南方航空筹资战略

徐浩宇

一、筹资背景

（一）公司简介

中国南方航空股份有限公司（简称南方航空）成立于1995年，于2003年在我国主板市场上市，经过几十年的发展，已经成为我国四大航空公司之一，其业务范围包括国内、国际和地区定期及不定期的航空客、货、邮、行李运输服务和通用航空服务等。南航凭借其独特优越的地址位置和完备的基础设施，成为了我国总航线最长、客运吞吐量最大的航空公司，构成了我国航空运输网络中的重要一环。

（二）经营概况

南方航空在2011年引进空客A380后，由于发动机维修费用过高导致净利润持续多年的下滑，虽然在2015年至2017年有缓慢的上升，但是整体业绩已经处于四大航空公司的下游。根据南方航空的年报，2018年南航的净利润归属仅29.8亿，相较于2017年的业绩，比下滑了约49.8%，出现了大规模的业绩下滑。综合分析季报可知，仅在第一季度（Q1），南方航空保持了良好的经营态势，但是在其他的三个季度均出现了不同程度的业绩下滑。

二、理论综述

上市公司筹资的渠道和方式多种多样，企业可以通过向政府、银行、非银行金融机构、居民个人和内部积累等渠道筹集资金。企业筹资的手段也有许多，可以采用吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、发行债券、银行借款、商业信用和融资租赁等方式。

债权融资的成本较低，是企业融资的重要方式。王瀚哲研究发现，负债资本能通过有效的约束和激励作用提升企业的营运能力，提高公司价值。但是企业必须在规定的时间内偿还本金和利息，如果企业在承担负债的同时并没有合理利用债务资本改善财务状况，那么企业的财务风险就会比较高，偿债风险也比较高。

权益融资虽然不需要将获取的资金偿还给投资者，但是企业却需要根据自身经营状况来分配股利，因此股权融资的成本相对更高。但这部分的股利并不会对企业造成太大的影响。

上市企业股权融资的手段除IPO外，还包括股权再融资，主要方式有三种：配股、增发和可转换债券。

三、筹资战略分析

（一）筹资概况

南方航空由于汇兑和油价的双重压力导致经营遇阻，因此向证监会申请定向增发股票，募集资金来进行规模扩张。2018年9月26日，南方航空增发新股并进行了多轮的筹资活动，无一例外均采用了定向增发股票的方式，只不过有的是在A股市场，有的是在H股市场。

（二）筹资方式的合理性

1.筹资结构

我国航空企业的资产负债率一直都居高不下，这是因为航空公司的主要固定资产是飞机，而飞机的制造商大多为国外企业，因此航空业也是典型的外汇负债企业，大量的外汇借款和外币核算的融资租赁项目，导致航空企业的资产负债率基本都保持在70%以上。因此，债务风险较高一直都是航空企业的通病。显然，航空企业的募资应尽量规避债务融资。

2.定向增发的优点

定向增发适合发展能力良好的企业，因为定向增发的对象常常是政府机关或者风险投资机构，这些少量的投资者会承担较高的风险，因此这些投资者在做决策时，会着重考虑企业的发展能力。对于南方航空这样的大型企业来说，虽然近几年发展业绩有所下滑，但是前景是明朗的。

综合分析可以看出来，南方航空采用定向增发的方式符合自身的经营处境，有利于降低企业的资产负债率，合理控制企业的资金使用成本，提高盈利。

四、筹资策略启示

（一）放宽股权再融资的准入审核

监管部门既需要对证券市场金融秩序进行监管，也需要对证券市场进行宏观调控。即使某些企业的股权再融资的申请符合相关法律法规的要求，监管部门仍然会对发行的规模进行调控，或者对股权再融资一票否决。监管部门的行为既要保证效率也要保证效果，而不是随意对证券市场进行干预，这样会抑制市场的活力，导致企业错过最佳的融资时间。

（二）完善股权再融资信息披露制度

为了保护投资者的利益，促进证券市场信息的公开透明，相关部门应完善相关法律法规，促进信息披露的及时性、完整性、真实性。由于信息不对称，投资者只能通过有限的渠道了解投资信息，因此对于上市公司信息披露不及时或者错误披露的行为，要受到严惩。

（三）加强股权再融资资金的使用监管

企业应加强内部控制，记录资金的流向和用途。证监会应对使用不明确和频繁更换用途的资金进行质询。应发挥第三方的客观性和獨立性，资产评估机构应做好资产评估工作，会计师事务所可以对募集的资金进行验资。（作者单位：浙江树人大学）