PPP模式下企业股权结构研究

张琳

【摘 要】 本文调研了西安市多个PPP项目，在了解其运作现状的基础上，通过归纳分析，探讨了股权结构设计和调整在项目融资中的操作方法和应用价值。

【关键词】 PPP;西安市;股权结构

一、前言

1、PPP的概念

PPP是三个单词Public、Private、Partnership的首字母组合，即公私合营，是指为了提供某种公共物品和服务，政府部门和私人部门通过签署合同建立的合作关系。

2、PPP模式的发展历程

在我国，1906年6月开工的新宁铁路可被认为是最早的公私合作理念的应用。改革开放以后，国外的一些先进理念进入中国，出现了具有现代意义的PPP雏形。部分外资采用了当时发达国家的BOT模式（PPP的一种）进入了中国基础设施建设领域。中国第一个具有现代意义的PPP项目即深圳沙角B电厂BOT项目。2013年以后，政府出台了许多规范PPP发展的文件，最为重要的是2015年5月19日国务院办公厅转发财政部、发改委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，将PPP提升到了前所未有的战略高度。

二、PPP项目股权结构研究

1、企业股权结构设计研究

对于推广PPP合作模式，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》指出，独资或合资均可，取决于双方如何约定。合资公司的股权结构对企业绩效的影响，一般学术界的观点有线性关系和非线性关系两类。一是股权结构与公司绩效存在线性关系。徐莉萍（2006）等人计算了4845个上市公司在盈利能力、经营效率、成长性和生产效率等四个方面的九项指标，发现股权集中度与公司绩效之间存在着显著的正向线性关系。孙菊生、李小俊（2006）计算了 421 家上市公司的ROE，得出股权集中度同公司绩效呈现负相关。二是股权结构与公司绩效存在非线性关系。郑录军、曹廷求（2005）对25个银行样本运用DEA方法，发现股权集中度与银行效率呈现倒“U”型的关系。目前看来学界对于股权结构和公司业绩的关系并没有一个统一的观点。因此，企业股权结构的安排应该具体问题具体分析。而PPP项目有其特殊性，所涉及的项目一般包括城市开发、公共服务、基础设施建设、节能环保、旅游文化、养老医疗等领域，就更应分多种情境对两者的关系进行分析。

2、PPP项目股权结构案例

关于PPP项目的股权结构，一些国内外成功及失败案例如下：

（1）澳大利亚阿德莱德水务项目。这个项目是由社会资本联合水务公司接手并负责管理、运营和维护南澳大利亚阿德莱德地区的既有供水及污水处理厂、水网和污水管网。南澳大利亚水务公司对基础设施拥有控股权。该项目为南澳大利亚水务公司节约了近2亿美金的成本，为国家节约了近4300万美元资金。该项目成功的主要原因是前期对公共部门和私人部门的职责范围进行了清晰划分，明确南澳大利亚水务公司对基础设施拥有所有权，同时控制资本支出，并按此严格执行了下去。

（2）伦敦地铁项目。这是一个失败的案例。2002年，政府通过特许经营协议将伦敦地铁的轨道养护、线路维修和升级外包给私人部门。2008年，私人部门宣告破产，英国政府承担了约38亿英镑的遗留债务。失败的原因首先是由于私人部门没有经营权，所以对项目缺乏管理的责任和创新意识;其次是由于组成私人部门联合体的控股企业股权过于分散，使得决策不一。

（3）国家体育场PPP项目。作为国家体育场的 “鸟巢”成为了一个失败的PPP项目，其中最根本的原因是社会资本方的非专业化。该项目由北京市国有资产经营公司代表市政府出资58%，中信联合体出资42%，双方以中外合资经营方式组建国家体育场有限责任公司，最终“鸟巢”变成了一个中外合资经营公司，而非严格意义上的PPP项目。

三、西安市PPP项目发展现状

2018年，西安市人民政府印发《西安市2018年第一批政府和社会资本合作（PPP）推介项目汇总表》，公布的项目共104个，涉及能源、交通运输等多个领域。

本文节选了32个项目，对其现状进行了归类，如下表：

从表1可以看出，目前西安市的PPP项目大多数还处在市场调研、论证、前期评估及待审批阶段，还未大范围全面开展实质性的工作，这更需要在股权结构方面进行合理设计，以防在项目运作过程中发生纠纷或不利影响。

四、西安市PPP项目股权结构设计建议

1、细化法律法规

一般PPP项目会牵涉多方利益，包括政府部门、社会资本、社会公众，还有一些在项目运作过程中的中介机构，比如咨询机构、金融机构等。多方利益有產生冲突的可能，如果缺乏法律法规，各方利益难以得到保障，同时不同届政府可能也有不同偏好。如果问题能通过不断出台的政策逐步解决，那么政府是否持股，持股多少的股权结构问题，就简化成为资金筹措能力的问题了。

2、财政部门适当补贴

财政部表示，对社会效益较好的PPP项目，各级财政部门可给予适当补贴。在实施补贴政策时，一是要注意规范PPP项目的补贴制度，保障补贴投放到位，防止将各类专项资金用在了“伪PPP”项目上;二是提高PPP项目的信息公开程度，公布财政补贴等方面的使用情况，以及税收等方面的优惠情况，以便获得更多私人资本的信任，积极入股。

3、社会资本专业化调研

地方政府债务普遍存在，政府可根据自身情况选择控股或参股。根据PPP项目的特点，政府的职责主要在公用事业领域，而社会资本则应负责技术和运营等。本文之前例举的鸟巢PPP项目失败案例，其中导致失败的最根本原因就是社会资本方的非专业化问题，中信联合体并不具备大型体育场馆运营管理经验。鉴于此，政府应对社会资本的专业化水平进行深度调研，以决定各方的股权比例及收益分成。

五、结语

PPP项目投资大、运营周期长、参与方多且利益复杂。西安市政府应综合考量当地环境，积极引入更多的市场意识和现代管理理念，为项目做出合理的结构设计和权利义务安排。

【参考文献】

[1] 罗伟.浅谈PPP模式[J].科学与财富，2018（01）P120-121.

[2] https：//zhidao.baidu.com/question/1801 40318 4913502147.html.

[3] .杨述明，管志鹏.PPP的国际经验和中国发展[J].决策与信息.2017（05）P66-70.

[4] 西安市2018年第一批政府和社会资本合作（PPP）推介项目汇总表[eb/OL].西安市人民政府.

[5] 殷美丽. PPP环境下的投融资合作基本模式框架设计[J].山西财经大学学报，2017.39（z1）P21-23.

[6] https：//www.sohu.com/a/142496023_798724.

【作者简介】

张 琳（1978.4—）女，陕西西安人，硕士研究生，西安欧亚学院讲师，研究方向：金融投资.