国内外金融实验室的比对分析

王立民, 邹芸珂, 刘 浩

(北京科技大学 东凌经济管理学院, 北京 100083)

随着2002年将实验室控制作为研究工具引入经验经济分析的先驱弗农·史密斯(Vernon Smith)获得诺贝尔经济学奖,实验经济学作为一个独立的学科已步入经济学的舞台。金融实验室实验是在可控制的实验环境下对某一金融现象,通过控制实验条件、观察实验者行为和分析实验结果,以检验、比较和完善经济理论或提供决策依据的研究工具。目前,实验室实验已被广泛应用于金融领域的经济泡沫研究、内线交易影响、市场效率影响因素、证券投资组合选择和经济领域的拍卖设计、企业整改、合同设计等。

1 北美金融实验室简介

在北美金融工程专业排名前20的大学中,共8所大学拥有金融实验室,比例为40%。而在整个北美1 772所提供商学学位的学校中也只有14.1%的项目提供金融实验室。也就是说,北美(美国和加拿大)共有243个金融实验室,它们主要集中在加拿大的南部和美国的东部。以上比例说明金融实验室在国外高校中还不是很普遍。

表1是北美20所大学金融工程项目的具体情况以及学校是否提供金融工程实验室的情况。从表中可以分析得出,一般提供金融实验室的学校，金融工程项目都设在商学院以及工学院下(在8所有金融实验室的学校中,有3个金融工程项目设在商学院或管理学院下,有2个设在工学院下)。

表1 北美20所大学金融工程项目及学校

表1(续)

通过对北美专业排名前20高校的金融实验室进行进一步的了解,可以发现它们的用途还是有很大的差别的。比如,有些金融实验室只是用于促进教学,通过让学生接触一些金融分析软件来使学生能够有机会运用课堂上学到的各种模型和理论；而有的金融实验室的实验或研究结果能够对市场参与者产生实际的指导作用。同样,这些金融实验室的软硬件以及实验室的规模也有各自的差异。另外,有的高校的实验室是多学科的实验室,也就是说,这些实验室不仅仅用于金融方面的实验,还可用于其他学科(如计算机、运筹等)。下面通过各个指标对国外专业排名前20高校的金融实验室进行介绍和分类。

1.1 建立

北美金融实验室的建立基本有自建与企业共同建立2种方式。其中,自建的金融实验室的资金来源有校方和基金2种。在北美专业排名前20的学校的金融实验室中,与企业共同建立的金融实验室是美国麻省理工大学的金融实验室LFE,它由麻省理工学院和金融界共同发起成立。发起人和投资人包括摩根斯坦利(Morgan Stanley)、美林证券(Merrill Lynch&Co.)、瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse Boston)、路透集团(Reuters Holdings PLC)等国际知名机构,他们为金融领域的基础研究提供资金支持、购买和维护学术研究和教学所需的计算机软硬件及金融数据库、针对选题不定期地举行研讨会并以报告的形式传播研究成果。发起人和捐助人向LFE提供需要解决的复杂问题和与之相关的实际经验方面的意见和专家的建议,他们将从这些及时的最新金融工程研究中获益。其他7个金融实验室均为校方自建,其中,美国佛罗里达大学的风险管理和金融工程实验室(简称RMFE)得到了安大略研究与发展挑战基金(ontario research and development challenge fund,ORDCF)的资助。另外,美国加利福尼亚大学伯克利的金融技术创新中心(CIFT)建立在伯克利国家实验室的计算机研究部门下,应该得到了国家基金的资助。

1.2 规模

一般北美高校的金融实验室的规模都比较相似,面积大概在4 000 m2左右,拥有10个左右的控制终端,发展的年限也都在10年左右,都还很年轻、很具备发展的潜力。这里值得一提的是加州大学伯克利分校的金融实验室——金融技术创新中心(CIFT),这个金融技术创新中心建立在伯克利国家实验室的计算机研究部门下,用于建立计算科学与金融市场之间的联系,因此规模相对于其他高校的金融实验室大得多,也更具有学术影响力。

1.3 开放对象

北美金融实验室有教育用途的都向学生开放,有研究用途的实验室都向教职工以及研究人员开放。还有就是与企业共同建立的美国麻省理工大学的金融实验室LFE,它不但向学生、教职工以及研究人员开放,还向资助企业开发与研究的人员开放,从而让企业从金融实验室的研究结果中获利。

1.4 硬件

国外金融实验室的硬件设备是电脑、控制终端,还有股票自动报价屏幕。在硬件方面,加州大学的伯克利实验室——金融技术创新中心(CIFT)最为领先。由于建立在国家实验室下,CIFT拥有高性能的电脑以及非常先进的硬件设备。可以与之相比的有多伦多大学的金融研究以及交易实验室(FRTL),拥有最先进的设备,主要用于将理论研究与实证结合。

之后便是股票自动报价屏幕。在整个北美所有金融实验室中,有80%的实验室拥有股票自动报价屏幕,这些报价屏幕的平均长度为11.27 m(37 ft)。美国弗吉尼亚大学拥有最长的股票自动报价屏幕,长度为72.29 m(237 ft)。最短的股票自动报价屏幕有1.52 m(5 ft)。在以上提到的金融实验室中,纽约市立大学巴鲁克学院的投资基金交易实验室(IFTR)拥有长度为3.65 m(12 ft)的股票自动报价屏幕。

1.5 软件

北美金融实验室所使用的软件主要由分析用途的和模拟用途2种。其中分析软件使用率最高的有Bloomberg、Morningstar、Capital IQ、Telemet Orion和Factset。从表2中可以看出,国外金融实验室中分析软件使用率最高的是Bloomberg,使用率高达55%。其次是Morningstar,使用率为36%。其他使用率较高的软件还有eSignal Pro、DowJones Newswire、eVal、AFGView、Barra Portfolio Manager、Wonda和Morgan Stanley等。北美金融实验室同样使用Matlab、SPSS Software、SAS以及Mathematica等数学分析软件以对经济以及金融数据进行实时分析。

表2 使用率较高的分析软件

在国外金融实验室中,模拟软件使用率较高的有Rotman Interactive Trader、Financial Trading System、Stock Trak和TraderEX.LLC.。从表3中可以看出,国外金融实验室中模拟软件中使用率最高的是Rotman Interactive Trader,使用率达11%。其他使用率较高的交易模拟软件还有X_Trader、MD Trader和upTick等。

表3 使用率较高的模拟软件

1.6 用途

国外排名前20的大学中拥有金融实验室的有8所。这8所大学的金融实验室都有各自的用途。它们的用途大致可以分为2类,一类是教育用途,另一类是研究用途,当然也有同时具备教育用途和研究用途的实验室(见表4)。

表4 北美金融实验室用途分类

1.6.1 教育用途的金融实验室

用作教育用途的国外大学金融实验室主要是为了给学生将课堂上的学习的理论和模型运用在实际问题中的机会,促进学生在实际情况中对金融工程原理以及模型的运用。比如,麻省理工的金融工程实验室LFE的目标之一就是促进学生对风险管理、金融数学、金融工程原理的实际应用,使学生在公司实际工作的环境下灵活地运用金融工程的技术。同样,美国佛罗里达大学的风险管理和金融工程实验室(简称RMFE)的教育意义主要体现在促进学生对以下金融工程理论的实际应用:对风险度量的分析如风险值与条件风险值、信用风险、保险定价与资源配置问题、用最优化的方法进行对冲、投资组合优化、金融衍生品的定价以及交易算法等。

在教育上起到出色作用的金融实验室还有多伦多大学的金融交易与研究实验室(FRTL),学生可以通过FRTL提供的研究数据库与实时全球金融信息将课堂与实际证券市场结合起来。多伦多大学还将实验搬进课堂，他们包括金融实验的课程有投资学、公司金融、固定收益证券、期权和期货市场、金融建模等,从而使得学生获得金融理论现学现用的机会,使得学生在未来的工作市场中更具竞争力。

另外,教育用途的金融工程实验室还旨在培养学生在面对风险的情况下做出良好的金融决策的能力。这些实验室为学生提供模拟的交易平台,给学生实际参与交易的机会。巴鲁克学院的投资基金交易室(IFTR)向学生提供交易投资基金的经历。在模拟交易上最为领先的应属美国佛罗里达大学的风险管理和金融工程实验室(简称RMFE)，它拥有定制的整套教学产品和交易软件,通过交互模拟来培养学生在面临不确定性时做出良好金融决策的能力。这些产品以及软件包括:Rotman Portfolio Manager、Rotman Interactive Trader platforms、Associated simulation cases。为了推广它的实验平台,多伦多大学从2003年开始举行了Rotman国际交易大赛(RITC)。RITC利用了RMFE实验室先进的模拟软件对市场的各个方面进行了十分到位的模拟,最大限度考察了参赛者在面临真实市场的不确定性时做出良好金融决策的能力。正是由于RITC这样的国际大赛,RMFE实验室正得到越来越多的重视和赞助。RITC比赛无论对学生还是对真实市场的理解都是有巨大帮助的,是一个非常有潜力和发展空间的交易比赛。

1.6.2 研究用途的实验室

国外排名前20大学所拥有的金融实验室不仅仅有教育上的益处,更是有研究上的价值。不同的金融实验室有各自的研究方向。

美国麻省理工学院的金融工程实验室LFE主要用于金融工程学和计算金融学的量化研究,旨在通过数学、统计以及计量模型对金融市场进行定量分析。具体的研究项目有结合经验数据运用并检验各种定价模型、期权以及其他金融衍生品的定价以及对冲、风险控制与管理、交易技术以及市场微观结构、金融时间序列的非线性模型、神经网络以及其他非参数估计技术、高性能计算以及金融技术的公共政策含义等。研究项目大致分为3大领域:

(1) 资本市场。重点研究主流金融工程学的问题:金融证券的定价与避险、资本市场均衡的决定因素、金融市场数据的经验分析与计量经济学的分析。

(2) 风险管理。主要是研究风险暴露下的理性决策制定过程涉及的所有问题。

(3) 金融技术。主要是对金融工程方法论中的数学、统计、计算与可视化技术的研究。

自2000年以来,LFE共发表学术论文和工作论文30余篇,对金融领域的研究做出了突出的贡献。

美国佛罗里达大学的风险管理和金融工程实验室RMFE是一个多学科的实验室,其中的一个学科便是金融工程。其金融工程方面的实验主要是分析风险管理问题,具体是金融应用中的风险管理。该实验室用是用于协助风险管理研究的。

美国加利福尼亚大学金融工程实验室CIFT主要研究如何建立起计算科学与金融市场之间的联系。CIFT创始人David H. Bailey说:“近来自动交易程序的大量使用使得金融和投资市场表现出了令人无法理解的波动,CIFT将为这一问题的理解提供帮助。”David Leinweber同样是CIFT的创始人,认为市场的安全和稳定是国家的头等大事,无论是从宏观还是微观尺度都是显而易见的。CIFT能够对上述问题的讨论起到刺激作用,并且能更大程度上从先进计算机的角度去理解市场。

乔治亚理工学院的金融分析实验室进行的是无偏的股票市场研究,从而给真实市场中的参与者提供信息。该实验室从大部分股票市场参与者的利益出发,对个体公司、公司集团以及大部分股票市场进行分析和研究。研究的主题围绕对那些给投资者错误信号的公司报告的识别。由于公司的盈利能力会受其现金流是否充足的影响,该实验室用于从基本原则上分析那些影响公司收入和现金流的公司报告。该实验室做出了许多关于市场上特定行业或市场主体的现金流情况的报告,比如TheFreeCashProfile:InsightintotheCashFlowImplicationsofGrowth是基于2012年经济数据的分析报告,还有CapitalizationofSoftwareDevelopmentCosts:AccountingPracticesintheSoftwareIndustryDuring2009等专注于某一特定行业的分析报告,对市场参与者有着很大的参考价值。

2 国内外金融实验室对比

国内金融工程排名前20的大学中拥有金融工程实验室的有8所,分别是复旦大学的大智慧金融工程实验室、北京大学的金融实验室、中国人民大学的金融管理与金融工程实验室、厦门大学的WISE实验经济金融实验室、上海财经大学的上海市金融信息技术研究重点实验室、西南财经大学的四川省金融智能与金融工程重点实验室、暨南大学的金融实验室和对外经济贸易大学的金融实验室,这些金融实验室都同时具有教育价值和研究价值。表5是国内金融实验室与北美金融实验室不同的方面。

表5 国内金融实验室与北美金融实验室比较

国内高校的金融实验室多数为和企业、研究机构共同建立的,旨在通过实验室的平台在促进教学的同时协助科研、联合企业开展金融创新项目以及检验金融产品等。

在规模上,国内金融实验室的规模相对比国外金融实验室小。

在软件上,国内金融实验室也购入了许多金融数据综合分析软件,与北美金融实验室基本相同。但是在模拟交易上,国内金融实验室的软件和北美金融实验室还有一定的差距。国内同样也开展了大学生金融模拟交易大赛,比如由世华财讯举办的“全国大学生金融投资模拟交易大赛”,但是,这些模拟交易系统与真实市场还是有很大的差距。

在研究方向上,国内金融实验室的研究方向都有:金融工程和资产定价的基础理论的研究、金融风险模型的开发和研究(其中具体包括保险精算模型及应用、商业银行信用风险模型及应用、商业银行操作风险模型及应用、商业银行市场风险模型及应用、资产管理公司市场风险管理模型及应用等领域)、采用制度与计量分析相结合的现代金融学研究方法对中国资本市场诸多问题进行系统全面的研究、金融信息化领域的前沿问题(具体有金融制度和服务创新、金融模式和金融产品创新、金融风险管理、金融数据仓库和智能决策支持技术4个领域)等。

3 对国内金融实验室改进的意见

国内高等院校的经济管理学院,迅速地跟上了国际金融领域通过实验室来促进教学、科研的趋势,积极地启动了金融实验室的建设并配置了良好的硬软件设备以及优秀的师资、科研团队。但是,国内的金融实验室与国际水平还存在一定的差距。本文针对这些差距提出一些改进的意见。

首先,对于模拟软件上的差异。由于国内与国外软件技术的差距,国内金融实验室可以购买国外先进的模拟交易软件以及系统,如全球交易模拟系统(VGTS)、Rotman Interactive Trader、Financial Trading System、Stock Trak、TraderEX.LLC.、X_TRADER、MD Trader和upTick等。这些软件发展得都比较成熟,对真实市场的交易模拟效果也是处在国际的尖端水平。引入这些先进的模拟软件可以更好地培养学生在真实市场环境下的金融决策能力,从而使学生在未来的职业市场更具竞争力。同时,国内金融实验室也要加快自身软件开发的步伐。具体的方面有:不断补充、完善模拟交易的品种；设计与真实市场交易类似的规则和功能(如自动止损功能)以尽可能地去接近金融市场的真实情况；具备记录交易和分析交易的功能以便将交易记录日后用做研究。

其次,国内金融实验室与课堂、理论结合的方式还不是很合理。大部分国内金融实验室的使用都是独立于课程之外的,并且没有配备一些有实际操作经验的教师,使得学生无法将课堂上学习到的金融理论与知识真正运用到实际操作与决策中。对此,建议国内拥有金融实验室的学院开设与实验室的使用有关的课程,如投资学、公司金融、固定收益证券、期权和期货市场、金融建模等。这样,学生可以在学习理论知识的同时学习如何实现这些理论模型的实际运用,从而提高学生在金融决策时对金融理论、模型的灵活运用能力。

最后,国内金融实验室的研究力量还较弱、缺乏深度,通过实验室实验产生的对金融市场以及研究有较大指导作用的成果还比较少。建议国内金融实验室多探究国际金融实验室的前沿研究方向,如程序化交易、交易模型、风险模型、计算机全自动交易系统等方向的研究,通过将设备先进化、多功能化,使得国内的金融实验室与国际前沿研究接轨。