M2/GDP比值变化对商业银行理财产品收益率影响

陈燕娟 沈伟钦

摘要：自从2008年金融危机后，国内外一致推行量化宽松货币政策，最直观表现是M2/GDP 比值不断上升，各种投资产品价格不断攀升，实体经济也深受其影响。截至目前为止，我国M2/GDP处于国际较高水平，引起了社会广泛关注和对货币政策调控的质疑。2017年，我国 M2/GDP 为 202.7%。基于VAR模型，对M2/GDP和我国商业银行理财产品收益率进行协整检验，分析我国M2/GDP比值对商业银行理财产品收益率的影响。

关键词：M2/GDP；理财产品收益率；协整检验

中图分类号：F830.2 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2019）02-0120-03

Cointegration Analysis of the Influence of M2/GDP Ratio on Profitability of Commercial Banks' Financial Products in China

Chen Yanjuan， Shen Weiqin

（Taiwanese Institute of Economics and Management，Shishi，Fujian 362700）

Abstract：Since the 2008 financial crisis， the implementation of quantitative easing monetary policy at home and abroad， the most intuitive performance is the rising ratio of M2/GDP， rising various investment products， the real economy is also affected by it. At present， China's M2/GDP is at a high level in the world， has aroused widespread concern and questioned the regulation of monetary policy. World Bank data show that in 2016， China's M2/GDP was 208.3%， higher than the world average （2014） of 91 percentage points. 2016 M2 growth of 11%， the annual GDP growth of only 6.5%， the growth rate is slowing. Based on the current situation of China's economy， this paper establishes a vector autoregressive （VAR） model to cointegration-test the influence of M2/GDP ratio on Profitability of commercial banks' financial products.

Key words：M2/GDP； commercial banks' financial products； Cointegration Test

一、回归变量的选取

M2是指通货、各种活期存款和定期存款的总和，这个指标主要是用来反映我国货币供应量的情况。GDP是指国内生产总值，通常意义上是指一个国家（或地区）所有常住单位，在一定时期内，生产的全部最终产品和服务价值的总和，常被认为是衡量国家（或地区）经济状况的指标。FPI是指理财产品收益率，这个指标是用来判断商业银行理财产品收益率的水平。

现从2016年的第四季度到2018年第三季度，以每一个季度的数据为单位，总共选取48组数据作为实证的样本数据。

二、变量数据的处理

（一）数据的季节性调整

现所使用的实证样本数据必须全部都是频率一致的季度数据。其中M2/GDP的数据由于明显存在季节性变化趋势，因而运用Census-X12方法来修正季节性的影响因素。同时，d LOG（M2/GDP）/dt对季节的依赖性较强，所以也有必要进行季节性调整。

由于统计数据网站上，FPI是以月作为统计频率，因此现将对每三个月的FPI指数求平均以作为FPI的季度数据。通过商业银行理财产品收益率HPI指数，能够更好地判断我国商业银行理财产品的收益率状况。通常情况下，当FPI指数大于100，代表商业银行理财产品收益率正走向上升的周期通道。当FPI指数小于100，代表商业银行理财产品收益率正走向回落甚至衰退的周期通道中。

（二）对数处理

为了消除样本数据中可能存在异方差的影响，分别对M2/GDP和FPI进行取对数处理，使之符合OLS的经典假设，最终表示为LOG（M2/GDP）和LOGFPI。另外，从宏观经济学角度来看，M2是一个时点指标，而GDP是一个时期指标。在实证分析的验证过程中，时点指标和时期指标并不具有可比性，因此还需要令LOG（M2/GDP）對时间求导，来统一这两个指标的口径，最终表示为d LOG M2/dt-d LOG GDP/dt，即RLOG（M2/GDP）。

（三）平稳性检验

现运用约翰森的协整检验理论来研究M2/GDP比值变化对商业银行理财产品收益率的影响。然而，在进行协整检验之前，首先须得判断样本时间序列数据是否平稳。如果样本时间序列数据之间是非平稳的，意味它们之间的高度相关只是一种巧合，只是各变量偶然的都随时间的变动而呈现出向上或向下变动的趋势，各变量之间其实并没有真正的联系。通过非平稳的时间序列数据进行协整检验将会得出伪回归的结果。因此，在做协整检验之前必须对样本数据运用 ADF 单位根进行检验。通过运用Eviews7.0 软件，检验样本数据的平稳性，表现如表1。

通过表1分析样本数据的平稳性如下。假设时间序列数据RLOG（M2/GDP（存在单位根，其ADF统计量检验值为0.402657，大于临界值-3.189456（5%显著水平），其P值为0.8912，大于0.05，因而接受原假设即时间序列数据LOG（M2/GDP）存在单位根（5%显著水平下），这说明时间序列数据M2/GDP增长率具有非平稳性。商业银行理财产品收益率LOGFPI的ADF统计量检验值为-3.092145，大于临界值-4.982156（5%显著水平下），其P值为0.7526，大于0.05，因而接受原假设即时间序列数据LOGFPI存在单位根（5%显著水平下），即时间序列数据商业银行理财产品收益率LOGFPI具有非平稳性。接着，继续对时间序列数据LOG（M2/GDP）和LOGFPI进行一阶差分做ADF单位根检验，得到DRLOG（M2/GDP）、DLOGFPI，结果如表2。

由表2可以看出，假设DRLOG（M2/GDP）存在单位根，其ADF统计量检验值为-9.634253，小于临界值-1.902565（ 5%显著水平下），对应的是P值0.0000小于0.05，因而拒绝原假设即DRLOG（M2/GDP）不存在单位根（5%显著水平），从而表明序列DRLOG（M2/GDP）具有平稳性，因此，时间序列RLOG（M2/GDP）是一阶单整的。然后，假设DLOGFPI存在单位根，其ADF统计量检验值为-6.765392，小于临界值-3.012434（5%显著水平下），相应的是P值0.0009小于0.05，因而拒绝原假设即DLOGFPI不存在单位根（5%显著水平下），表明序列DLOGFPI也具有平稳性，时间序列LOGFPI 也是一阶单整。

综上所述，变量M2/GDP和FPI是单整同阶，因而在此基础上采用协整检验方法分析样本数据。该理论是基于向量自回归（VAR）模型下的一种检验方法，只有在变量间建立向量自回归（VAR）模型比较优良的条件下才能对变量之间的协整关系进行检验。所以，在做协整检验之前必须先建立向量自回归（VAR）模。

三、建立模型验证

（一）建立向量自回归模型

首先，判断滞后阶数是建立向量自回归（VAR）模型的第一步。通常是利用LR（极大似然法）、FPE、AIC、SC、HQ 这五大准则来判断滞后阶数。判断依据通常是当AIC和SC取值最小时对应的滞后阶数为初步的滞后阶数。倘若AIC和SC取值无法实现同时最小，接下去就需要通过LR检验来判断滞后阶数。现运用Eviews7.0软件对样本数据的进行VAR运算滞后阶数结果如表3所示。

由表3可以得出，当AIC和SC同时取值最小时，滞后阶数为2，从而可以判断出向量自回归模型（VAR）的滞后阶数应为2。

（二）协整检验

此研究主要采用约翰森协整检验法，根据协整理论可知，协整检验的滞后期等于VAR滞后阶数减去1，由表3可知，向量自回归模型的滞后阶数为2，由此可以计算得出协整检验的滞后期为1。通过运用Eviews7.0软件，协整检验的滞后期选择1，得到的协整检验结果如表4所示。

由表4可以看出，“None*”协整检验的迹统计量值為37.523621，大于临界值 31.435216（5%显著性水平下），与此同时 P值为0.0482，小于0.05，所以拒绝“ LOG（M2/GDP）与LOGFPI 之间不存在协整关系”的原假设。接着“At most 1”的原假设是“LOG（M2/GDP）与LOGFPI之间存在长期协整关系”，协整检验的迹统计量为18.875324小于临界值24.765891（5%显著性水平下），同时 P 值为0.3934，大于0.05，说明应该接受原假设。

通过协整检验之后，该方程表达式为：

DLN（M2/GDP）=2.234561+0.0892761LNFPI

t（6.1729） t（4.1012）

其中，（）里数据为t 统计量值。

从上面的方程表达式可以看出，商业银行理财产品收益率LOGFPI与DLOG（M2/GDP）的相关系数是一个正数，为0.08927。通过以上一系列分析研究综合得出，流动性增长率与商业银行理财产品收益率之间存在长期协整关系，即M2/GDP比值的变化会引起商业银行理财产品收益率的同向变动。

参考文献：

[1] 刘 西.我国M2_GDP的决定因素与变动趋势——基于资金流量表的分析[J].南方金融，20116（2）：22-23.

[2] 赵 庆.我国货币流动性过剩对资产价格的影响[J].经济学研究，2013（11）：37-41.

[责任编辑：王功巧]