财务视角下的私募股权投资风险防控研究

田天立

摘要：2018年以来，随着监管体系的不断完善，我国私募股权投资行业发展日益规范，但基金募集、投资、退出压力也在不断增加。本文通过详细分析私募股权投资运作流程及面临的风险，从财务角度提出合理的风险防控措施，将业务与财务有效融合，进一步促进私募股权投资的合规运作。

关键词：私募股权投资;运作流程;财务角度;风险防控

一、私募股权投资概述

私募股权投资是指以非公开方式向特定群体募集资金，投资非上市企业股权，通过特定方式退出后获取投资收益的一种投资方式。从1984年中国引进风险投资概念30多年来，我国私募股权投资行业不断发展壮大，并逐步进入繁荣期。数据显示，截至2018年12月底，中国证券投资基金业协会已登记私募股权投资基金27176只，基金规模已达77114亿元。私募股权投资已成为我国服务实体经济、促进新旧动能转换、推动产业发展的重要力量。随着监管体系的不断完善，私募股权投资行业发展日益规范，但基金募集、投资、退出压力也在不断增加，行业洗牌加速，规模化、集中化发展或成未来趋势，私募股权投资风险防控显得尤为重要。

二、私募股权投资运作流程及面临的风险

（一）私募股权投资运作流程

私募股权投资运作流程大致分为“募、投、管、退”四个环节。

“募”，主要解决的是私募股权投资资金端的问题，通过非公开方式募集社会闲置资金。募集对象主要包括银行、保险、工商企业、养老金等各类机构客户，以及高净值个人群体等，募集渠道多样，资金来源丰富。

“投”，主要是利用募集资金进行资本运作，通过投资非上市企业获得股权，具体投向包括具有重大技术创新的早中期项目、并购重组项目以及Pre-IPO项目等。

“管”，主要是适当参与标的企业的经营管理，控制和降低投资风险，同时提供必要的增值服务，确保企业向预期方向发展，实现投资保值增值。

“退”，是私募股权投资最后一个，也是核心环节，主要是通过IPO、兼并收购、股份回购、新三板、股权转让、清算退出等方式将已有的非上市企业股权变现，获得资本溢价，回报给基金投资者。

（二）私募股权投资运作面临的风险

面对复杂多变的外部环境，无論在私募股权投资运作哪一个环节都存在诸多风险，从实际操作层面来看，主要有以下几点：

1.资金募集难度较大

在金融行业监管趋严的背景下，尤其是2017年底资管新规出台后，作为私募股权投资的主要资金来源，银行保险等金融机构端资金受到严格规范和限制。同时，受到宏观经济调整和去杠杆政策的影响，以及企业违约事件频发对市场信心造成的负面冲击，大大削弱了投资者参与私募股权投资运作的意愿，“融资难”成为私募股权投资当前的首要风险。

2.投资论证存在一定偏差

私募股权投资通常由专业的基金管理团队进行甄别筛选项目信息、开展尽职调查、分析论证投资可行性等工作。但由于投资标的多样化、外部影响因素复杂多变、估值方法固有的理论缺陷等原因，导致基金管理人很难做全面、细致、专业的分析研究，项目投资论证存在一定的偏差。且投资决策委员会成员由各合伙人分别派出，他们大多缺乏专业的投资管理经验，若依据不充分、分析不彻底、投资不理性，极易造成决策失误。

3.投后管理不到位

受基金规模和性质影响，私募股权投资基金无法对每个项目长期派驻专人跟踪管理，且投后管理人员往往缺乏相关产业专业知识，只能在标的企业提供的相关数据基础上进行分析判断，难以提供持续的、有效的投后管理策略。同时，在股权转让后，所有权和管理权分离，私募股权投资基金与投资标的企业之间形成典型的委托代理关系，由此带来的信息不对称风险、道德风险等增加投后管理难度，影响投资质效。

4.项目退出路径不畅通

随着私募股权投资行业不断发展，基金管理人对项目退出逐渐重视起来，退出路径也逐渐呈现多样化。但从实际操作来看，我国私募股权投资基金多偏向具有上市潜力的项目，然后突击持股，待资产迅速增值后通过IPO退出，获取高额收益。目前，由于我国多层次资本市场发展不完善，IPO难度提升，导致很多项目难以通过IPO方式实现退出。加之我国并购市场不健全，股份回购退出空间有限，私募股权投资面临退出通道不畅的风险。

三、财务视角下的风险防控策略

私募股权投资运作流程的本质是投资资金的流转过程，因此财务管理在私募股权投资运作中起到关键性作用。基金管理人应在充分了解私募股权投资运作风险的基础上，大力发挥财务管理的重要作用，在“募、投、管、退”各个环节做好风险防控准备。

（一）在资金募集阶段，做好充分的投融资预算

为应对私募股权投资“融资难”的问题，在基金设立之初，基金管理人就应做好充分的投融资预算，从财务角度详细阐述私募股权投资基金总规划，为基金架构设计和投资运作提供量化控制。投融资预算至少应当包括现金流量预算、投资收益预测、风险因素分析等内容。其中，现金流量预算主要是对基金总规模、投融资规划等有一个总体把握;而投资收益测算、风险因素分析等则是利用财务人员的专业技能，结合拟定投资项目情况进行分析测算，为资金募集渠道的选择、基金架构设计、成本的确定等提供决策依据。

（二）在项目投资阶段，强化财务尽职调查作用

尽职调查工作是私募股权投资运作的关键一环，基金管理人通过尽职调查详细了解标的企业的产业前景、成长性、管理团队的能力、法人治理结构等信息，以此作为企业价值评估、投资方案设计的基础。而财务尽职调查是最核心的步骤，其重要作用不仅在于全面掌握企业经营状况，更重要的是发现潜在风险，并作出合理价值判断。在财务尽职调查过程中，基金管理人应配备优秀的财务人员或借助第三方会计师事务所力量，充分了解标的企业过去和现在的真实经营状况、财务状况和盈利能力。在此基础上，深耕所处行业盈利模式、竞争情况、技术更新换代等信息，综合判断标的企业所处行业位置，挖掘企业经营的主要风险点，判断是否具有投资价值，给出合理的估值水平，为项目投资决策提供重要参考。

（三）在投后管理阶段，加强财务跟踪管理力度

因私募股权投资方向大多为非上市公司股权，投资期长、流动性差，为确保私募股权投资保值增值，基金管理人在投资后应对标的企业进行专业化管理，尤其是加大财务跟踪管理力度。通过定期分析标的企业经营情况与财务信息，检查企业发展策略、经营计划的执行情况，监督投入资金的使用方向是否偏离。通过委派财务总监等高管方式，参与标的企业日常经营管理等，利用财务管理方面的专业经验和基金的综合实力，协助标的企业开展资本运作、并購重组等重大决策部署，通过改善企业的业绩促进企业大幅度增值，提升基金投资价值。此外，基金管理人还应加强流动性管理，在项目投资空闲期，做好闲余资金财务安排，确保资金收益最大化。

（四）在项目退出阶段，制定完备的财务策略

私募股权投资的目的不是在某个产业长期坚守，而是通过项目退出实现资本增值最大化，这不仅仅是一个投资经营问题，更是一个财务策略问题。为此，基金管理人需要制定一套行之有效的项目退出财务策略。通过财务分析充分了解当时标的企业的运行状况和收益水平，以及当时的宏观经济环境，在此基础上明确退出时机，并对各种可供选择的退出路径进行评估。除挂牌上市可按照市价和特定程序交易外，股份回购、转让则需要根据回购条款约定或市场情况确定合理的转让价格，需要财务人员进行周密测算，充分考虑私募股权投资运作中托管费、管理费等各项成本因素，确保投资收益最大化。

四、结语

综上所述，随着私募股权投资监管体系的不断完善，行业风险也在逐渐暴露，资金募集、投资退出等压力不断增加，私募股权投资风险防控显得更加重要。财务管理是私募股权投资运作的基础性工作，在投资运作过程中发挥出巨大作用，为各个阶段的风险防控提供重要支撑。因此，在私募股权投资运作过程中，不断加强财务管理的重视和利用程度，将财务与业务充分融合，有利于促进私募股权投资规范运作，防范风险，提高保值增值能力。

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