。一阶段的回归结果表明，企业所有权性质、企业价值、资产负债率和经营现金流均会影响企业是否建立银行股权关联。在二阶段回归中，模型2的检验结果显示，Bec的回归系数为1.242（t=2.16）且在5%的置信水平上具有显著性，说明企业建立银行股权关联与创新投入具有显著正相关关系，H1得证。从模型2-a和模型2-b的回归结果可以看出，模型2-a中Bec的回归系数为1.163（t=2.05）且在5%的置信水平上显著，模型2-b中Bec的回归系数为0.052（t=0.15）但未通过显著性检验。模型（2-a）中Bec的回归系数大于0，且显著大于模型2-b中Bec的系数值，说明较之开发式创新投入，银行股权关联对企业探索式创新投入的影响更显著，回归结果支持H2。

（三）所有权性质对银行股权关联影响企业创新投入的差异检验

为检验不同所有权性质的企业建立银行股权关联对创新投入的影响是否有差异，本文将总样本按所有权性质分组，并用模型2和模型2-a进行回归。见表5。

模型2的分组检验结果显示，非国有样本组Bec的系数为2.506（t=1.87），高于国有样本组的1.133（t=1.7），且系数均在10%的置信水平上显著。这说明建立银行股权关联对非国有企业创新投入的影响大于国有企业。模型（2-a）的分组检验结果显示，非国有样本组中Bce的系数为2.267（t=2.01）且在5%的置信水平上显著，国有样本组中Bce的系数为1.375（t=1.94），只达到10%的显著性水平，非国有样本组中Bce的系数明显大于国有样本组的。这说明银行股权关联对不同产权性质的企业探索式创新投入的影响存在差异，相对于国有企业，非国有企业的银行股权关联对促进探索式创新投入的作用更强，回归结果支持H3。

（四）稳健性检验

本文在进行实证检验时已使用Heckman两步法来克服样本自选择和内生性问题，实证结果较好地验证了研究假设，可靠性较高。为进一步增强结论的可靠性，本文用净资产收益率替换总资产报酬率来衡量企业的盈利能力，用凈利润增长率替换营业收入增长率来衡量企业的成长能力，分别进行全样本与分组检验。以上稳健性检验结果与前文研究结论未发生实质性改变，故本文的研究结论较为可靠（限于篇幅，上述结果未予列示）。

五、研究结论与启示

本文以中国A股制造业上市公司为研究样本，检验了银行股权关联是否会影响企业的创新投入。结果表明：银行股权关联与企业创新投入呈显著正相关;较之开发式创新投入，银行股权关联对企业探索式创新投入具有更显著的促进作用;相对于国有企业，非国有企业的银行股权关联对创新投入和探索式创新投入的促进作用更强。通过上述研究，得到如下启示：（1）国家部门及金融机构应该鼓励银行吸收企业资本，同时积极引导有条件的企业参股银行，以促进产融结合，推动金融市场和实体经济健康发展。（2）企业自身可以寻找机会建立银行股权关联，以此来降低融资约束，进一步缓解由融资约束而产生的创新投资不足等情况。（3）非国有企业应该更加积极、大胆、合理地与银行建立股权关联，以减轻信贷歧视，缓解融资约束，进而促进自身的创新投入，推动创新发展。

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